美債收益率曲線倒掛 並非賣出美股信號

瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele

10年期美債收益率與兩年期美債收益率曲線在今年8月出現倒掛，為全球金融危機以來首現。由於“二戰”以來美國每次經濟衰退前都會出現這種收益率曲線倒掛現象，因此近期“衰退”一詞的搜索量飆升。

但從歷史上來看，收益率曲線倒掛並不是可靠的股票賣出信號。美國大市值股票在收益率曲線倒掛後一年的平均回報率為8%，倒掛後兩年的回報率達15%。自1965年以來出現的八次收益率曲線倒掛中，僅有一次在倒掛後三年的回報率為負數。

然而，不管是不是賣出信號，美債收益率曲線倒掛確實反映出目前有擔憂因素令市場情緒受壓。投資者擔心近期經濟數據(尤其是全球製造業)放緩勢頭將擴大並惡化。全球製造業看起來確實在萎縮，但是否會導致更廣泛的全球經濟衰退，現在還不明朗。美聯儲、歐洲央行、日本央行等全球各大央行紛紛採取寬鬆措施，再加上世界各地可能採取的財政刺激舉措，應該有助於提振信心。

近期數據表明全球製造業急劇放緩。最新的德國製造業採購經理人指數(PMI)位於43.6，已進入收縮區域。我們認為，美國供應管理協會(ISM)製造業指數很可能在未來幾個月也跌至50榮枯線之下。

製造業在全球經濟中所佔的比重相對較小，而且具有周期性。目前的關鍵問題在於，製造業疲軟是否會擴大到消費領域，進而引發美國乃至全球經濟全面衰退。就此而言，近期歐元區消費者信心指數等數據下滑值得特別關注。

全球政策制定者對於經濟增長放緩並非無動於衷，而且已準備好採取行動，這也讓我們感到寬慰。對美聯儲進一步降息的預期已推低了美國抵押貸款利率，目前30年期固定利率平均為3.69%，為兩年來最低點。

雖然在失業率已經很低的情況下，實施貨幣和財政刺激能對提振經濟起多大作用有待商榷，但是隻要美國消費數據相對保持良好，我們認為製造業放緩就不足以引發更廣泛的全球經濟衰退。從全球來看，服務業景氣相對於製造業依然穩健。而且，在信心至關重要的當下，我們也不應低估全球貨幣和財政政策制定者所傳遞的支持經濟的強烈信號。

經濟數據逐漸走弱加劇了經濟衰退的風險。諸多其他潛在的“事件風險”隱現，也可能會影響經濟前景，包括英國“無協議”脱歐和一系列央行會議(市場預期會加大刺激力度)等。

不過，我們認為現在説全球經濟擴張結束為時過早。全球決策者也已經準備好應對經濟放緩。我們認為，美聯儲還有三次降息，歐洲央行將降息0.2%(另一個選項是主權量化寬鬆)。