多因素支持A股市場重心穩步向上

近一段時間以來，在A股市場主要指數運行整體平穩的過程中，前期驅動指數上行的一些權重股，特別是以白酒、醫藥等行業為主的大市值股票短期內大幅調整，引發市場關注。有觀點稱，這些白馬股集體下跌將給A股帶來較大壓力，筆者認為這一看法有失偏頗。當前，A股市場正處在改革的關鍵節點，無論是中國經濟轉向高質量發展的大環境，還是資本市場制度持續完善、市場化改革不斷推進、對外開放不斷深入，以及上市公司質量持續提升，都將推動A股市場重心中長期持續向上移動。與短期波動相比，更應看到A股市場重心持續上移的中長期趨勢。

近期，以貴州茅台、恆瑞醫藥為代表的所謂“核心資產”類股票快速下跌，放在中長期來看，這是自2015年以來持續上漲中的短暫回調，源於前期積累了較大的獲利回吐需求。從市場風格來看，自2015年以來，A股市場一直處於兩極分化、強者恆強的格局。未來，這一市場風格是否會發生變化仍待觀察。從歷史經驗來看，市場趨勢和風格一旦形成，往往具有較強的慣性。不過，投資者也應當注意到，當前市場中一些消費類股票估值水平顯然已經處於歷史高位，可能面臨估值迴歸。

從市場的中長期運行來看，有足夠的理由支撐A股重心穩步向上。首先，從宏觀環境和市場結構來看，中國經濟正處於從高速增長轉向高質量發展的關鍵時期，新舊動能轉換正在加速。對於上市公司而言，一個較為明顯的表現是，實體企業的盈利情況正在改善。與此同時，上市公司的結構和質量也正在發生重大變化。自設立科創板並試點註冊制以來，越來越多的科技類企業進入A股市場，這些企業在一定程度上代表了未來中國產業的發展方向，改變着A股市場的上市公司結構，與中國經濟的高質量發展遙相呼應。近一段時間以來，監管部門推出一系列政策，無論是優化存量、健全退出機制，還是完善併購重組，都在不斷提升A股市場上市公司的整體質量，一個由更高質量上市公司構成的資本市場，其估值水平理應有更高的上升空間。

其次，從整個金融市場的運行和風險因素來看，經過近年來的集中整治，我國金融風險由前幾年的快速積累逐漸轉向高位緩釋，已經暴露的金融風險得到有序處置，金融風險總體收斂，金融市場平穩運行。對於上市公司而言，股權質押、商譽減值等主要風險也逐步釋放。同時，經過市場和宏觀環境變化的“教訓”，上市公司也在告別過去那種依賴高槓杆擴張的模式和發展階段，更加意識到，不斷聚焦主業、審慎併購、加大研發提升自身的核心競爭力，才能立於不敗之地。就整個市場而言，過去數年來絕大多數行業和企業都處於估值迴歸的過程中。當前，除了個別行業，多數行業和企業的估值水平均處於歷史低位，具有顯著的優勢。事實上，這也是近期白馬股快速調整而市場指數較為平穩的原因所在。

再次，從外部因素來看，2019年以來，A股市場在擴大對外開放方面取得了不少重大進展，各大國際指數相繼納入或擴容，給市場帶來了大量的增量資金。未來，開放仍將持續進行，全球資金進入中國市場的空間還十分巨大。全球資本湧入A股和中國資本市場的對外開放密切相關，也正在不斷促進其市場化改革和基礎制度、市場工具的完善。除了外資，隨着市場制度的不斷完善，包括險資等中長期資金也正在加大入市的力度。這一切都將成為A股重心持續上行的重要支撐力量。