一級市場融資大不易 創投機構嚴控現金流

證券時報記者 李明珠

經緯中國創始管理合夥人張穎的一則朋友圈最近特別受到關注，他公開發微博提到目前市場融資環境的嚴峻，表示經緯會在接下來的投資上更加審慎、捨棄經營業績不佳的公司，並集中資金用於潛力股和長期良性發展的公司。

作為新經濟捕手的經緯代表人，雖然這不是張穎第一次針對資本寒冬發出公開表態，但根據證券時報記者調查瞭解，進入下半年，市場的環境的確更加不易，一方面，創業公司想融資所面臨的大環境發生了根本性的轉變，對於很多機構來説，手裏的彈藥不足，沒錢可投成為常態；而另一方面，“尚有餘糧”的機構出手也更加慎重，爭相砸錢給最好的項目，可投可不投的項目大多選擇不投。

但也有機構選擇逆勢佈局的策略，加強接觸項目的頻率和盡調的節奏，該類型機構認為，目前的項目都是經得起市場考驗的，這樣的情況下談估值也更容易，該出手的時候還應該敢出手。但整體而言，一級市場正在經歷可能比預期更差的融資環境，這是很多創業者和投資機構深刻感受到的事實。

下半年投融資環境 整體更顯艱難

對於在深圳寶安創業的楊廣（化名）來説，過去的一年尤其不容易，每天都在思考如何活下去。這是他將公司遷到深圳來的第三個年頭，當時從內陸城市來深圳的想法是這裏區位優勢明顯，整個珠三角製造業的配套產業鏈在全球領先，工作效率高，人才資本集中，創業氛圍也非常好，和自己從事的製造業的在線智能化行業高度匹配。

“從公司成立到現在，其實一直都有和投資機構建立聯繫，因為智能製造這個賽道還是比較熱的，我們線上平台和線下的工廠都有。2017年的時候，基本每週都有投資機構來和我們接觸，大機構和小機構基本都有，去年上半年我們融了pre-A輪，拿了2000萬，是一個製造業的龍頭公司領投的，當時很多深圳本地的機構也給了我們錢，有的還要多要點份額，當時都被我拒絕了。”

楊廣告訴記者，“現在每個月的所有運營成本加起來大概100萬左右，今年真是太難了，想加強平台系統研發、團隊建設、自有產能擴充都舉步維艱。尤其是下半年開始，投資人來看公司的屈指可數，我最後悔的就是沒有早點多融一些錢，保持好充足的現金流，現在想找以前的機構做下一輪融資領投，他們不願意牽頭。我只能繼續降低估值，四處去找錢。”

楊廣面臨的處境是很多深圳創業公司融資的真實寫照。達晨財智董事總經理徐淵平告訴記者，針對今年整個行情不太好的局面，企業的融資很多時候是低於預期的，原來都説好給錢最後都不打款的現象時有發生。而經緯中國在下一輪融資的支持態度上，張穎也很明確地指出一點：只會繼續加碼支持那些數據持續給力，創始人明顯在快速成長的潛力公司。對於投錯了且徹底失望的經緯系公司，不再把更多新錢浪費。

華東某國資背景的創投機構負責人告訴記者，以往旗下基金有單筆項目最高投到5000萬的，但是今年機構整體明確規定，單筆項目被壓到2000萬～3000萬左右，旗下天使基金早期投資平均金額也降到了500萬以下，且必須加強盡調流程，投委會流程也更加嚴謹。即使對於一些成功募資基金，投資壓力也比較大，尤其是深圳天使母基金下設的一些子基金手上有錢，找不到好項目，也不敢隨便出手，或者採用分期打款的方式，不是一次性將錢都給了被投企業；也有被投企業經營的不好，機構簽訂的有一些強勢條款，不要浪費資金，把企業進行清算，就可以把剩下的錢退回來重新投到別的項目。

聚焦早期投資的德迅投資投資副總裁曹楊認為，造成目前融資環境惡劣的原因，可以從兩個角度來看，首先是經濟的環境，整體經濟下行，會讓很多基金的投資偏保守，逼迫A輪、B輪投資比較謹慎；其次，從創業的環境來説，整體來看創業的坑越來越多，真正的好項目越來越少，互聯網、移動互聯網的年代已經一去不復返，創業環境比較苛刻，對於創業的要求越來越多了。

“我們公司也是比較謹慎，看看投出去的每一筆錢是否能夠達到最大的資金使用效率，從某種程度上來説，讓自己公司的創業者去市場上做競爭然後被競爭掉，本質上也是一種資金的合理使用，社會資源的一種合理發揮。”他補充道。

投資節奏放緩 控制現金流

清科數據顯示，截至2019年上半年，中國股權投資市場管理基金總規模已超過10萬億元，但募資有所下滑，新募基金數量幾乎腰斬，同比下降47.2%；投資市場也持續降温，機構普遍出手謹慎，投資金額同比下降超過五成，高達58.5%；受市場環境影響，退出案例數繼續同比下降33.6%。投中報告顯示，2019年上半年，由於募資難持續加劇，可投資金缺乏蓄力，導致VC（風險投資）/PE（私募股權投資）機構投資節奏放緩，進入下半年這一局面持續惡化。

有業內人士表示，深圳本地一些中小機構手上也非常珍惜手上不多的彈藥，對於項目優中選優，有母基金的調研團隊告訴記者，在蘇州情況也不容樂觀，尤其是投早中期的民營機構有七八成都面臨“沒有錢”的問題。而目前募集到新資金的創投機構主要還是集中於頭部機構以及一些國資背景的機構，而能拿到錢的也是一些頭部的創業公司，一九分化明顯。

這點從市場上的一些獨角獸企業吸金效應上可見一斑。根據公開資料，深圳市優必選科技有限公司在今年上半年完成了C+輪融資，雖然沒有披露具體金額，投後估值達到100億美元，投資方為重慶兩江戰略基金，而2018年初優必選完成由騰訊領投的C輪融資，估值達50億美元；就在今年10月初，在線青少兒英語頭部品牌VIPKID正式宣佈獲得了由騰訊領投的E輪融資。雖然本次融資的具體金額尚未公開，多位業內人士表示VIPKID的最新估值已經相較於上一輪融資提高了10億美元，上漲到45億美元。

真格基金副總裁及華南區負責人關山行表示，每個人和機構對週期都有自己的判斷和應對方式，很可能一個低谷的時期也是一個很好的佈局時間，根據他的觀察，整體來説不是市場資金量少、融資變難了，而是很多時候大家對未來的前景無法做出很好判斷的時候，錢更往頭部集中了。

“舉個例子，幾年前10分的項目拿10分的錢，8分的項目拿8分的錢，3分的項目拿3分的錢，就算是各種顏色的共享單車也都可以融到錢，但現在的市場行情完全不同，10分的項目拿20分或者是30分的錢，可能7、8分的項目就完全無人問津了。”他説。

這種艱難的日子什麼時候能夠有所緩解呢？深圳市高新投正軒股權投資基金管理有限公司總經理唐孟源認為，未來一段時間融資難的情況仍然會持續，也許到明年上半年還不會好轉。他給被投企業兩個建議：第一是控好自己的現金流，第二是儘可能多融資，企業面對的環境艱難，但還是要更積極地去準備更充足的現金流。

對於未來一段時間的融資環境展望，浙江地區的創投機構表示情況也不容樂觀，但也需要有相應的策略。

有本地機構坦言，儘管行業整個投資節奏放緩，但是到目前為止公司盡調項目的數量已經和去年全年持平，最終也投了20多個項目，甚至也有一週多個項目獲得投委會審核通過的情況，真正優中選優的項目還是能拿到資金。同樣是天使投資，某知名高校旗下天使基金在今年也選擇了下半年逆勢加碼，大幅出手支持了13個初創科技型企業。