市場規模一年陡降2萬億：多家信託公司收緊股票質押融資

本報記者 陳嘉玲 北京報道

“我們暫緩了股票質押業務，主要是風險不好把控，去年以來也有個別公司的業務暴露風險敞口。”北方地區某信託公司內部人士近日向《中國經營報》記者透露，受整體經濟下行的形勢影響，工商企業貸款業務的資質審核和風險管理更加嚴格，相關融資業務有所收緊。

記者根據Wind數據統計獲悉，2019年以來，共有54家信託公司開展了448筆股票質押業務，質押股數為374.46億股，質押日參考市值約為1953.07億元，質押股份最新參考市值約為3890.12億元。

事實上，相較前兩年，今年信託公司參與上市公司股票質押業務熱度的下降較為明顯。數據顯示，2018年全年，共有62家信託公司開展了922筆股票質押業務，質押日參考市值約為2462.20億元；2017年，則有64家信託公司開展1323筆股票質押業務，質押日參考市值約為5803.74億元。

此外，從信託股票質押的月度業務量來看，年初至今呈現較為明顯的下降趨勢。

在多家信託公司收緊股票質押融資業務的同時，業務也面臨着轉型主動管理的壓力，這無疑意味着對風險把控能力的考驗也將更大。

從事質押業務的信託公司內部人士提醒，信託公司要認真做好風控基本功，除了基本面外，還要更關注融資方的行業地位、產品銷售、存貨情況等細節。

收緊股票質押

本報記者根據Wind統計發現，前三季度信託公司開展股票質押業務的數量分別為142筆、128筆和134筆。而第四季度時間已過半，但Wind數據僅錄得44筆信託股票質押業務。

記者注意到，2019年內，多家信託公司的股票質押業務降幅比較大，包括光大信託、華鑫信託、興業信託、中信信託等前兩年業務量相對較大的公司。比如，華鑫信託的股票質押業務由2017年的76筆、2018年的63筆降至今年的13筆；中融信託由2018年的49筆降至今年的16筆。

不過，值得注意的是，小部分地方國資控股信託公司的股票質押業務未降反增，融資方主要系其所在地區的上市民企。對此，有信託業內人士在接受採訪時告訴記者，“這部分新增項目主要是響應紓困民企、服務實體的政策。”

事實上，信託公司曾一度是股票質押業務的“大户”之一。股票質押融資最早僅開展場外業務，銀行與信託公司為主要的資金融出方。“2012年至2013年期間，這類業務的發展非常迅速。”東部地區某信託公司人士向記者表示，“2013年場內股票質押業務開閘後，券商的規模和份額迅速提升。”由於信託公司股票質押的靈活性和融資成本均不佔優，因此目前股票質押業務的大頭主要在券商機構。

華泰證券10月的一份研究報告顯示，截至今年6月末，全市場股票質押未解押市值餘額為4.7萬億元，其中場內、場外佔比分別為45%和55%。此外，按質押日市值計算，券商、銀行和信託業務規模佔比分別為49%、21%和15%。

本報記者根據Wind收錄的中證登數據獲悉，2018年11月是近年來A股股票質押業務由升轉降的重要拐點。此前的2015年1月至2018年11月，全市場股票質押數量以月均2.35%的速度增長（算術平均）。“去年底以來，金融機構對股票質押業務的態度普遍都更加謹慎。”上述信託公司人士還表示。

本報記者通過梳理Wind收錄的中證登數據獲悉，全場質押存量規模，由2018年8月高峯時的6.6萬億元，下降為目前的4.4萬億元。也就是説，與2018年最高點相比，全市場股票質押規模已下降超過2萬億元。

此外，相關統計還顯示，截至2019年11月27日，大股東質押股數5990.42億股，大股東疑似觸及平倉市值為2.26萬億元，較2018年同期的約2.9萬億元有所下降。不過，從數據來看，大股東未平倉市值的堰塞湖壓力還在上升，大股東未平倉總市值約為2.16萬億元，2018年10月份該項數據尚未達萬億的規模。

擔憂違約風險

“股市波動，經濟下行，工商企業特別是上市公司的項目風險逐漸暴露，種種因素疊加，使得信託公司對股票質押業務表現得更謹慎。”上述信託公司人士還表示，除了業務規模下降外，部分信託公司目前已暫緩或暫停這塊業務。

“從融資方的角度來看，目前部分緊張的企業在勒緊褲腰帶過日子，相較於經濟形勢好的時候，企業外延式擴張、併購企業的需求也有所下降。”某央企信託公司證券部負責人在接受本報記者採訪時指出，之前股災、經濟下行週期，很多盲目擴張、資金鍊斷裂的企業出現過控制權易主的情況，這也一定程度上給上市公司大股東敲響了警鐘。

“高比例股權質押在滿足一時資金需求時，也是拿公司未來的流動性狀況做賭注。一旦未來股價波動觸及質押平倉等問題，前期的高比例股權質押無異於飲鴆止渴。”11月29日，國海證券固定收益研究首席分析師靳毅接受本報記者採訪時表示，股票市值縮水、金融機構風險偏好下降、融資企業更為謹慎的因素，致使當前股票質押業務規模下降。

實際上，自去年股市波動以來，部分上市公司股票質押業務風險逐漸暴露，個別信託公司未能倖免。

11月14日，商贏環球（600146.SH）公告稱，控股股東商贏控股集團有限公司（以下簡稱“商贏控股”）持有的公司部分股份3458.6325萬股被司法凍結。其股份被凍結，系商贏控股在長安信託辦理的股票質押式回購交易出現違約所致。據瞭解，目前雙方正在協商，擬採取延長合同期、增加擔保物等方式解決上述問題。

11月26日晚間，奧馬電器（002668.SZ）的回覆公告提及，其通過出售子公司奧馬冰箱股權籌集資金，償還逾期債務。其中包括今年2月份，華鑫信託成立集合資金信託計劃為其提供的9.7億元融資。根據此前約定，奧馬電器以其所持有的奧馬冰箱100%股權的股權收益權為擔保，在約定期限內按照約定價格回購上述股權收益權。由於奧馬冰箱的100%股權已經質押給華鑫信託，奧馬電器在公告中稱“本次交易的前提是完成本次擬出售奧馬冰箱股權的解質押的手續”。

“從結果來看，股權質押風險的表現都是公司流動性不足、資金週轉承壓。”靳毅認為，企業外部融資環境的好壞對質押風險大小有一定的影響，那些融資渠道狹窄、外部增信薄弱的企業，無法通過其他渠道獲得借款，一旦股價下跌，這些企業最終爆倉或出現償債風險的可能性較大。

用益信託研究員喻智分析認為，“股票質押業務的風險主要來自：一是股市下行帶來的市場風險，目前股票質押風險仍相對較高；二是經濟下行壓力下企業經營風險增加，資金鍊緊張。”記者注意到，從2015年起，股票質押風險已反覆被監管、機構和媒體所提示，而當時正是股票質押業務快速增長的時期。

“部分上市公司前幾年通過玩噱頭、講故事，披着‘白馬股’的外衣，不斷加槓桿融資，但實質上企業的質量一般。”上述信託公司證券部負責人表示，當前市場整體趨勢是價值迴歸，之前市場的股票估值偏高是質押業務的主要風險。

值得注意的是，中國信託業協會統計數據顯示，2019年3季度末，風險項目規模為4611.36億元，環比增加32.72%，增長額度達到1136.61億元，超過千億元。從風險項目數量來看，第三季度信託風險項目數量為1305個，環比增加18.64%。

不過，上述信託公司人士認為，“信託公司的股票質押業務規模不算大，儘管個別項目出現風險事件，但行業的整體風險依然可控。”

考驗風控能力

“在資管新規和理財新規出台後，通道業務大幅受限。作為最大資金來源的銀行，藉助信託通道參與股票質押回購受監管約束。”對於信託股票質押業務的下降，喻智接受採訪時分析認為。

目前信託公司開展的股票質押業務分為通道業務和主動管理類業務，前者主要是與銀行合作。本報記者在採訪調查中也瞭解到，在資管新規和“去通道”之下，信託公司多層嵌套的通道類業務正逐步退出，信託股票質押業務向主動管理轉型。

但這無疑更加考驗信託公司的風險把控能力。

“我們公司股票質押業務做得很少，主要是對當前市場環境下的風險不好把握。”南方某信託公司內部人士坦言，“做這種業務，首先風控系統要跟得上，但這不是我們擅長的。”據本報記者瞭解，其所在信託公司今年只做了幾單股票質押業務，主要是為其所在地區的重要上市企業紓困。

“風險可控的業務會繼續推進，不是’一刀切’地規避或者暫停。但是，對於不符合風控標準的項目，我們也是堅決迴避的。”前述證券部負責人表示，金融市場本身的作用就是資源配置，把好的資源配置到一些真正需要資金的優秀企業，通過他們去促進實體經濟的發展。

多位受訪信託業內人士告訴記者，目前業內大部分信託公司提高了質押業務的風控標準，比如目前市場上的質押率大概是3至5折的水平。也就是説，10塊錢市值的股票融得3塊錢。“具體的質押率、融資成本都是一事一議。如果項目資質差，那麼即使質押率再低也不該做。”

本報記者通過多位受訪信託業人士瞭解到，在風險把控方面，信託公司主要關注融資方短期資金週轉壓力、長期盈利能力及可持續性；外部融資環境、已質押融資的資金去向，以及融資方的重大事項進展以及負面事件等。

“只要認認真真做好基本功課，大多數情況下能夠發現融資方的異常和潛在風險。”上述證券部負責人進一步表示，除了通過市場公開信息瞭解融資企業外，還要關注行業發展趨勢及其行業地位、上下游的議價能力、產品銷售情況、庫存情況等各種細節。