殼價值下降 ST公司救贖艱難

10月15日晚間，雛鷹退發佈公告，公司股票於2019年8月27日進入退市整理期，截至10月15日已滿三十個交易日，退市整理期已結束。公司股票已被深交所決定終止上市，將於10月16日被深交所摘牌。公司股票將轉入全國中小企業股份轉讓系統進行股份轉讓。“殼資源價值大降，不少ST公司處境堪憂。”10月15日，一位資深財務人士告訴中國證券報記者，在多種因素疊加下，ST公司脱帽將越來越難。隨着A股上市公司數量增多，監管趨嚴，質地較差的ST公司最終可能難逃退市的命運。

艱難自救

從2018年6月出現債務危機，到如今被終止上市，雛鷹農牧走過了艱難的一年。截至6月30日，公司總負債高達185.27億元。

作為曾經的“養豬第一股”，雛鷹退很想抓住豬週期。“一方面是固定資產投資，一方面是對外收購。擴大融資，繼續擴張，再擴大融資。成功了就是良性循環，失敗了就是惡性循環。我這30年是成也槓桿，敗也槓桿。”公司實控人侯建芳如此對媒體總結説。

一年多的時間，侯建芳想了很多辦法挽救雛鷹退，該砍的項目就砍，該收縮的收縮，能回籠資金的不惜低價賣掉，與債務人談重組，引入戰投等，但公司最終還是逃脱不了退市的命運。

“外面的不敢來，裏面的難自救。”前述財務人士説，ST公司大多問題重重、窟窿較大。在目前的情況下，投資人更願意選擇安全邊際高的公司，而不願掉入陷阱。缺少外援的ST公司，如果本身質地差，就很難自救。中國證券報記者就此詢問幾位市場買殼的資本方，對方均表示有賣殼意向的上市公司質地不能太差，多將ST公司排除在候選範圍之外。

截至10月15日，全國中小企業股份轉讓系統數據顯示，目前A股退至該系統交易的股票共59只。雛鷹退將成為第60家在該系統交易的A股退市公司。

遭受冷遇

事實上，ST公司在二級市場上遭到投資者冷遇。

Wind數據顯示，2018年至今，ST概念指數與上證綜指、滬深300、中小板指、創業板指等主要指數走勢在今年5月初出現了背離。

以今年5月為界，此前ST概念指數與上證綜指、滬深300、中小板指、創業板指等主要指數走勢大體相同，即便是在年報季重組炒作升温時步調也基本一致。但今年5月份以來，ST概念指數走勢開始與上述主要指數“分道揚鑣”，即便其他主要指數大幅上漲，ST概念指數整體表現平平。截至10月15日收盤，今年以來主要指數上漲20%以上，而ST概念指數下跌12%。

市場表現低迷讓眾多ST公司股東着急。ST公司股東之間的關係開始變得越來越微妙，鬧僵者不在少數。

以ST天寶為例，2016年，深圳前海天寶秋石投資企業（有限合夥）（簡稱“秋石投資”）以7.25元/股斥資近6億元參與ST天寶定增，併成為該公司第二大股東。自2018年年中至今，ST天寶形勢急轉直下，一系列問題暴露出來：實際控制人股權遭司法凍結、控股股東及實際控制人遭深交所通報批評、控股股東股權遭輪候凍結、公司銀行賬户遭凍結、年報被出具非標意見、公司被證監會立案調查等。

ST天寶股價長期維持在1元/股上方附近波動，秋石投資損失慘重。2019年7月5日，ST天寶披露，公司董事會接到相關部門通知，董事長黃作慶及財務總監孫樹玲被大連市公安局經偵支隊拘留。隨後，在董事會席位上幾大股東之間暗自爭奪，矛盾公開暴露。“船要沉了的時候，沒有人願意一起陪葬。”ST天寶一位股東告訴中國證券報記者，在大股東無所作為、上市公司遍體鱗傷的時候，中小股東爭奪董事會席位，本身就是為了“自救”。

類似的事情亦在*ST西發、*ST高升等公司上演。截至10月15日，兩市ST概念股共有142只（含*ST和ST，扣除退市整理股票）。其中，*ST公司共87家，佔比61.26%。

監管趨嚴

以10月15日收盤（若處於停牌，則以停牌日股價計），在*ST股票中，僅*ST集成、*ST尤夫、*ST步森三隻股票股價在10元/股之上；*ST神城、*ST大控、*ST印紀三隻股票股價低於1元/股；股價在1元/股-2元/股之間的*ST股票共計33只，佔*ST公司總數的比例為37.93%。

10月15日晚間，*ST長生髮布公告，公司股票於10月16日進入退市整理期。在退市整理期交易30個交易日後公司股票將被摘牌。該公司將成為A股市場重大違法強制退市第一股。

2018年7月底，中國證監會發布《關於修改〈關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》，新增危害公共安全等強制退市制度。此次完善重大違法強制退市的主要情形，明確上市公司構成欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為的，證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定的基本制度要求。

2018年11月6日，上交所、深交所分別發佈了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（簡稱《實施辦法》），並修訂完善《股票上市規則》《退市公司重新上市實施辦法》等規則。

“監管越來越嚴格，上市公司退市的制度更加完善。”在一位A股上市公司高管看來，隨着法律法規日趨完善，執法力度加強，投資者越來越理性，ST公司的境況面臨更嚴峻的挑戰。特別是質地較差的公司，活下去的可能性降低。