機構大咖看後市 A股處於長期牛市起點 港股有望否極泰來

9月20日，富國基金在西寧舉辦了“2019富國基金四季論壇（秋）”。此次論壇以“收穫金秋，大類資產配置的藝術”為主題，眾多業內大咖同富國基金的投研人士一起，聚焦大類資產配置，探討當前的投資機會。

富國基金副總經理陸文佳在開場致辭中表示，在成熟市場，資產配置是投資中最重要的事。隨着A股市場逐步成熟，資產配置的重要性愈發凸顯，尤其是在經濟面臨壓力的背景下，做好大類資產配置，才能獲得長期相對較高的回報。

張玉龍：當前是長期牛市的起點

中信建投首席策略分析師張玉龍表示，經濟基本面決定市場長期運行的方向，在經濟轉型的過程中，A股市場實際上處在長期牛市的起點。

張玉龍認為，從宏觀層面看，投資需求下行將繼續推進實體經濟的利率下降，成為確定性最強的宏觀演變趨勢。

第一，在產出水平、價格水平和利率水平逐步下降過程中，股票市場首先處於低位波動，然後形成結構性牛市。因此，當前位置就是長期牛市的起點。隨後，價格和利率下降將帶來企業成本下降和盈利改善，投資活動回升，經濟復甦就會呈現，市場會重新上行。

第二，在貨幣政策的引導下，利率債和高等級信用債的利率將下行，然後信用債利率逐步下降。

第三，海外經濟逐步走向衰退，降息週期開啓過程中，黃金也進入戰略配置期。“因此，在大類資產中，將呈現股債雙牛的特徵，黃金也進入戰略配置階段。”

對於具體的配置方向，張玉龍看好四個方面：首先是成長股。在利率下降、經濟轉型背景下，成長股估值水平提升更快，疊加盈利預期的改善，值得長期看好；其次是消費板塊。消費升級是內生性增長的主題，是長期堅守的方向；再次是券商板塊。受益於中國經濟轉向直接融資，資本市場改革對券商長期利好；最後是低估值高股息板塊。受益於利率下行，此類板塊的配置價值對固定收益類的投資者具備吸引力。

汪孟海：港股市場有望否極泰來

富國海外投資部基金經理汪孟海表示，受多種因素影響，港股市場今年表現欠佳，但從長期配置角度看，在流動性改善、基本面週期性復甦、中資公司治理改善和去槓桿的大背景下，看好港股未來12個月的表現，長期來看，港股也能為投資者帶來穩定的回報。

汪孟海介紹，港股歷史長期回報超越美國標普500。根據彭博的統計數據，1964年7月31日以來，截至2019年9月10日，恒生指數年化收益率為12.47%，標普500年化收益率為9.94%。

估值水平方面，從橫向看，對比全球主要市場，港股市場明顯低於其他市場，仍是較具投資價值的窪地；從縱向看，港股估值處在歷史估值的下限位置。從股息率看，隨着盈利的好轉，港股市場的分紅比例始終維持在較高水平，目前在全球股市中處於較高水平。從分紅公司的數量看，Wind數據顯示，恒生綜指成份股連續三年分紅的公司超過300家。

從滬港AH溢價指數看，目前A股較港股溢價35.56%。此外，南向資金配置港股需求強烈，內地資金投資佔比逐步提升。

汪孟海表示，儘管港股投資價值凸顯，但要想獲得超額收益，依然需要以基本面為核心，通過自下而上精選個股，配合倉位控制，迴避系統性風險，獲取中長期較高收益。

在具體標的選取中，汪孟海表示，首先研究所在行業的景氣度狀況，包括行業增速、市場容量、競爭格局等，買入標的要有足夠的安全邊際，而不是單純追求概念；其次考察公司基本面的核心要素，如公司的行業地位和技術壁壘、公司的成長性、資產負債等財務狀況以及公司治理情況，再結合估值形成完整的基本面分析。

只有深入研究，才能創造超額收益。汪孟海透露，他每年調研和電話調研上市公司2000多家次，通過和上市公司的深入交流，及時獲取第一手資料。此外，還會同海外投行、研究機構深度合作，在資訊獲取上爭取快人一步。