新股破發凸顯市場化發行改革見效

新股破發是新股發行市場化機制中的正常現象，充分體現了市場本身的調節機制和制約力量，也表明市場化改革正走在正確的道路上。

近一段時間以來，A股出現了新股上市後短時間內破發的情形，引發了投資者的關注。WIND統計數據顯示，今年以來上市交易的160只新股中，截至目前已經有11只出現了破發，其中科創板5只。主板的中國外運在上市首日就出現了破發，目前已經較發行價格下跌了22%。

實際上，破發甚至是新股上市首日即告破發，在A股歷史上並不是什麼新鮮事。新股發行改革實踐經驗表明，市場化發行改革，往往伴隨着新股破發甚至是大面積破發的出現。A股歷史上經過9次IPO的暫停與重啓，從2014年起新股發行一直遵循23倍市盈率指導價格。而早在2011年的新股發行改革中，A股曾出現過破發的浪潮，全年IPO破發率達到三成，首日破發並不稀奇。23倍市盈率發行，客觀上給二級市場留了足夠的上漲空間，才是近幾年破發罕見的原因。

科創板破發的出現，對新股發行特別是市場化發行機制的真正形成，有着重要的意義。首先，設立科創板並試點註冊制，是中國資本市場的增量改革，對於發行機制的改革特別是發行和定價的市場化改革，是重中之重。科創板市場股票發行，需要按照市場主導、強化約束的原則進行，發行價格、規模、節奏主要通過市場化方式決定，詢價、定價、配售等環節由機構投資者主導。隨着市場供給的增加，投資標的逐漸豐富，投資者逐漸迴歸理性，新股破發在情理之中。同時，科創板新股上市後前5日不設漲跌幅限制，此後每個交易日漲跌幅放寬到20%，也更有效率地實現了價值迴歸和價格發現。

其次，科創板破發的出現，迫使後續的發行人調低發行價格，否則終有一天甚至有可能出現認購不足導致發行失敗的情形，這就在整體上使新股發行價格重心下移。對於保薦機構而言，如果發行定價偏高，在跟投之後遭遇破發，將可能承擔一定的虧損風險。正是通過“定價過高-破發-降低發行價格”這一過程，市場本身的調節作用才能真正體現出來。這也是進行新股發行制度改革的根本目的所在，表明市場化改革的方向完全是正確的。

再次，破發徹底打破了過去“打新”無風險制度性套利的空間，還原了新股發行市場。科創板是高成長性市場，高成長性同時也意味着高風險。破發給投資者進行一場生動的風險教育，表明今後那種“逢新必打”、無風險套利的時代將迎來終結。既然註冊制把對企業價值的判斷權交還給了市場、交還給了投資者，投資者就必須審慎投資，認真研究公司基本面，提升投資能力，做好風險管理。

最後，對於資本市場改革，“打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”是總目標，資本市場要“有韌性”就必須充分發揮市場本身的調節作用。具體到新股發行體制上來説，要實現發行價格、規模和節奏的市場化，就必須要讓市場本身能夠形成自我調節的機制，讓市場力量能夠對發行人、保薦機構等形成有效制約，而科創板破發的出現，正是形成這一機制的關鍵所在。從這個意義上來説，破發正是中國資本市場逐漸走向成熟的標誌。