中高端白酒“擠壓式”增長搶食市場份額

8月25日晚間，古井貢酒發佈2019年度半年報，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤12.48億元，同比增長39.88%。自上市以來，公司首次半年報淨利潤突破10億元大關。Wind數據顯示，19家上市白酒企業中已有13家披露了上半年業績數據。其中，9家公司業績向好。總體看，中高端白酒公司業績實現較好增長，中低端白酒企業則淨利潤下降、首虧居多。

在白酒行業整體向好的大背景下，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等白酒公司股價近日刷新歷史高位。申萬宏源食品飲料團隊認為，在白酒行業分化固化的格局下，龍頭企業盡享溢價，消費升級和集中度向品牌企業集中是核心驅動力。

上半年業績分化明顯

高端白酒是以貴州茅台、五糧液和瀘州老窖為代表品牌，核心產品價格均在600元/瓶以上。

2019年上半年，貴州茅台實現營業收入394.88億元，同比增長18.24%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為199.51億元，同比增長26.56%;經營活動產生的現金流淨額為240.87億元，同比增長35.82%。

公告顯示，貴州茅台堅定不移做足酒文章、擴大酒天地，紮實推進年度工作計劃，圓滿完成上半年工作目標，為實現全年目標任務奠定了良好基礎。

上半年，五糧液實現營業收入271.5億元，同比增長約26.50%;歸屬於上市公司股東的淨利潤約93億元，同比增長約31%。五糧液表示，2019年上半年，公司營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期實現較好增長，主要系公司酒類產品結構調整、核心產品五糧液量價增長所致。

次高端白酒價格帶通常在300元-600元/瓶之間，包括全國性次高端品牌和區域性次高端品牌。其中，全國次高端品牌以洋河股份、水井坊、捨得酒業為代表企業;區域次高端品牌包括山西汾酒、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒等公司。

水井坊上半年實現營業收入16.90億元，同比增長26.47%;歸屬於上市公司的股東淨利潤為3.40億元，同比增長26.97%。水井坊指出，公司持續聚焦渠道通路，有效佈局高淨值人士銷售網絡，推動門店動銷，促進核心市場加速成長;持續聚焦品牌內涵，借力數字化手段，通過創新推動品牌高端化，形成規模增長。上半年公司繼續保持較快增長勢頭。

中低端白酒的終端價格在300元/瓶以下。華泰證券研報顯示，受高端白酒和次高端白酒擠壓式發展的影響，中低端白酒市場佔比有所下降。

上市公司方面，金種子酒預計首虧，金徽酒淨利潤同比下滑。

根據公告，金種子酒預計上半年淨利虧損3000萬元到3600萬元，同比由盈轉虧;上年同期盈利601萬元。這是白酒行業今年上半年首家預計虧損的企業。

對於虧損的主要原因，金種子酒表示，消費快速升級，市場消費主流價位產品上移，公司百元以下價位產品市場份額萎縮，銷量下降;主推產品金種子系列年份酒尚處於培育期，銷售未突破上量，且對公司整體業績貢獻度有限。

招商證券認為，白酒行業在經歷去年底控貨去庫存，調低增長目標後，行業迎來預期反轉的估值修復行情。從渠道利潤的邏輯看，高端渠道利潤源於品牌壁壘帶來的確定性;中檔渠道利潤來自於大眾需求韌性;次高端白酒企業的高增長目標，讓渠道利潤空間有所反覆。

行業集中度提升

華泰證券研報顯示，在經歷高速擴張後，白酒行業進入存量競爭階段，各大香型龍頭企業憑藉品牌力、產品力和渠道力引領白酒行業發展。值得注意的是，白酒行業集中度持續提升，但龍頭企業佔比依然較低，市場發展空間較大。

水井坊在半年報中指出，“強者恆強、弱者恆弱”的馬太效應加劇行業內、品牌間的兩極分化，大型酒企對中小酒企市場份額的擠壓式增長格局愈發明顯;300-600元板塊仍然是行業增速最快的板塊，吸引600元以上和300元以下板塊的領先企業紛紛佈局，加劇了競爭;為提升市場佔有率，各白酒品牌企業紛紛加大投入，用於分銷網絡的拓展和終端門店建設;同時，領先的白酒品牌紛紛加大在數字化方面的投入，以增強銷售團隊執行能力，提升渠道管理效率以及與消費者互動的效能。

受益於居民收入水平提高和行業結構性集中度提升，白酒景氣週期拉長。中信建投研報顯示，高端白酒持續保持超越行業的營收和利潤增速，龍頭企業集中度持續提高。高端白酒競爭格局優異，呈擴容趨勢。龍頭茅台收入市佔率由2012年46.58%提升至2018年64.17%。2019年以來，茅台供應偏緊，一批價從年初的1700元/瓶左右提升至2000元/瓶以上。受益於茅台一批價上漲，五糧液、老窖等企業一批價持續走高，高端白酒景氣週期延續，量價齊升。

貴州茅台以其獨特的國酒文化，特殊的釀造工藝和醬香型白酒中行業壟斷地位造就了茅台的稀缺性，量價齊升帶動公司業績持續高增長。上市以來，茅台收入複合增速達25.53%，利潤複合增速達31.89%。

招商證券食品行業首席分析師楊勇勝表示，白酒行業集中度提升，源於消費者更加重視品牌。次高端白酒實現超預期的高增長壓力大，高端白酒的增長更加確定。高端白酒的核心變量是茅台的一批價。從目前情況看，茅台在中秋節前實現放量，保證企業增長和一批價平穩回落。在供需緊平衡的狀態下，茅台一批價回落幅度有限，利好整個高端白酒行業。

招商證券認為，古井貢酒、今世緣、口子窖等區域性名酒目前處於產品結構升級的通道中。其中，古井貢酒的價格帶處於100元升級到300元的過程，有利於推動其利潤增速快於營業收入的增速。

相關調研數據顯示，古井貢酒在安徽區域市場銷售強勁。在阜陽市區，古井貢酒年銷售額突破2億元;在蕪湖市區、蚌埠市場，古井貢酒年銷售額約2億元。總體看，合肥東市場銷售約2億元，佔據半壁江山;合肥西市場銷售約2.1億元，佔據三分之一市場份額。行業專家表示，從古井貢酒在安徽各地市場的表現看，在品牌聚焦、產品聚焦的趨勢下，強者會越來越強。