閃崩頻現萬億港股通市場凸顯投資新風險

證券時報記者 羅曼 胡華雄

目前內地資金通過港股通渠道投資港股的規模已十分龐大，累計已淨買入超過1萬億港元。但是，一天暴跌90%這樣的案例，不僅出現在一些港股老千股身上，近來也頻頻出現在一些港股通標的上。

一些港股通標的突然崩跌，令不少人受到與以往經驗不一樣的慘痛風險教育，資金上更是損失慘重。

中泰國際（香港）分析師Alvin認為，投資者可從基本面選股，包括從公司業務狀況、收入、盈利、現金流增長等去分析，對於缺乏業績支撐、盈利波動甚至有虧損的公司要提高警覺。如果公司股價長時期脱離基本面上漲，更要特別小心。在港股市場，很多莊家把股票炒高，然後趁機給內資高位接盤的情況屢見不鮮。

慘跌戲碼頻頻上演

近期多隻港股通標的連續暴跌，讓不少內地投資者對港股投資有了新的認識。

首控集團便是一個鮮活的例子。在這隻股票身上，數億港股通資金一天就損失過半。

首控集團2018年3月2日正式被納入港股通標的，納入初期表現平淡，此後遭遇資金爆炒，當年5月和6月，公司股價一度翻倍，但2018年6月1日，股價暴跌38.68%。當時港股通持有的首控集團股票僅93.2萬股，不到總股本的1%，此番崩跌對內地港股通資金影響還不大。但近來影響則已明顯變大。數據顯示，今年11月26日和11月27日，港股通持有的首控集團股票在2億股左右。11月27日，首控集團股票在開盤後不到半個小時就急跌逾70%。因跌速過快，該公司申請股票臨時停牌。粗略估算，約3.6億元的南下港股通資金，當天損失或超過2億元。

首控集團並非孤例，51信用卡也是近期一個典型案例。

數據顯示，今年3月13日，51信用卡首次出現港股通持股，此後持股數量持續增加，目前已超過5000萬股。但自有港股通持股後，51信用卡股價反而開始漫長下跌之路，至今短短8個月，累計跌幅已超過70%，10月21日還出現閃崩，一天股價暴跌34.69%。整體估算，自港股通資金介入該股後，虧損金額以千萬元計，幅度巨大。

此外，港股通標的股價下跌造成內地資金損失的案例還有很多，南方能源、卡森國際等都是類似情況。

港股通資金對港股影響幾何

自內地和香港資本市場互聯互通機制建立以後，港股通資金對港股一直呈現淨買入，其對港股市場的影響力總體呈穩步提升之勢。

數據顯示，2014年港股通淨買入港股的金額為131.48億港元，2015年上升至1271.77億港元，2016年和2017年進一步上升至2459.78億港元和3399.42億港元。2018年有所下滑，至826.96億港元。2019年重拾升勢，年初至今淨買入金額已達2224.29億港元。

自開通以來，港股通累計淨買入資金已超過1萬億港元。

隨着港股通資金的不斷湧入，港股通佔港股大市成交的佔比不斷提升，目前已能穩定地保持在港股總成交的一成以上，部分佔比較高的交易日甚至能超過兩成。

對於港股通等內資對香港市場的影響，光大新鴻基財富管理策略師温傑認為，有兩點需要留意：一是內地投資者有其他渠道購買港股，特別是早前已存放於香港的資金；二是內資或集中投資於個別股份，令其對相關股份的影響顯著增加。

總體來説，温傑認為，全球機構投資者仍在港股占主導地位，只是隨着港股通順利落地，內資的話語權持續增加。温傑指出，2018年，中國內地取代英國成為外地投資者交易的最主要來源地，佔外地投資者交易金額的28%及市場總成交金額的12%；美國超越英國名列第二，佔外地投資者交易金額的23%及市場總成交金額的10%；英國投資者的交易從第一位下滑至第三位，佔外地投資者交易金額的17%及市場總成交金額的7%；歐洲大陸投資者的交易佔外地投資者交易的比重在2018年度降至10%。由此可見，歐美投資者，特別是機構投資者仍佔港股成交大多數。

對於內資在香港市場的資產配置，温傑認為，不會所有資金均流向股市，債券及保險亦為內資的投資重點。他們的選擇亦不止香港，但無論如何，隨着內地資金持續流入，香港股市將日漸受到內地投資者影響，包括投資風格及股份選擇，未來內資將對部分股票取得較大的定價權。

Alvin對證券時報記者表示，目前港股通淨流入持股市值佔港股主板市值約3.2%，從體量上暫時仍然算少，但是如果微觀看個別股票，內資將對部分港股取得定價權。另一方面，目前港股通成交金額佔每日大市成交約13%～16%，對增加港股的成交額貢獻明顯，有助於進一步提升港股的流動性，增加股市價格發現的功能。

他指出，內資對港股的影響力慢慢擴大，在TMT、消費、內銀股更見其活躍的足跡。

耀才證券執行董事兼行政總裁許繹彬則認為，港股成交中，外資成交多以用作對沖或發行衍生產品為主，所以對市場沒有太大的指標性；相反，自港股通開通後，投資者一直視“北水”為主要帶動大市的泉源，所以影響是相當深遠的。

如何避免踩雷港股通標的

在一些內地投資者看來，一些港股之所以會納入港股通標的，一般是經過精挑細選的。這個過程已為內地投資者屏蔽了很多風險。這種看法是否恰當呢？

對於閃崩的港股通標的，香港資深金融專家温天納指出，其特點一般是股權集中度較高。這些股票僅僅只是因為滿足了納入港股通的條件而已，但並不代表股票本身都是優質的，港股通個股質量參差不齊，因此內資在買入的時候要儘可能地從公司財務狀況、基本面、管理層架構、公司管理水平、股權集中度等多個維度進行分析，避免踩雷。

對於目前的港股通標的，温傑指出，以目前滬港通為例，內地投資者可透過上交所會員買賣港交所上市個別股票（即港股通股票），包括恒生綜合大型股指數（HSLI）及恒生綜合中型股指數（HSMI）所有成份股，以及不在上述指數成份股內但有相關A股在上交所上市的所有H股。至於深港通，則加上市值不少於50億港元的恒生綜合小型股指數（HSSI）的成份股，以及港交所上市公司中同時有A股在深交所上市的所有H股。簡單而言，50億港元市值是重點，計劃是納入合資格股份供投資者選擇，而分析個別企業基本因素的責任應在投資者身上。若交易所設置太多主觀性因素，或影響兩地互聯的進程。

許繹彬表示，這些閃崩的港股通標的所對應的公司基本以內地經營業務為主，內地投資者對公司的架構及經營模式亦較為熟悉，故此相信內資損失會較外資更為嚴重。

温傑則對證券時報記者表示，相關股份下跌有不同原因，例如大股東被斬倉，或受沽空機構追擊，而部分股份在大幅下挫後曾顯著反彈，因而對投資者的影響會有顯著差異。

至於是否內資損失較大，温傑認為，要視他們於個別股份的佔比。比如對於大股東被斬倉的港股通標的，其股權或相對集中，普數投資者佔比不多，所受的影響相對較小。一般而言，內地散户投資者數量眾多，市場炒風較盛，快進快出、追漲殺跌等特徵較為明顯。温傑認為，隨着內地資金持續流入，香港股市將日漸受內地投資者影響，包括投資風格等，的確會令部分股份的波動性增加。

温天納表示，內地投資者在買入一些題材股、概念股，或者知名度較低的港股通標的時，就應對這些個股的閃崩有心理準備。在香港市場，對於一般中小型上市公司，香港機構投資者是不會碰的，因為這不符合他們的投資邏輯。香港市場仍是以機構投資者為主，他們不喜歡快進快出，也不喜歡概念炒作。但是隨着互聯互通的開通，內資的投資風格也影響到了香港的一些中小型股的價格波動，且波動幅度加大，一旦閃崩個股增多，就會讓內資失去對香港市場的信心，那麼香港中小型板塊成交量就會更差，陷入惡性循環。

温天納進一步指出，實際上內資對港股中小型板塊的影響非常深，如果內資不參與中小型股票的買賣，這些個股基本都是全天無成交的，香港散户投資者並不多，而且經過高度的市場洗禮，他們對於老千股的態度更是避之如瘟疫。

不過，Alvin就相信，內資踩雷只是個別事件。他從港股通的交易數據角度，指出港股通前20大持股主要是內銀股、醫藥、TMT、汽車及消費等大型股。他認為，南下資金主要的操盤目標還是有業績支撐、有增長等基本面良好的企業。