資本市場深改進行時 “長錢”有望加速入市

■周隆剛

10月21日證監會召開社保基金和部分保險機構負責人座談會，會議提出證監會將從轉化存量、引入增量、優化環境入手，逐步提升中長期資金入市比例，並從三個方面提出了後續相關工作的方向：一是以提升資管機構專業能力為依託，增強權益產品吸引力，發展投資顧問服務，推動短期交易性資金向長期配置力量轉變。二是以紓解政策障礙為重點，推動放寬中長期資金入市比例和範圍，研究完善引導資金長期投資的相關政策，吸引各類中長期資金積極投資資本市場。三是以優化基礎性制度為根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，着力構建中長期資金“願意來、留得住”的市場環境。此外，會議提出了對於社保基金、保險機構繼續發揮專業優勢，堅持長期投資、價值投資理念，堅定信心，積極行動，為促進資本市場高質量發展貢獻力量的希望。

筆者認為，資本市場全面深化改革正在積極深入推進，本次會議提出的相關工作要求是改革任務的重要部分。今年2月份習近平總書記在中央政治局第十三次集體學習上指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度，顯示了黨中央對於資本市場高度重視。9月份，證監會系統全面深化資本市場改革工作座談會提出了引領市場未來幾年資本市場發展的“深改十二條”。實際上，近期政策層面暖風頻吹，例如提前至2020年取消券商基金外資持股限制比例、A股併購重組新規出台、公募基金分類註冊改革等舉措，可以很明顯地感受到資本市場改革正在積極穩步推進。 “深改12條”中的第六條提出，推動更多中長期資金入市，並提出了三方面的改革重點。一是強化證券基金經營機構長期業績導向，推進公募基金管理人分類監管；二是推動放寬各類中長期資金入市比例和範圍；三是推動公募基金納入個人税收遞延型商業養老金投資範圍。本次座談會內容直接與之對應，筆者認為，後續推動長期資金入市相關配套措施有望陸續出台落地。

結合當前國際宏觀經濟金融形勢來看，筆者認為，引導長期資金入市的相關改革推進正當其時。

從短期經濟週期角度來看，中國正處於去庫存週期尾聲，經濟表現出較強韌勁。中國前三季度GDP增長6.2%，仍處於合理區間。9月份中國製造業PMI為49.8，較上月回升0.3個百分點，M2同比增長8.4%，社融增量2.27萬億元，新增人民幣貸款1.765萬億元，均趨於改善。從資本市場估值角度來看，A股當前的估值水平仍處於相對歷史底部，截至2019年10月23日，上證綜指整體市盈率為13倍，2000年至今市盈率歷史分位數為21%；滬深300整體市盈率為12倍，市盈率歷史分位數為33%。從國際比較來看，截至2019年10月23日，標普500整體市盈率為22倍，市盈率歷史分位數為71%；德國DAX指數整體市盈率為21倍，市盈率歷史分位數為73%，主要海外股指估值處於歷史高位，此外，當前日德法等國10年期國債收益率已經進入負利率區間，而中國10年期國債收益率仍處於3.2%水平，而且中國是當前全球少有的仍處於正常貨幣政策狀態的經濟體。因此，無論是從經濟週期趨勢、資產估值水平以及國際橫向比較來看，當前中國資本市場已經進入中長期配置戰略機遇期，加速改革引導中長期資金入市正當其時。

短期來看，中長期資金的入市將有望為A股市場帶來持續的增量資金效應，這將進一步增強市場信心。根據上市公司披露數據統計，2019年二季度保險持有A股總市值1.34萬億元，社保基金（社保與企業年金）合計持有A股總市值2084.86億元。根據《全國社會保障基金理事會社保基金年度報告（2018年度）》與《2018-2019保險資管業調研報告》披露數據顯示，截至2018年底，社保基金資產總額2.24萬億元，保險資管機構資產管理規模達到15.56萬億元，若分別按照40%與30%的股票投資比例限制靜態計算，增量資金規模最高可達4萬億元。人社部在2019年三季度新聞發佈會中表示，截至9月底，已有18個省市政府與社保基金會簽署基本養老保險基金委託投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已經到賬並開始投資，未來仍有極大提升空間。

從中長期角度看，長期資金入市不僅會增加市場流動性，也將使得A股市場投資者結構產生深刻積極影響,對於支持推動中國經濟轉型也具有重要意義。長期資金通常採用長週期業績導向，具有較長投資期限，所以在海外成熟市場中，保險與養老金是股票市場中堅持長期投資與價值投資的代表。在一個以機構投資者為主導的市場中，將會更多地體現出中長期價值投資佔主導的市場氛圍，機構投資者力量的壯大，也有利於平抑資本市場波動、維護金融穩定。根據wind統計數據，截至2019年中報，我國機構投資者（不包括一般法人）合計持有A股總市值5.54萬億元，佔A股總市值比重約為9.1%，機構投資者力量仍有待加強。隨着中長期資金的入市，A股市場整體上短期交易資金與長期配置資金間的力量對比有望發生深刻變化。

當前中國經濟仍處於新舊動能轉型期，科技發展與創新對經濟增長的貢獻正在逐步加強，新興產業動能也表現得更為強勁。我國9月份規模以上工業增加值同比實際增長5.8%，其中高技術製造業同比增長11%，計算機、通信和其他電子設備製造業同比增長11.4%。讓新興產業的發展能夠獲得資本市場的充分支持，也是資本市場全面深化改革的應有之義。一方面，引入中長期資金入市，促進直接融資的發展，對於新興產業發展獲得更多的金融支持具有重要意義；另一方面，以長期持有為目的的機構投資者利用自身專業優勢積極參與到公司治理，更能實現公司治理完善所帶來的長期收益。

（作者系華創證券研究所策略組組長、高級研究員）