何偉文：衰退風險逼近，美國經濟看弱

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾近日稱，全球經濟放緩、經貿政策不確定性和低通脹給美國經濟前景帶來了“顯著風險”。 美聯儲發表的最新研究報告也估計，美國貿易政策的不確定性將使2020年美國經濟和世界經濟都縮小1%。根據美銀美林、經濟學人智庫和美國全國商業經濟學家對眾多知名經濟學家的調查，2/3認為美國經濟將於2020年進入衰退。

經濟基本面持續惡化

美國領導人8月1日宣稱對華3000億美元輸美商品加徵關税，紐約三大股指應聲下跌。8月5日美財政部宣佈中國為“匯率操縱國”，再次血洗美國股市，道指一度下跌767點，為2019年來最大單日跌幅，説明美國股市如今已成驚弓之鳥。當然，量美國經濟“體温”，股市指標固然重要，但不是準確的晴雨表。2018年美國經濟增長2.9%，道指卻下跌5.6%。近期道指雖然一再劇跌，卻很快漲了回來。9月6日道指恢復到26797點，今年來累計上漲14.9%，經濟基本面卻比2018年差得多。同樣債市也不一定是經濟週期準確的預測指標，要想得出更準確的結論，必須看美國經濟基本面。

美國經濟的基本面從2018年四季度就開始走弱。美國經濟分析局已經悄悄地把該季GDP增速從終報的2.2%調低為1.1%。2019年一季度短暫反彈至3.1%，很快回降到二季度的2.0%，比一季度放慢1.1個百分點。拉動美國經濟的四駕馬車——私人消費、投資、出口和政府消費中，投資和出口都在減弱，主要依靠消費支撐，而消費前景也正在趨弱，剩下只能靠空前的赤字財政維持。

個人消費開支反彈，但難以持久。2018年四季度和2019年一季度美國個人消費開支增幅分別只有1.4%和1.1%，連續兩個季度不及2018年平均增速3.0%的一半。二季度突然大幅反彈至4.7%，成為GDP增長的主力。其基本原因在於一季度美國許多地區遭遇暴風雪災及聯邦政府關門。二季度，汽車銷售大幅度反彈，失業率也繼續處於低水平，個人可支配收入則持續增長。由於個人消費開支佔GDP比重達到71%，它的總體穩定，確保了美國整個經濟基本平穩。但進入三季度後，這一趨勢恐難持續。8月份密歇根大學消費者信心指數出現2012年12月以來最大單月下降，原因是美國貿易政策的不確定性使消費者躊躇。

投資和工業生產疲弱，難見起色。私人投資增幅從一季度的6.2%突然逆轉為二季度的負6.1%。而作為經濟增長物質基礎的設備投資進入2019年後急劇轉壞。一季度負增長0.1%，二季度微弱回升至0.7%。投資低落的基本原因是貿易戰使投資前景不明及工業生產不振。2019年7月份工業生產指數109.2，同比僅增長0.5%，比今年2月份水平還低0.4%。其中製造業生產指數同比下降0.5%。8月份美國製造業PMI指數跌破榮枯線，同月不含國防和航天產品的核心耐用消費品訂單零增長，為兩年零四個月以來最差。

出口轉跌，前景不明。美國領導人到處大打貿易戰的結果與“美國再次偉大“的目標正相反。二季度淨出口拖累GDP增長0.72個百分點。如果短期內美國政府不停止貿易戰，這種態勢還將持續。

赤字財政苦撐增長。今年來美國GDP的增長，政府加大開支是個重要因素。一二季度分別環比增長2.9%和4.5%，拉動當季GDP增長0.50和0.77個百分點。如果沒有這層因素，兩季GDP增速將分別是2.6%和1.2%，更接近真實水平。

“大蕭條”徵兆浮現

美國經濟基本面在弱化，金融市場卻仍在繼續膨脹，從而包含巨大泡沫和重大風險。美國領導人最看重的是股指，越高越好。但股市已經包含很大泡沫。減税和製造業迴流產生的資金主要沒有流入實體經濟，而是流入股市和債市。當前道指水平大約是2013年底的兩倍，而過去5年GDP累計增長不足15%。美國國債已達22萬億美元，加上地方債共約26萬億美元，相當於GDP的130%。據彭博-巴克萊公司調查，當前美國公司債總額達到5.7萬億美元，比2007年次貸危機發生前的2.2萬億美元高出一倍半。其中3萬億美元是BBB級債券(臨近垃圾級)。一旦經濟下行，企業收益下滑，債券違約的連鎖反應可能促發大規模金融危機。這與2008年金融危機甚至上世紀30年代“大蕭條”的背景都有某些相似之處。美國知名財經分析師甘拉克不久前在一次會議上指出，美國經濟正按“大蕭條”劇本發展。雖然現在還不能斷言，但必須高度關注。

2020年，衰退中大選？

美國經濟不斷走弱，衰退風險不斷積聚，但目前尚未出現衰退，2019年內出現的可能性不大，但情況如繼續發展，很可能在2020年大選前後出現衰退，或者即便GDP沒有出現負增長，也將陷入增速僅1%的低迷狀態。對此，白宮並無良策，只能寅吃卯糧，繼續大搞赤字財政，併力壓美聯儲降息。9月份美聯儲繼續降息可能性極大。但那將是錯誤的政策，只是會使下一次衰退持續時間更長。唯一辦法是放棄單邊關税和貿易霸凌主義，重回多邊主義和自由貿易規則軌道。因為只有這樣，美國消費者才會恢復信心，企業才能恢復投資，美國經濟基本面才能牢固。不知白宮能否及時清醒過來。

美國經濟的衰退風險將進一步降低世界經濟增長速度。據有關計算，美國GDP收縮1個百分點，將導致新興經濟體GDP收縮0.6個百分點。對此，我們需要做好充分準備，沉着應對，努力保持中國經濟的平穩增長，對沖美國經濟下行，為世界經濟繼續增長做出貢獻。(作者是人大重陽金融研究院高級研究員)