政策紅包“入袋” 零售型銀行投資價值凸顯

“我們的估值水平正處於歷史低位。”多位上市銀行高管近期頻頻在公開場合發出如是感慨。

在多數券商分析人士看來，隨着LPR新機制加快應用，央行降準釋放9000億元資金活水，一系列政策紅包對金融機構、實體經濟增長同時帶來正面貢獻。與此同時，A股市場銀行板塊目前0.76倍PB（市淨率）的估值，與歷史最低點相差無幾，身陷“估值泥潭”的銀行股估值有望借政策東風迎來修復。

降準力度超越市場預期

上週五央行的全面降準預計釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。中泰證券銀行業首席分析師戴志鋒認為，全面降準託底經濟，政策層通過提前放鬆貨幣，以避免經濟的快速下滑，也對銀行業利潤帶來提升。基於當前銀行存款、資金成本不是銀行資產配置的主要約束指標，銀行低風險偏好持續及經濟下行、企業融資需求走弱背景下，銀行釋放的低成本資金將投向同業資產、債券投資，假設這部分資產收益率大行在3.07%、中小銀行在3.33%（同業資產與債券投資收益率基於2019年上半年財報計算的加權時點數），從而計算出降準對銀行資產端的貢獻在0.54個基點左右，對利潤的影響在0.46%。

此前市場憂心LPR新機制衝擊銀行淨息差，多位上市銀行高管回應稱“短期衝擊有限，長期影響可控”。更有不少券商分析人士認為，LPR新機制對上市銀行的盈利衝擊小，估值貢獻大。

這一系列政策同時“呵護”實體經濟和商業銀行，後續銀行股行情值得期待。中信建投銀行業首席分析師楊榮認為，隨着LPR的推進，銀行在逐步讓利實體，淨利息收益率必然會下降。而監管層通過全面和定向降準釋放接近9000億元流動性給銀行，降低銀行資金成本每年150億元，是長期利益，讓利銀行，減少對銀行業帶來的負面衝擊。本次降準力度超越市場預期，城商行享受額外的100個基點的降準。

楊榮預計，此次降准將提高銀行業淨利潤約1%，不僅抵消LPR負面衝擊，同時繼續修復經濟，改善資產質量，提升銀行業估值。據中信建投測算，此番降準，預計上市銀行總計釋放流動性近6000億元，增厚淨利息收益率1%左右，增厚淨利潤0.86%-1.46%，總計額外提高淨利潤77億元到130億元。

銀行估值逼近歷史底部

從歷史數據看，上市銀行高管的“估值底”所言非虛。截至中國證券報記者發稿時，Wind數據顯示，A股34家上市銀行股中，已經有23家“破淨”，PB（按最近季報計）低於0.74倍的有8家，其中還包括農行、中行、交行等國有大行，最低的華夏銀行僅為0.59倍左右。

一些券商分析人士認為，銀行業市淨率已跌回歷史底部區域，甚至低於2017年年初水平，足夠低的估值水平已沒有進一步下探空間。

今年以來，不少上市銀行相繼推出了穩定股價的措施。如江陰銀行、上海銀行、貴陽銀行等發佈穩定股價的提示性公告。中信銀行行長方合英在該行半年報業績説明會上稱：“我認為中信銀行的估值水平處於歷史低位。”他表示，資本市場以及中信銀行基本面的穩定發展，也將會促進該行股價的回升。

與此同時，此前困擾上市銀行估值的資產質量“魔咒”也有望解除。華泰證券大金融首席分析師沈娟認為，上市銀行資產質量向好趨勢明朗，半年報顯示不良貸款率較一季度末下降3個基點至1.48%，其中農商行、大行、股份行的不良率降幅明顯，農行、招行及3家農商行不良率降幅超過10個基點。逾期率、關注類貸款佔比均較2018年末下降。上市銀行風險出清較早，客户相對優質，預計資產質量可保持穩健。

國信證券稱，即使經濟進一步下行，銀行不良的暴露也會是温和的，不會出現過去幾年那種大規模暴露。況且目前全行業撥備覆蓋率又已回升至200％附近，安全墊已較厚，新的撥備計提壓力已較小了。