創業板註冊制改革箭在弦上 創投機構期待制度新突破

證券時報記者 李明珠

科創板宣佈開通一週年以來，已經有一批符合科創定位的企業陸續上市，科創板支持科技創新效果初步顯現。而加快推進創業板改革並試點註冊製成為近期監管部門頻繁提及的熱詞，隨着上週創業板再融資取消連續兩年盈利條件，也讓市場對於創業板改革的進一步提速有了更多期待。

儘管對於創業板註冊制改革是否會有“行業限制”或“新老劃斷”等問題尚沒有明確答案，但這並沒有影響到企業申報創業板的熱情。證券時報記者採訪的多家創投機構負責人表示，對於創業板改革並試點註冊制非常看好也充滿期待，希望能結合深圳先行示範區的特色，帶來一些新的制度突破。

“軟”科技企業繞道

“我們有被投企業其實也算科創企業，但和科創板規定的產業方向不盡吻合，還是屬於偏早期的‘軟’科技的產業互聯網型，強制貼上硬科技的標籤也沒有必要，非常期待創業板的改革細則出來。”華中某創投機構負責人告訴記者。

據Wind數據，截至11月14日，創業板排隊審核申報企業共197家，其中已預披露的企業共164家，輔導備案登記受理企業33家。在這164家企業中，59家企業預披露已更新，14家企業已受理，91家企業則處於已反饋狀態。

創業板過去十年市值增長近40倍，支持了大批新經濟企業上市做大做強。而新的改革對於引導、撬動大量社會資金持續流向急需資金支持和市場孵化的科技創新型中小微企業起到重要作用。

申報創業板的企業類型更為豐富，合計來自47個證監會行業，其中不乏住宿業、農副食品加工業、娛樂、新聞出版行業等。對標科創板的六大行業支持，創業板改革的行業包容性成為此次市場關注的焦點之一。

松禾資本合夥人袁宏偉在接受採訪時表示，創業板試點註冊制的優勢之一，就是在產業方向上的涵蓋範圍或更為廣泛，對於一些偏“軟”的技術，不屬於科創板規定的六大行業但也是創新類的公司，創業板可能會成為首選之地。

嘉御基金董事長衞哲也表示，拿掉“科技”兩個字，不是意味着不要科技含量高的公司，可以理解為沒有科技含量也能去上創業板，有科技含量、是高科技公司還可以去上創業板；在他看來，沒有必要為了上科創板，把企業貼上科技化標籤和增加的科技元素，強行包裝出科技含量，這樣會對市場有誤導，有悖科創之名。

從全世界來看，不能説納斯達克是美版科創板，納斯達克也有科技含量低的企業上市；阿里巴巴在紐約交易所掛牌，説明有科技含量的公司也可以登陸紐約交易所。

在衞哲看來，無論是科創板還是創業板，都聚焦於三個改革層面：第一，對盈利要求的放開；第二，相對上市的時間可確定性；第三，對發行定價市場化。而對於創投機構來説，放寬盈利要求意義更大，這個要求確實使得很多VC（風險投資）/PE（私募股權投資）敢於去看在自己的基金年限內不一定實現盈利達到上市標準的公司。

機構期待制度新突破

“對於早期的天使投資來説，還是希望創業板的改革能在退出的規定方面有所突破。”深圳一家VC機構負責人告訴記者，“現有的主板、科創板的減持規則對於創投機構而言還是比較嚴格，天使投資在上市前就已經鎖定了七年，就算上市後，也至少一年的鎖定期，減持要分很多次，尤其目前市場募資環境不太好，退出環節暢通才有利於整個募投管退的流動。希望吸取海外市場註冊制的一些安排經驗，鎖定期限只有半年。”

對比來看，科創板與創業板退出時解禁比例相近、減持限制更嚴，對標海外，科創板減持規則較美國144法案和香港創業板規則在股東鎖定和減持上的要求更嚴苛。

不過，袁宏偉表示，被投公司上市後看它是處於哪個發展階段，如果是對於那些還在高成長期的公司不會上市就賣掉，什麼時間合適退出，還是要依靠企業自身的成長能力來判斷。她總結，創業板經過十年發展已經積累了很大體量，實行註冊制，在市場的定價能力和對上市企業的認知上會更準確和專業，板塊的投資成熟度、受關注度會更高；此外，創業板的投資門檻如果還維持原有標準，直接試點註冊制後，等同於在相對成熟的市場做了改進，增強了投資的活躍度，市場交投頻率提升，機構投資人蔘與的空間會更大。

深圳市公司治理研究會副會長、北京隆安（深圳）律師事務所高級合夥人張軍表示，對於創業板改革並試點註冊制有以下期待：首先，要做好基礎制度的建設和配套改革，加強和規範信息披露的要求，加大中介機構的責任；第二，需要進一步提高上市公司的質量，希望創業板試點註冊制能在上市企業准入門檻(上市審核標準）上有所突破，吸引更多有發展前景的高質量企業通過註冊制在創業板上市；第三，需要加大對證券違法行為特別是信息披露違法的處罰力度，提高資本市場的違法成本，從行政、民事、刑事各方面加大對違法行為的懲罰力度。