全球寬鬆故事未完 人民幣資產持續“吸金”
不到兩個月，美聯儲再次降息。面對經濟承壓但財政空間受限的局面，全球貨幣寬鬆似乎已變成“一次無法降落的飛行”，美聯儲這次降息既不是開頭，也不會成為結尾。
分析人士指出，2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”，本質上是流動性造牛。當前，全球貨幣政策距離正常化漸行漸遠，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續講下去。這當中，人民幣資產將因估值窪地的特徵受到全球資金追捧。考慮到債券收益率已低，股票的相對性價比逐漸凸顯，機構稱A股市場上低估值龍頭、高成長性高股息的品種具備更好表現空間。
一次無法降落的飛行
北京時間19日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至1.75%至2.00%，是7月議息會議後實施的第二次降息。作為“超級星期四”的重頭戲，美聯儲的動作沒有超出市場預想的戲碼，也如期引來了一眾央行的跟隨。在美聯儲降息之後，已有巴西、沙特、約旦、阿聯酋、印尼、卡塔爾等多個央行跟進。
美聯儲二度降息，連帶一眾其他央行的呼應，成為全球降息潮愈演愈烈的生動寫照。據不完全統計，從年初約旦打響“第一槍”開始，迄今為止全球已有30多個國家和地區降息。
毫無疑問，新一輪貨幣寬鬆大潮已經形成。但不少人心生疑惑，貨幣寬鬆趨勢能持續多久?繼續放鬆空間還有多少?
研究人士指出，這是一輪低起點的放鬆，全球利率本就處在低位，降息之後政策空間將越發逼仄。同時，降息頻次變密，説明全球經濟下行壓力加大。面對經濟承壓但財政空間受限的局面，全球貨幣寬鬆似乎已變成“一次無法降落的飛行”。特朗普一再“叮囑”美聯儲更快放鬆，歐央行在上週“三箭齊發”，印度央行年內已降息四次……貨幣政策距離正常化漸行漸遠，市場已開始討論美聯儲重啓QE還要多久。
保持定力並非一成不變
這輪降息潮中，各國央行你方唱罷我登場，唯獨中國央行不為所動。先是中期借貸便利(MLF)利率下調預期落空，而後在美聯儲降息之後央行逆回購利率也紋絲不動，充分展現了我國貨幣政策的定力。
《2019年第二季度貨幣政策執行報告》指出，面對全球經濟在中長期內保持中低速增長的可能性，在政策應對上，要堅持以我為主，適當兼顧國際因素，在多目標中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算。
研究人士表示，既然要“做好中長跑的打算”，自然不能“一下子把勁兒使完”，要為應對未來可能出現的風險預留髮力的空間。
當然，保持定力並不等於一成不變。2019年以來，我國貨幣政策並沒有停止預調微調。市場利率的下行就是最直觀的體現。據統計，我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20個基點，一度跌破3%。
最近，我國宏觀政策加大了逆週期調節力度。財政政策方面，國務院確定加快地方政府專項債券發行使用的措施，要求確保今年限額內地方專項債9月底前全部發行完畢，10月底全部撥付到項目上，並按規定提前下達明年專項債部分新增額度。貨幣政策方面，8月宣佈改革LPR形成機制，9月推出四年來首次“全面+定向”降準，加快落實降低實際利率水平的措施。此外，即便MLF利率沒變，LPR也可能通過壓縮“加點”的方式實現下行，起到降低實際融資成本、支持經濟增長的作用。
應該説，相關方面有所為也有所不為，既展現了必要的定力，也保持了應有的靈活，還給未來留下了充足的政策空間。
A股具備吸金潛力
2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”。如果説全球貨幣寬鬆變成了“一次無法降落的飛行”，那麼“股債雙牛”的邏輯和根基就仍然存在，全球主要央行降息的故事還將繼續講下去。這當中，人民幣資產將因為估值窪地的特徵受到全球資金追捧。
今年我國貨幣政策比其他主要國家更穩，使得人民幣資產的估值優勢和吸引力持續增強。如前所述，今年以來我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20基點。同期，美國10年期國債收益率則下行90基點;本月初，中美10年期國債利差一度擴大至160基點，達到歷史較高水平。
正如央行有關負責人所言，目前中國是主要經濟體中唯一貨幣政策保持常態的國家，人民幣資產估值仍偏低，穩定性更強，中國有望成為全球資金的“窪地”。
同時，匯率貶值與貶值預期“脱鈎”，緩解了外資顧慮;中國資本市場不斷擴大開放，便利進入渠道，有利於外資配置需求順暢釋放。
如今，“窪地”已開始顯現出“引流”效應。截至8月末，境外機構已連續9個月增持中國債券，持債總額突破2萬億元;截至9月19日，今年通過陸股通機制淨流入的北向資金達1675億元。
展望未來，人民幣股債資產均有望繼續受益於海外增量資金的流入。考慮到債券收益率已低，下行難度加大，資本利得想象空間越發有限，股票的相對性價比逐漸凸顯，近期大類資產輪動已出現了“棄債轉股”的苗頭。
中信建投策略團隊指出，海外貨幣寬鬆重啓，將使得中國資產更具吸引力。外資將繼續增配中國資產，A股市場各行業中市盈率低於10倍、現金流充裕的龍頭股將受到青睞。國信證券研報認為，在全球進入降息週期的背景下，A股投資應抓住三條主線：盈利能夠保持穩定的龍頭企業、高成長類公司和高股息品種。