基建投資補短板仍有較大空間

受地方政府專項債加快發行和項目審批步伐加快影響，此前市場普遍預期今年基建投資增速將回升至名義GDP增速附近。2019年以來，儘管基建投資增速總體較2018年末有所抬升，但仍顯改善乏力，由1至2月的4.3%小幅回落至1至10月的4.2%。

基建投資增速改善乏力，一方面緣於偏公益類的基建投資增長乏力，鐵路運輸業、水的生產和供應業等接近完成“十三五”目標，發展空間結構性趨緩。另一方面，由於地方政府債務更加規範，基建資金來源收窄。2017年11月以來，我國對政府與社會資本合作（PPP）進行規範，一些自身盈利性差的公共設施行業，如交通運輸和市政工程等，由於對PPP依賴度較高，投資增速大幅下滑。此外，終身問責機制導致地方政府對待舉債支撐的基建更加謹慎，基建項目審批規模上升速度變緩。與此同時，專項債補充基建資金來源比較有限，專項債規模的擴張不足對沖其他融資渠道的收縮。

實際上，在當前形勢下，基建增速放緩具有合理性和必要性。2008年以來，基建增長長期快於製造業投資，這樣的增長模式難以持續，中國經濟需要重塑基建及經濟增長的動力。而要真正解決基建資金問題，還需要在融資機制方面持續加力，如建立長效機制。

展望2020年，基建投資增速有望緩慢回升，託底穩增長。2020年是全面建成小康社會和GDP實現翻番目標的收官之年。從政策支持層面看，2020年逆週期調節政策將進一步加碼，對基建投資支持力度加大。國務院日前印發的《關於加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，對基建投資的資本金比例進行下調，成為2015年以來基建和固定資產投資領域的一次重要改革。這些舉措，對未來形成新的投資動力、開闢新的投資機會和促進經濟穩健增長等，有較為積極的作用。此外，財政政策繼續加力提效，專項債可用作重大項目資本金以及基建項目審批加速，貨幣政策保持鬆緊適度，均對2020年基建構成利好。

從資金來源層面看，地方政府專項債、PPP、政策性金融債、抵押補充貸款（PSL）投放等自籌資金來源的支撐將加強。國務院要求專項債資金不得用於土儲和房地產相關領域，用於基建領域的比例料將提升。非標融資的拖累將減弱，主要投向基建的PSL將繼續發力。此外，房地產融資收緊、製造業需求仍較弱，在政策支持及實際需求帶動下，基建類項目國內信貸佔比有望提升。

從需求層面看，我國基建投資補短板空間足，新型基建潛力大，交通基礎設施、能源、生態環保、民生服務、市政和產業園區等基建補短板領域，以及5G、城市軌道交通、人工智能、工業互聯網等新型基建領域，將成為2020年的發力重點。