甄選高景氣賽道 把握健康產業投資機遇

今年以來，市場結構性機會頻現，醫藥行業表現不俗。截至9月25日，上證指數上漲18.51%，而同期申萬一級行業中，醫藥生物上漲31.50%。值得一提的是，醫藥投資領域優秀的管理者也展現了獲取“阿爾法”的能力。Wind數據顯示，截至9月25日，大摩健康產業今年以來漲幅達51.49%。

作為入行逾10年的老將，大摩健康產業基金經理、摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監王大鵬始終篤信並貫徹“以基本面研究為驅動的投資策略”。

在王大鵬看來，從長期而言，決定投資成敗的是企業的盈利和增長，短期市場波動則因為受政策、流動性、情緒、趨勢影響較大，較難預測。因此，他不奢望通過倉位的頻繁變動來獲取超額收益，更強調市場判斷與行業比較相結合，通過結構上的調整把握市場機會。整體而言，他更注重持股風格的均衡，穩健運作，從中長期角度追求超額收益。落實在醫藥投研領域，王大鵬形成了“自上而下選擇景氣度高的子行業，與自下而上選擇優質個股相結合”的投資方法。

回顧今年醫藥板塊的強勢表現，王大鵬分析認為，醫藥板塊的上漲，除了受到市場風險偏好提升的影響外，與醫藥行業業績平穩增長、市場對醫保控費政策預期的積極修復也有一定關係。從基本面角度而言，多數藥企半年報業績較好，盈利趨勢或將呈現前低後高的態勢。政策方面，第二輪帶量採購允許多家企業參與中標，意味着企業後續降價空間也許有限。

王大鵬積極看好未來醫藥行業、大健康產業領域的長期投資機遇。他認為，結構分化趨勢或將持續，未來將在創新藥、醫療器械、醫療服務等細分領域尋找投資機會。

甄選高景氣賽道 挖掘優質個股

“從事醫藥行業研究和投資是一件很榮幸的事情。”王大鵬坦言。

回顧歷史，這確實是一個好行業，曾走出很多牛股。展望未來，王大鵬認為，醫藥行業的發展空間仍然廣闊，部分子板塊例如創新藥沒有天花板，可以看得很長遠。

然而，醫藥行業內存在諸多細分子行業，且每個子行業之間存在不小的差異。業內甚至有人感嘆，醫藥板塊內就像一個“小A股市場”：原料藥就像週期股，藥店就像零售股，創新藥類似科技股等等。面對板塊內諸多上市公司，如何精選個股？

在王大鵬的醫藥投資體系中，選股從兩個維度出發：

第一，自上而下選擇景氣度高的子行業。他強調，這一點是最重要的，如果選對了子行業，勝率就超過了一半。

王大鵬解釋，醫藥和其他行業關聯度低，受經濟波動影響較小，但受行業政策的影響較大，因此在甄選子行業時，政策導向是需要重點考量的因素。

通常而言，王大鵬傾向於採用“排除法”進行篩選。例如目前政策對於創新藥給予的支持力度較大，而對中成藥、輔助用藥等品類的支持力度有一定收縮，這也是行業內的共識。因此，在子行業的選擇上，他必然選擇政策支持力度大的。

第二，在高景氣的子行業中，選取具備潛力的個股。

一直以來，醫藥企業的研發能力和營銷水平，都是王大鵬關注的重點。對於企業研發能力的判斷，王大鵬表示，主要看核心管理層是否研發出身，公司整體研發投入、研發人員佔比、新藥數量和等級、在研新藥狀況等。

對於營銷能力的觀察，則主要看藥企銷售網絡覆蓋面、銷售人員數量、企業對銷售渠道的控制能力等。

與此同時，“專注程度”也是王大鵬考察上市公司的一個側面。在他看來，優質公司會“做減法”，即聚焦於主營業務，而非盲目走多元化擴張路線。將核心產品做專做精，市場也會給予一定的估值溢價。

對於醫藥行業來説，“黑天鵝”向來是需高度警惕的風險點。如何有效預判和防範風險，考驗着眾多基金管理人。對此，王大鵬認為，要對市場進行多種情景假設，對於不同的假設制定不同的投資預案。此外，堅決迴避瑕疵公司，避免公司和個人聲譽風險，並甄選基本面強勁的公司。

“通過財務分析，從產業和公司角度進行調研，能夠迴避大部分瑕疵公司。”王大鵬表示。

此外，王大鵬還特別提到，很關鍵的一點是始終要叩問自己是否要冒險博取高收益？

其中緣由在於，市場中出現造假行為的上市公司，其實業內早有爭議，問題的暴露並非全無預兆。他認為，是否選擇追求賠率，而忽視勝率承擔風險，是基於每個投資者自己內心的抉擇。醫藥行業內不乏多樣的投資機會，他會力求穩健，避免瑕疵公司，選擇優質個股。

縱覽行業格局變遷 看好創新藥企

入行至今，王大鵬從事醫藥行業研究和投資已經超過10年，也是國內醫藥行業發展與格局變遷的親歷者與見證者。在時間的淬鍊下，深度研究的積累更顯珍貴。

王大鵬回憶，在10年前剛入行時，醫藥板塊內的上市公司無論整體數量還是佔A股比例都較小。當時的市場更注重挖掘“小而美”的股票，捕捉彈性爆發力，個股業績30%-50%的增長幅度並不鮮見。而同一時段，醫藥龍頭個股業績只有20%出頭的漲幅，顯得遜色不少。

如今，隨着宏觀環境的變化，醫藥行業的格局也隨之改變，板塊結構分化的現象愈發明顯，市場青睞龍頭個股，而趨勢不明朗的小票則少有人問津。

在王大鵬看來，醫藥行業結構化的趨勢以及優質公司的估值溢價趨勢，在未來或將延續。“雖然目前部分優質龍頭個股估值較高，其實背後有業績增長支撐，未來或將能夠消化估值。”

而隨着外資不斷流入，A股市場的投資理念逐漸發生變化。外資具有較長的考核週期，資金成本較低，預期收益率相對下行，更看中企業賽道和長期增長趨勢，更多關注於公司經營治理層面，短期估值不是其首要考慮因素。

站在當前時點，展望醫藥行業的後市機會，王大鵬認為，目前行業面臨的相對較大的風險是醫保談判目錄的降價幅度，但他的態度是：“從中長期而言，積極樂觀看好。”

王大鵬解釋其中的原因在於：首先，醫藥行業整體基本面向好。半年報顯示，醫藥行業整體業績依然延續增長態勢，預計全年行業業績將呈現出前低後高、逐步抬升的狀態。而在政策層面，4+7帶量採購全國鋪開，政策層面趨於温和化，這帶來了政策邊際的好轉。此外，醫藥行業具有消費與成長屬性，與其他行業關聯度低，受經濟波動、外部因素的影響較小，而且研發方面投入高，不斷推動創新。

在醫藥行業眾多細分板塊中，王大鵬始終看好創新藥及其產業鏈。他強調：“對於醫藥行業而言，創新藥板塊尤其具備成長屬性，將之納入到科技板塊也不為過。”

從相關統計數據來看，創新藥龍頭企業的研發支出佔比並不比科技創新類上市公司要少，相較科技板塊企業，上市藥企整體業績更呈現出增長趨勢。在醫保對仿製藥支付比重不斷下降背景下，創新藥的支付比重會越來越高。此外，藥政改革也在簡化審批流程，加快審批速度。從這個意義上而言，王大鵬認為，藥企加大研發的動機越來越強烈。創新藥尤其是首創新藥，其上市後獨佔期內競爭優勢明顯，利潤能夠快速釋放，將大大顯現出標的的成長性。

王大鵬同時表示，醫療器械領域受醫保控費影響較小，國產替代進程正在快速推進。醫療服務領域的收費價格普遍偏低，在破除“以藥養醫”後，提升醫療服務價格勢在必行，因此這兩個領域都可能存在較大的投資機會。

夯實研究團隊 價值成就未來

除了出任大摩健康產業基金經理，王大鵬還擔任着摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監一職。

王大鵬透露，研究團隊遵循基本面研究驅動的投資理念，以深度研究創造價值，通過長期持股獲得超額收益。在研究方法上，將“自上而下”的宏觀行業研究與“自下而上”的個股深度研究相結合。

在研究方向上，持續跟蹤挖掘成長價值，重點投資可持續的成長型企業、基本面出現重大變化的企業、價值嚴重低估的藍籌股，在有效控制投資風險的前提下，力爭為投資人獲得超額回報。

為了進一步提高“研究轉化投資”的效率，王大鵬表示，在團隊建設方面，借鑑了海外成熟經驗，徹底實施投研一體化模式。按照行業屬性與投資邏輯，將研究團隊分成策略週期組、科技組、消費組，以基金經理作為研究小組的核心，有利於形成基金經理“傳、幫、帶”的良性團隊建設機制。

未來，基於A+H股的產品佈局，還將與外方股東投研團隊展開深度合作，將國際一流經驗注入摩根士丹利華鑫基金團隊。

如今，無論是團隊建設、產品績效，摩根士丹利華鑫基金都步入了快車道。王大鵬相信，通過深入研究與分析，團隊將為持有人創造更優異的回報。