1年收益率近40% 高收益債江湖“禿鷲”出沒

“我們有一隻產品，幾個億的規模，都是自營資金，主打高收益債，運作近一年，收益率在40%左右。”一傢俬募基金相關負責人如是説。被部分機構視為燙手山芋的高收益債券，一些品種在近期“變廢為寶”併產生較大收益，而將這一手法演繹得淋漓盡致的投資者更是被稱為“禿鷲”。

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“大家對高收益債的認知有所不同，我們認為8%以上的債券可歸為高收益債。”茂典資產投研中心相關負責人説，高收益債得到市場越來越多關注，主要原因是近兩年來其體量大幅增加，去年以來高收益債市場有獲得豐厚回報的機會。與過往債券牛市不同，目前信用分層導致信用債市場被割裂為一般信用債和高收益債兩個子市場，這是獲取“阿爾法收益”的前提條件。

一家保險資管相關人士告訴中國證券報記者，高收益債市場最近比較火，如果做波段，一年能實現10%甚至20%以上的收益率，有的標的甚至在幾天內的收益就能翻倍。不過該保險資管人士説，保險公司等機構一般不能做真正的高收益債，一方面是制度不允許，另一方面是擔心聲譽風險。

上述一年斬獲40%收益的私募人士告訴中國證券報記者，去年高收益債市場比較好做，特別是去年9月以後出現不少被“錯殺”的品種。

當然，不可能全部是盆滿缽滿的結局，在高收益債市場折戟的機構不在少數。業內人士介紹，很多機構在這一市場上賠錢了。“這是一種風險較高的投資，大多數機構用自營資金嘗試。”一位券商人士説。

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北京某百億規模的私募基金信用評級總監介紹，高收益債投資策略大致分三類。一是出於投資限制或恐慌等因素被機構砍倉的債券，其中有些企業質地不錯，信用風險可控，屬於錯殺品種。去年這類機會較多。二是由於一些風險事件造成某隻債券收益率大幅波動。投資這類債券，需對企業有深刻了解，判斷風險事件對企業有無實質影響。這種債券適合短期持有，風險事件影響消失後，債券估值會快速修復。三是投資級以下的債券，實際上屬於“垃圾債”。這類債券已經違約，雖然價格非常便宜，但回收週期和回收率存在較大不確定性。目前來看，這一投資機會很難把握。

另有業內人士介紹，現在參與高收益債的機構以私募為主，部分外資機構的參與熱情同樣較高。活躍的機構，一般積累了兩三年甚至更長時間的實踐經驗。“參與高收益債市場，需對企業非常瞭解，要有很好的交易、信評團隊以及後期處置的律師團隊等。”他説，策略方面，建議儘量以週期較短的債券為主，週期較長則難以把控。“主要還是參與半年以內甚至更短時間內能兑付的債券，最長也不要超過一年半。”

華泰證券資管固定收益業務負責人説，目前專門做高收益債的機構較少，主流機構中專門做高收益的產品也不多。參與機構包括券商資管、私募，以向高淨值客户募集的產品為主；同時，今年外資機構通過債券通參與活躍度增加。不過，隨着市場債券資產票息水平今年明顯下行，近期在高收益債交易中，公募、城商行交易對手明顯增多。

前景廣闊 制度待完善

展望市場前景，茂典資產投研中心相關負責人認為，高收益債前景廣闊，我國高收益債市場剛剛起步，由於目前債券市場配置資金的風險偏好極低，債券保本保收益的看法根深蒂固，導致在信用債出現較多違約初期，市場定價機制運行不暢，近兩年很多投資機構對部分債券“一刀切”現象不斷出現。隨着信用債剛兑的打破，信用債定價體系會逐步重塑，高收益債市場在這種環境下孕育並會隨着理性資金的參與逐步發展壯大。

但業內人士指出，我國對債券投資者的保護明顯不足，同債不同權、債權清償優先順序無法得到保證、違約債處理週期過長、處理過程不透明的情況普遍，亟需制度完善。

“對於違約債券的處理，還沒有一套完善的解決辦法，案例不多，相關人員的經驗不足。”上述百億規模私募基金負責人説，未來如果有幾個成功的案件判例，並且在全國範圍內推廣，有望起到較好效果。

華泰證券資管固定收益業務負責人建議，一是進一步完善高收益債和債券發行存續中的信息披露制度；二是加強對中介機構和相關項目人員的盡職約束；三是做好回購違約債券、高風險債券的匿名拍賣制度和市場建設；四是關於違約債券的訴訟管理人、約定管轄問題，通過持有人會議鏈條較長，且與地方司法機構的訴訟過程也可能存在較長的程序成本，更為明確一致的約定有助於機構投資者主張權益；五是關於民企發行人違約過程中暴露的實際控制人責任問題、部分國企違約發行人暴露的逃廢債問題，只有相關信息更加透明、對逃廢債行為進行有效懲戒，才能讓高收益債市場不斷完善。