格力電器混改落地機構抱團上調目標價

證券時報記者 康殷

格力電器(000651)逾416億元的混改方案落地。12月3日至今，格力電器累計漲幅7.9%，最新收報62.27元，3個交易日市值飆升逾274億元。因雙11格力電器補貼促銷而引發的下跌，在混改利好下已基本“收復失地”。

12月2日至今，包括中信證券、花旗銀行在內近18家券商繼發佈研報，一致看好格力電器混改後的發展前景。與此同時，格力電器目標價也大幅上調，其中花旗銀行將格力電器評級上調至買進，目標價直指78元；廣發證券給出格力的合理價值72.58元/股。

一致目標價已逾70元

格力電器12月2日晚間發佈公告，公司控股股東格力集團與珠海明駿簽署《股份轉讓協議》，約定珠海明駿以46.17元/股的價格受讓格力集團持有的格力電器9.02億股股份，佔格力電器總股本的15%，合計轉讓價款為416.62億元。本次權益變動後，上市公司將變更為無控股股東和實際控制人。至此，歷時半年的格力電器混改終於落地。

Wind數據顯示，最近30天，券商給予的格力電器一致目標價已達到70.74元，相比現價漲幅13.6%，其中給予買入評級的機構15家，給予推薦的機構也有7家。12月2日至今，初步統計已有近18家中外券商就格力電器混改發佈研報，看好混改後的格力電器並給出具體評級。其中，花旗銀行、西部證券、廣發證券、國盛證券、西南證券、光大證券、安信證券、天風證券、中信證券、申萬宏源等券商維持格力電器“買入”評級，國泰君安維持其“增持”評級，方正證券給予“強烈推薦”。目標價格則是一致上調，其中花旗銀行給予的目標價最高，達到78元；廣發證券也給予72.58元/股的目標價。此外，海通證券、安信證券、國泰君安等給予格力的目標價也在70元以上。

給予“強烈推薦”的方正證券認為，混改方案方案最大的亮點是深度綁定管理層，管理層通過格臻投資參與此次混改。12月2日，格力電器管理處實體格臻投資通過受讓珠海毓秀41%的股權、受讓珠海賢盈41%的有限合夥份額、認繳珠海明駿6.3794%的有限合夥份額，分別在珠海毓秀、珠海賢盈、珠海明駿享有相應權利；並與珠海博韜達成協議，此次股權交割完成後6個月內，格臻投資將受讓珠海博韜持有的4.7236%珠海明駿出資份額。若考慮珠海博韜後續的轉讓，此次股權轉讓後，格臻投資將間接獲得上市公司1.67%股權。同時，各方同意將在本次交易交割完成後，推進格力電器層面給予管理層實體認可的管理層和骨幹員工總額不超過4%格力電器股份的股權激勵計劃。按照12月5日收盤價，格臻投資持有的格力電器1.67%股份和股權激勵4%的股份，格力電器管理層掌握的股份市值最高可達212億元。

給予72.58元/股目標價的廣發證券則認為，珠海明駿承諾積極行使投票權盡力促使格力電器每年淨利潤分紅比例不低於50%。混改完成後，既有管理結構維持穩定不變且與上市公司利益綁定更為緊密，管理層對珠海明駿的話語權和股權激勵比例超市場預期，分紅承諾也有助於提振市場對於公司的信心，公司長期以來壓制估值的因素有望消除。

北上資金大舉買入

外資已用行動力挺格力。12月3日-5日，3個交易日北上資金累計淨買入格力電器29.52億元。其中12月4日，北上資金單日淨買入11.96億元，金額高居今年第二名，僅次於11月1日淨買入格力15.31億元。

從持倉觀察，北上資金持倉格力電器的比例從年初的8.15%，攀升至12月4日的13.62%。12月5日，格力電器股價收盤價為62.27元/股，較高瓴資本入股價46.17元/股高出約35%，即高瓴資本這項投資已浮盈近145億元。國泰君安認為，高瓴資本戰略資源儲備雄厚，有望幫助格力電器打造互聯網基因，實現渠道的升級變革，賦能格力新零售。格力電器作為行業龍頭競爭力突出，疊加強大的品牌和製造壁壘，公司的市場份額和業績增速均有望回升。

高瓴投資覆蓋TMT、生命健康、消費零售和企業服務等領域，並且橫跨最早期的種子投資、風險投資，私募股權投資，上市公司投資，以及併購投資等股權投資的全部階段，“十多年來已投資了一大批重新定義所屬行業的優秀公司，其中包括：騰訊、京東、美團點評、愛奇藝、滴滴、Uber、Airbnb、百麗國際、、百濟神州和藥明康德等。”

目前格力電器在技術研發和多元化發展方面持續發力，早前的手機，新能源汽車，近期的芯片和電商佈局，都讓市場感覺動作不斷。自10月28日披露高瓴即將接手格力電器後，11月5日，格力電器即成立電商公司，向相對薄弱的電商業務發力，進一步鞏固空調行業龍頭地位。雙11前後格力則持續推出“讓利活動”，加速產業中低端產能出清，提升行業集中度。

中信證券認為，高瓴是一家極為擅長對零售企業改造賦能的戰略投資者，在保留實體企業原有優勢的基礎上，高瓴往往能通過對企業進行數字化改造實現對企業的價值創造，百麗集團、藍月亮等便是其經典案例。高瓴的加入使格力在渠道變革上有了更多的想象力，格力會越來越堅持做長期正確的事情。