新三板深改釋放積極信號

制度突破 互聯互通 價值投資

證監會及全國股轉公司日前發佈首批多項文件並徵求意見，新三板改革細節出爐。分析人士指出，新三板全面深改將步入制度突破新階段、互聯互通新階段、價值投資新階段。

精選層改革值得期待

業內人士普遍認為，此次新三板改革實現多項質的突破。

一方面，發行制度改革創新靈活。優化發行制度方面，引入公開發行制度，允許公開路演、詢價，進一步提高投融資對接效率；發行定價方面，結合新三板市場投資者結構和現狀，掛牌公司可以與主承銷商自主協商採用直接定價、競價及詢價等定價方式，股票發行價格、時機和規模均由市場決定。

聯訊證券總裁姚松濤在接受中國證券報記者採訪時表示，公開發行制度改革方面，新三板原本已實施註冊制掛牌，此次疊加在精選層實行公開發行制度，實際上是將科創板試點註冊制改革經驗推廣至新三板。這也意味着科創板試驗成果在一個成型市場層次中得以體現。

另一方面，精選層制度設計亮點多。主要內容包括精選層入層標準以市值為核心，圍繞盈利能力、成長性、市場認可度、研發能力等設定；在精選層實行連續競價交易機制等。

東北證券研究總監付立春認為，這是2014年以來新三板力度最大的改革，標誌着新三板進入全面升級的新階段，精選層改革值得期待。

此外，分析人士指出，交易制度改革、轉板制度設立、投資者適當性標準調整等改革均將實現較大突破。

互聯互通進入新階段

此次新三板深改的核心之一是建立新三板掛牌公司轉板上市機制。掛牌滿一年的創新層公司可以申請公開發行並進入精選層；精選層掛牌滿一年可申請轉板上市，無需證監會核准。權威人士指出，這既為企業發展打通上升通道，也為滬深交易所市場輸送優質企業資源，有利於充分發揮新三板市場承上啓下的作用，多層次資本市場互聯互通將進入新階段。

長城證券做市商業務部總經理顏剛對中國證券報記者表示，公開發行制度、投資者適當性標準變化將在市場流動性提升與發揮市場定價功能的基礎上打通投融資渠道，而後續的轉板制度將給企業更高層次發展路徑提供橋樑，新三板改革後將更加有效發揮資本市場“塔基”功能。

“轉板機制落地，將精選層和滬深交易所對接，實現多層次資本市場互聯互通，是切實可行的做法。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出。

付立春認為，轉板機制是我國資本市場改革的重大突破，在實行註冊制大方向前提下，可降低企業跨市場轉換成本。

權威人士指出，新三板設立6年多來，大量中小企業在新三板不斷成長壯大，成為交易所市場上市資源的重要來源。截至目前，已有74家新三板掛牌公司通過公開發行並上市（IP0）方式登陸滬深交易所各板塊。新三板掛牌公司與上市公司通過上下游業務、併購重組等形成了緊密聯繫，累計有137家掛牌公司被上市公司收購，涉及金額917.21億元。區域性股權市場也為新三板提供了大量掛牌公司資源。隨着制度多元、功能互補的多層次資本市場體系日臻完善，各層次之間協同配合功能日益加強，新三板承上啓下的功能將更加明顯。

價值投資開啓新徵程

本次改革增設精選層後，新三板市場將形成“基礎層-創新層-精選層”的三層市場結構。業內人士指出，新三板實施分層管理，並設立轉板機制，將憑藉優質標的吸引價值投資者。

姚松濤表示，此次新三板改革將從市場中提煉出一批財務狀況良好或創新能力強、市場認可度高的精選層企業。

分析人士指出，轉板機制也是競爭機制，通過優勝劣汰將“精品”和“殭屍公司”區分開來，將真正體現新三板發掘優質企業的價值。同時，為促進公司規範運作，本次改革將在公司治理層面增加對關聯交易、違規對外擔保以及資金佔用等情形作禁止性規定，進一步提升掛牌公司質量。

值得關注的是，此次改革將合理降低投資者門檻，促使新三板市場的投資者結構更為均衡。

全國股轉公司相關業務負責人介紹，本次改革將設置差異化的投資者適當性標準。不同類型的合格投資者將擁有不同的交易權限。全國股轉公司要求券商在報送合格投資者信息時，對具體類型的合格投資者進行標識，並對其交易進行前端控制。

姚松濤指出，此次新三板改革充分體現了資本市場治理體系的綜合協調性，形成了“一個體系、一組平衡”格局。“一個體系”是新三板將形成“基礎層-創新層-精選層”市場結構，提供企業差異化成長路徑。“一組平衡”是指改革將一改以往重視融資而投資功能發揮有待提高的狀況，促進投資、融資兩端平衡。其中，在發揮投資功能方面，此次改革對精選層、創新層、基礎層分別設置投資者准入標準，將合理降低投資者門檻，使更多的投資者可以參與新三板市場，也使新三板市場的投資者結構更為均衡，提升新三板市場吸引力。