證監會原主席肖鋼談註冊制：註冊制是治本之策

【環球網  記者  劉曉旭】全國政協委員、證監會原主席肖鋼在12月27日第三屆新時代資本市場論壇上，談到了註冊制的推進。

肖鋼談到，註冊制改革的核心在於理順市場和政府的關係，註冊制的巧妙之處在於既能較好的解決發行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規範監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，讓市場發揮配置資源的決定性作用。

正在審讀的歷經六年的證券法修訂草案，按照全面推行註冊制的基本定位，規定證券發行制度，不再規定核准制，同時要求大力精簡優化發行條件，調整發行程序，特別有一條要取消發行審核委員會的制度。這是我國資本市場發展史上具有里程碑意義的重大改革。

註冊制不是登記備案制，是否還需要對股票發行進行嚴格審核？註冊制和核準制的區別在哪裏？肖鋼認為，註冊制是一種市場化程度較高的審核機制，其審核的理念、文化和方式，與核准制有很大的不同，其不同體現在四方面：

第一、發行股票籌集資本，是企業天然擁有的權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業能不能發行，何時發行，以什麼價格發行，均應由企業和市場決定，這個理念和核準制是完全不同的。這就從根本上改變了證券監管部門對新股發行，調節奏、管價格、控規模的範式。

第二、以信息披露為中心，監管部門要以投資者的需求為導向，而不是以監管者的需求為導向，讓企業披露充分和必要的投資決策信息，而不對企業資產質量和投資價值進行判斷，也不對發行人背書，更不是選秀和擇優，這一點和核準制又有很大的區別。

在談到信息披露問題時，肖鋼談到：就要處理好新三性和老三性的關係。老三性要求信息披露要真實、準確、全面，就是真實性、準確性、全面性。現在出來了新三性，就是招股説明書的齊備性、一致性、可解釋性或者可理解性。在核準制的條件下，證券監管部門要對信息的真實、準確、完整要負責的，而在註冊制條件下，證券監管部門，審核機關，只對新三性負責。那也就是説老三性的責任有人負責，而不是由證券監管部門來負責。當然老三性和新三性也並不是對立的，也並不是割裂的，兩者相互聯繫，相互補充，共同構成信息披露的質量與水平。

肖鋼認為，註冊制條件下的審核方式，是不斷的提出問題，不斷的回答問題，不斷的豐富和完善信息披露內容的一個互動的過程，比如中國人壽保險公司到美國去上市的時候，SEC美國證監會提出了問題超過了三千個，每次的回答都是對信息披露內容的完善，直到沒有問題可問。也就是説，只要發行人披露的內容達到了信息披露制度和規則的標準，就可以放行。因此註冊的審核不應該以否決發行申請為目的，除了對於違反國家利益和公眾利益應當依法否決以外，不以否決為審核工作的目標，這一點和核準制有很大的不同，這就可以保證企業自己掌握證券發行上市的審核時間，這個時間不再由監管部門掌握。企業能否成功上市，一定要有一個穩定的預期，企業自己可以預估，這在核準制條件下是不可能的。如果要搞註冊制，企業沒有穩定的預期，從遞申請到最後不知道哪一年，這個不叫註冊制，一定要有一個穩定的預期，除非監管部門依法否決。

第三、各市場參與主體歸位盡責，發行人是信息披露的第一責任人，中介機構比如説券商、會計師事務所、律師事務所等，承擔信息披露的把關責任。投資者自主做出決策，並自擔投資的風險，這就從根本上消除了監管機構和市場主體的博弈，變成了市場主體之間的博弈。要從根本上改變證券監管部門同市場主體的博弈，因為在核準制下，券商也好，發行人也好，會計師也好，相當多的一部分時間是在和監管兜圈子，和監管過招，你有你的招，他有他的術，他們之間在博弈。註冊制變成了一個市場主體之間的博弈，這樣就有利於培育形成市場自我約束的機制，增強市場主體的選擇和判斷能力以及風險承擔能力。

第四、實行寬進嚴管，註冊制以大力強化監管執法為基礎，監管部門重在事中事後監管，嚴懲違法違規行為，維護投資者的合法權益。

綜上所述，註冊制改革的核心在於理順市場和政府的關係，註冊制的巧妙之處就在於既能較好的解決發行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規範監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，讓市場發揮配置資源的決定性作用。

縱觀全球資本市場，註冊制沒有統一的模式。註冊製作為普遍採用的市場化的機制，是一個逐漸發育成熟的一個動態過程，因此，我國實行註冊制既要借鑑國外的經驗，又不能照抄照搬，必須積極穩妥、循序漸進的推進，在改革實踐中不斷探索完善符合我國實際情況的註冊制。

股市建立29週年以來，市場已經經歷了9次IPO暫停，累計暫停時間超過了五年之久，這在其他境外股票市場是少見的，即使這樣，回頭看29年的股市發展，也沒有解決牛短熊長的問題，所以靠暫停IPO，靠控制IPO的數量，解決不了股市低迷的問題。實證分析表明暫停IPO和重啓IPO，對股市沒有多大的作用，不能決定故事中長期的走勢，並沒有改變我國股市牛短熊長的狀況。我國牛市平均持續時間為293天，每次牛市不到一年，而熊市平均持續680天，大約22.6個月，熊市持續時間是牛市時間的2.3倍，不是説IPO擴容造成的狀況，有更深層次的制度原因，體制機制上的原因。所以推進註冊制改革，不僅涉及到股票發行，而且事關重塑資本市場的生環境，是一項牽一髮而動全身的牽牛鼻子的工程，可以帶動和促進資本市場相關領域的改革，不搞註冊制，退市制度很難實行，監管的體制很難轉型，不搞註冊制，對違法違規的嚴懲，法律的修改就很難促進，投資者的保護也很難落到實處，所以註冊制是牽一髮而動全身，對資本市場領域的改革有帶頭作用，不僅僅是發行。所以説，註冊制是打造規範、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場的必然要求，也是結果股市長期存在的體制機制問題是治本之策。