基金經理：多管齊下規避醫藥“黑天鵝”

海正藥業驟然大規模計提減值，令重倉的機構陷入窘境。多位基金經理在接受記者採訪時表示，原研藥出現“黑天鵝”是業內常態，提前預判並不容易，但就海正藥業而言，部分指標其實在此前已經出現端倪。醫藥股投資一旦踩雷，風險敞口比較大，因此需要強化風險控制。

關注預警指標

根據公告，主營化學原料藥和製劑的研發、生產與銷售業務的海正藥業合計計提13.17億元損失，而其前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.55億元，這意味着，前三季度的淨利潤被一次性虧光。在業內人士看來，海正藥業的“爆雷”其實早有預警。

萬博兄弟資產管理投資總監潘玥表示，海正藥業如此大額的計提是可以從此前的財報上看出端倪的。比如海正藥業存貨週轉率上市以來持續降低，經營活動產生的現金流從2018年年報開始為負，這種情況在藥品企業並不多見。同時，海正藥業的自由現金流進入2019年後也開始轉負，這個跡象也較為明顯。此外，海正藥業在2018年出現信披違規。“出現這些現象，一般是不會投資的。”

重慶諾鼎資產總經理曾憲釗則表示，資產減值準備有8個子項，分別是應收賬款減值、存貨價值、固定資產減值、在建工程減值、無形資產減值、商譽減值等，所以很難事先預判。除了應收賬款可能有預兆，其它減值都是可能突然“爆雷”的。

曾憲釗進一步介紹，比如存貨，因為藥品有有效期，如果長期滯銷，可能會集中在有效期前6個月逐步開始確認減值，而存貨是不披露有效期和庫齡的。存貨減值還有一種，如以前利潤很高的時候高價買了一批原材料，也製成了產成品，假設這次集合採購沒入圍，那麼這批產成品就賣不出去；或者雖然進了集採，但是價格被大幅殺掉了，覆蓋不了直接成本，這個時候也是要提存貨減值的。

“防止突然減值，最好的辦法還是要求藥企加強信息披露。”曾憲釗表示。

機會與風險並存

或一飛沖天，或一敗塗地，創新藥這種高風險、高收益的特徵，一直是機構眼饞又警惕的對象。

一位私募人士表示，從美股的一些小型創新藥公司看，確實股價變動十分劇烈。如果研發失敗爆發“黑天鵝”，極端情況下股價可能一日跌去90%；但如果研發成功，單日上漲5倍也不意外。

此次海正藥業大額減值計提，是否意味着其他創新藥企業也可能存在類似風險？

曾憲釗表示，創新藥的投資，核心還是要從企業在藥理選擇上進行方向性判斷，以及對臨牀數據進行跟蹤，要對藥物研究有一定的專業能力和沉澱。投資這類企業還要與全球同類藥物研究進行分析和對比，判斷上市公司是確實有原研能力，還是僅僅利用海外專利和藥物分子式進行仿創，或僅僅是在國內做臨牀研究。

“目前美國一項新的原創藥物研究平均成本在15億美元左右，而國內遠遠低於這一水平。我們還需要跟蹤臨牀數據，最好要求藥企進行臨牀數據的及時披露。由於藥物研發的成功率很低，原研藥在研發期間爆出‘黑天鵝’是一個常態，投資人需要理解和習慣。對於仿製藥，需要關注的是原研藥的專利到期時間、其它仿製藥的推出時間等。”曾憲釗説。

潘玥則認為，醫藥行業尤其是醫藥研發的特點就是非常專業，普通投資者難以明白。但是如同“久病成良醫”，基金經理只要深入研究也是可以解決的。另外，一個簡單的方法就是將標的與行業龍頭做對比，如果財務數據大幅惡化於行業的龍頭公司，避開就行了。