格力轉債最終成債誰虧了？

證券時報記者 餘勝良

許多投資者評論格力轉債最終贖回而不是轉股，輸家是格力地產。這是對資金使用成本太漠不關心了。

格力轉債債票面利率第一年為0.6%、第二年為0.8%、第三年為1%、第四年為1.5%、第五年為2%。這樣的利率使用近10億元資金5年，什麼樣的企業都要偷笑。即使是信用非常好的央企，能4%的成本用錢也非常好了，一般民企特別是房地產企業使用成本達到10%，有一家資金緊張的房企在海外發永續債，據説成本超過15%。

以房企10%的資金使用成本計算，格力轉債這10億元每年為格力地產節省的資本要達到8000萬元~9000萬元。5年下來，節省的利息成本幾乎相當於格力地產2018年淨利潤九成。

格力地產在這場融資中一點都沒吃虧，還是贏家。

格力轉債起點頗高，2014年12月25日，格力地產向社會公開發行總額9.8億元可轉換公司債券，期限為5年。2015年1月13日，格力轉債上市開盤就達到138元，2015年6月2日達到其歷史最高價318元。當時是牛市頂點，格力地產沾着格力電器的光環，股價漲得很好。

但是好景不長，格力地產股價下跌帶動格力轉債下跌，因為股價一直低於轉股價，也就沒有投資者轉股，在將近4年半的可轉股期之內，持有人轉股比例僅0.8%，僅有784萬元面額的轉債實施轉股。

格力地產分別於2018年8月23日和2019年2月22日進行了可轉債回售，回售數量分別為5.52億元和2309萬元，有4億元可轉債尚在投資者手中，歷史上格力轉債從來沒有下調過轉股價，但是在10月8日起，格力轉債轉股價格由6.94元/股調整為5元/股，距離12月24日已經不到60個交易日了。格力地產肯定是希望剩餘可轉債轉股，但是正股依然不爭氣，公司股價10月14日衝至階段高點5.54元，然後就掉頭向下，12月25日收盤價是4.61元。不管在最後階段是賭股價還是賭可轉債，都是輸家。12月25日起，格力轉債和格力轉股摘牌，通道都已關閉。

歷史上大部分可轉債最終轉股，是因為公司股價高於轉股價，投資者有利可圖，對上市公司而言可以減輕資本壓力，這也是上市公司促進債轉股的動力所在。

格力地產經營不盡如人意，股價長期在轉股價之下，股東和債券投資者雙輸，但是在可轉債方面，格力地產沒有達到利益最大化，也已經實現利益相對最大化了。

格力轉債的投資者很可能出現階段性虧損，比如從高位接盤者。但是整體上，可轉債投資還是給了一個更穩健的機會，格力轉債也有這樣的特徵，和正股相比，至少投資者還可以選擇以面值回售，比股票的風險依然小不小，投資者在可轉債上的投資風險，要明顯低於股票。