債市愁雲密佈 陽光總在風雨後

近期債市快速下跌，通脹陰影揮之不去，定向中期借貸便利（TMLF）引而不發，刺激市場對貨幣政策收緊擔憂。貨幣政策將出現怎樣的變化？現在是否應棄債轉股？接受中國證券報記者採訪的研究人士表示，CPI上行構成貨幣政策寬鬆的掣肘，且短期內這一局面難以明顯改善，但政策收緊可能性也不大，債市雖無趨勢性機會但調整之後波段交易機會依然存在。從這個角度看，跌一跌未必是壞事。

多重利空打壓債市

中國證券報：近期債市連續快速下跌，主要原因何在？

臧旻：觸發因素主要是兩個，一是豬肉漲價導致市場對CPI預期繼續上修；二是在今年四季度往後的大半年之間內，主要宏觀經濟數據在基數快速降低的情況下，同比增速大概率企穩回升。宏觀經濟基本面有望修復，對交易盤的情緒也產生負面衝擊。

此外，在市場下跌過程中，由於此前商業銀行出於免税效應，認購了基金公司發行的大量利率品種公募產品。在市場下跌、淨值回撤的情況下，商業銀行止損贖回產品，導致公募基金被動賣券，形成小規模踩踏，也是市場在近幾日加速下跌的重要原因之一。

李勇：近期債市快速下跌主要由以下四方面因素導致。第一，豬肉價格持續回升驅動CPI高企。無論從歷史週期規律還是部分前瞻指標來看，豬價短期內難以見頂，在豬肉價格驅動下，年內CPI同比漲幅將維持在3%以上。第二，部分經濟數據有所改善。第三，受通脹制約，央行貨幣政策出現了放鬆預期差，中期借貸便利（MLF）利率下調、貸款市場報價利率（LPR）下行、TMLF操作預期相繼落空。第四、10月出台的一些政策再次引發市場對嚴監管的關注。