每週修復：股票上漲，但信貸在尖叫 - 彭博社

歡迎來到每週修復，這是一個不會談論美聯儲緊急降息的通訊，因為你已經知道了。–盧克·卡瓦，跨資產記者

“本週股票仍然上漲。”截至週四收盤，這對標準普爾500指數來説是正確的。這也是樂觀者的最後避風港之一。

這因為信用市場一直在傳遞截然不同的信息。

看看本週高收益CDX與美國股票之間的分歧（紅點）：

彭博社彭博社高收益和投資級CDX利差達到了超過一年來的最高水平，並且本週大幅擴大。在垃圾債券的情況下，樂觀者的解釋可能是“好吧，這歸因於能源——標準普爾500中越來越小的一部分，所以不應該引發警報。”高收益CDX在週四創下自2015年以來最大的日擴張。

但標準普爾500在投資級CDX至少寬了五個基點的情況下上漲0.8%或更多的情況相當罕見。上一次發生這種情況是在2018年9月。換句話説，這是2018年市場在那年第四季度風險資產崩潰之前的頂峯。

彭博社彭博社好吧，這發生了。

十年期國債收益率首次以0開頭進行交易。

國債收益率的下降使得10年期國債的收益率比其六個月的平均水平低出四個標準差，這也是一個記錄。

週三，國債市場創下自2009年以來的最佳日回報。

美國銀行的布魯諾·布拉伊津哈本週早些時候對此發表了看法：

當我們抽離近期期的噪音和波動，重新聚焦於年末情景時，我們發現兩種極限情況：(1) 美國衰退情景，聯邦儲備定價至零下限，這意味着兩年期國債20個基點，10年期國債50-80個基點；或者(2) 隨着冠狀病毒疫情的消退，經濟回升至趨勢增長，這可能意味着在降息50個基點後，聯邦儲備將保持不變（兩年期國債約1.1%）和10年期國債在1.5-1.7%的範圍內。

這兩種情景的50/50權重意味着年末10年期國債的範圍在1-1.25%。目前遠期利率約為1.1%，市場似乎對2020年底的看漲利率情景（看跌風險資產）賦予了略高的概率。

基本上，國債的交易就像接近到期的期權，方向性非常明確。

摩根大通的分析師討論了美國國債波動的幅度以及它如何影響市場流動性：

上週晚些時候，市場深度在整個曲線上驟降，在某些情況下跌至2019年8月的低點，接近多年低點。與此一致的是，儘管交易量急劇上升，價格影響 – 是每固定單位交易量的價格波動幅度的衡量標準 – 已飆升至多年高點。從那時起，市場深度一直處於壓制狀態，儘管隱含波動性部分重新正常化，價格影響仍在持續飆升。

摩根大通摩根大通視角決定一切。正如古老的諺語所説，一個人的垃圾是另一個人的寶藏。為了適應當前的情境，一個外國投資者的國債反彈就是垃圾。美國債務的最新一輪前所未有的激增實際上對那些未對沖購買的歐洲投資者來説是糟糕的。

以下是10年期國債期貨與德國國債的價格回報情況。美元疲軟（或歐元強勁）已經吞噬了所有的超額收益。

與此同時，創紀錄的10年期國債收益率強烈削弱了那些擔心美國債務需求不足的人的論點。

但在歐元對美元一天內上漲90個基點（在過去六個交易日中發生過三次）的環境下，10年期國債收益率低於90個基點值得反思。

相對於德國國債，購買國債在對沖基礎上是沒有經濟效益的，而美元的回撤可能會引發對在尋求安全時承擔貨幣風險的智慧的逐漸懷疑。

歐元在風險規避時期的強勢可能是短暫的。但也可能不是？正如本期通訊長期討論的那樣，歐元是一種受歡迎的融資貨幣，平倉交易的解除可能會使歐元的需求持續時間比一些人想象的要長。

另一個值得進一步研究的領域是美國美元作為風險偏好貨幣的潛力，正如市場觀察者卡爾蒂克·桑卡蘭所建議的那樣；美國對外國市場的敞口可能比外國對美國的敞口更有可能被對沖。

最近另一個值得關注的事情是：低波動性股票的瘋狂波動。

S&P 500低波動性指數的波動性超過了基準指數，這在市場壓力時期是罕見的。

在過去四個交易日中，S&P 500中上漲和下跌股票之間的差異在絕對數字上超過了400（自2011年以來未曾發生），不言而喻，我們正處於股市極高相關性的狀態。

主要來説，這是這些股票因自身成功而成為受害者的案例。當情況下滑時，它們受到的懲罰幾乎與其他股票一樣嚴重。但在上漲的日子裏，它們被認為是安全的，加上高於市場的股息收益率，導致了超額表現。一般來説，當收益率較低時，這些股票表現更好。但在日常情況下，通常較低的收益率並不利於股票上漲。因此，這是一個需要關注的難題。

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