許維鴻：以新視角看高儲蓄率

最近，有關中國國民儲蓄率偏高的話題再次引起輿論關注。數據顯示，中國總儲蓄率在2018年底達45.7%，依舊是全球第一。多年來，高儲蓄率一直被視為是中國消費低迷、經濟內生動力缺失、社會保障體系不完善、居民投資渠道狹窄等問題的體現。但在宏觀經濟新形勢下，再來看待這個老問題，應當有新視角。

對任何一個經濟體而言，國民儲蓄率都是至關重要的指標。説白了，只有老百姓的消費低於其產出、並把多餘的部分存起來，國家金融體系才有資金投入到中長期的投資項目，特別是一個國家的基礎設施及短期無法收回投資的重工業大型設備等。

高儲蓄率的好處惠及每個人。今天中國四通八達的高速鐵路、各城市現代化的機場和碼頭、橫跨複雜地形的高速公路，都是需要高額投資的基礎設施建設項目，這些項目的資金恰恰來源於不斷增長的居民儲蓄。有的直接以貸款形式，有的則以商業銀行購買基礎設施債券的形式，間接注入項目，使中國不需要向發達國家資本借債發展，讓很多發展中國家羨慕不已。

發展中國家缺少發達國家的風險投資基金、股票市場等多層次直接融資體系建設，中小企業融資只能靠民間金融機構和國民儲蓄資本。更何況世界上沒有一個國家，能通過以商業銀行為代表的間接融資體系解決中小企業融資難、融資貴的問題。因此，殷實的民間儲蓄，恰恰是中國創新創業型企業的主要資本來源。

在當前世界經濟形勢複雜多變及中美貿易戰背景下，國內儲蓄率數據沒有過多、過快下跌，應該説是中國經濟之福，説明居民資產負債表依然健康，消費潛力巨大，這對穩定中外投資者信心無疑是重要的。在股票市場上，大消費、大健康行業股票屢創新高，正是因為投資者看中中國人財富積累、最終必然追求更高生活品質的確定性前景。

雖然高儲蓄率是基礎設施建設、金融體系健康及消費潛力的保障，但是輿論所關注的高收入者存錢多，低收入者借錢多現象依然值得關注。在筆者看來，房屋抵押貸款和居民消費貸款並非是中國高儲蓄的最大流向，但近年來中國個別城市的高房價確實讓很多居民揹負了過重貸款壓力，越來越對貸款利率水平敏感，讓人民銀行在制定基準利率水平時多少會有些顧忌。

無論中外，信用貨幣擴張的槓桿水平與基準利率密切相關。央行通過低利率、甚至是負利率刺激經濟，受益最大的並非民眾，而是那些有能力獲得貸款的政府、企業和個人。以美聯儲為例，雖然美國國內居民儲蓄率近來有所回升，但依然只有8%左右，遠低於中國。美聯儲只能被迫維持超低利率水平來保障貨幣槓桿率，這讓債台高築的美國聯邦政府偷着樂，也加劇了國內的貧富差距和社會分裂。

美國的前車之鑑，證明政府、企業和個人的負債水平都有合理區間，不能讓經濟發展的高負債反過來綁架貨幣政策，否則就將加劇社會財富分配的不合理。因此，中國不能搞負利率，高儲蓄率不是問題，經濟體內的高負債槓桿及由此引發的財富分配不公才是問題。黨的十八大以來，中國堅持供給側結構性改革，“三去一降一補”的舉措正是針對當前各級政府及國有企業過高的負債槓桿問題。(作者是中證焦桐首席經濟學家、盤古智庫學術委員)