資金問題：WeWork希望獲得軟銀的資金 - 彭博社

編程説明： 資金事務明天將暫停，星期四恢復。

我們不會

好吧，WeWork終於 起訴了軟銀，但這有點平淡無奇。我想如果你把WeWork的創始人、早期投資者、獨立董事和員工聚集在一個房間裏，把軟銀放在另一個房間，問他們寫下對彼此的不滿，你會得到長長的、有趣的清單，訴訟起來會很有意思。但WeWork董事會的特別委員會並不想尋找有趣的訴訟事宜，所以實際的訴訟有點技術性。

去年十月，在WeWork的首次公開募股失敗後，軟銀集團同意從現有的WeWork投資者那裏購買價值30億美元的WeWork股票，包括公司的前首席執行官亞當·諾依曼、一些大型風險投資者以及現任和前任員工。但軟銀並沒有立即購買這些股票；它需要獲得監管批准，購買計劃定於今年4月1日完成。在軟銀有義務完成交易之前，有一些條件必須滿足，而上週 軟銀宣佈 條件未滿足，因此不會完成交易。今天，WeWork的特別委員會提起了訴訟；這是 投訴。

軟銀給出了幾個模糊的理由來解釋為何不完成交易；其中最受關注的是正在對WeWork進行的監管調查。WeWork明智地駁斥了這一擔憂。軟銀已經控制WeWork幾個月了；它不能假裝對其監管問題感到驚訝，而這些問題在任何情況下似乎都相對温和，和它的實際麻煩相比：

調查並不令人驚訝，考慮到諾依曼的行為和公司數十億美元的價值損失。軟銀在執行MTA時完全瞭解調查背後的事實。某些調查甚至涉及軟銀在2019年10月關於不在2020年4月到期時資助認股權證的威脅的聲明。某些調查已在MTA的披露時間表中向軟銀披露。其他調查則已在媒體上公開報道。在2019年12月27日簽署MTA修正案時，軟銀已知曉所有調查。但軟銀直到最近才將調查作為不完成要約收購的理由，因為臨近2020年4月1日的截止日期使其變得越來越絕望。無論如何，這些調查並未使軟銀逃避其義務。沒有任何調查可以“合理預期”阻止要約收購的完成，或對公司產生“重大不利影響”，或導致任何“重大責任”，這符合調查和索賠條件的明確語言。

（“MTA”是涵蓋軟銀購買的主交易協議。）“某些調查甚至涉及”軟銀自己的行為，這很有道理，因為WeWork的許多醜聞似乎確實直接來自軟銀。

與此同時，WeWork的實際問題——其業務因冠狀病毒等而大部分停擺——是糟糕的。（“數千名WeWork租户在過去一個月中拒絕支付租金或尋求終止租約，給這個虧損的集團施加壓力，因為其入住率和現金儲備正在減少，”等等。）但這些並沒有給軟銀提供逃避的機會。“儘管在簽署MTA和預計要約收購關閉之間經過了幾個月，但MTA並不包含任何重大不利影響（‘MAE’）條款或類似的終止權，這在此類協議中是常見的。”WeWork的業務在十月到現在之間崩潰的風險本應由軟銀承擔——這再次是合理的，因為自十月以來，軟銀一直是WeWork的控股股東——因此它不能因為該業務如此劇烈崩潰而退出。

但還有另一個條件。“軟銀所宣傳的避免關閉要約收購的主要條件是中國公司的整合。”WeWork有一個名為WeWork大中華區控股公司的合資企業，而在十月份達成的協議中，軟銀的願景基金將其在該合資企業的股份交換為WeWork的股份。完成該交換是要約收購的一個條件。但完成該交換需要中國合資企業其他股東的同意，他們必須放棄優先購買權和共同出售權。

因此，根據WeWork的特別委員會，軟銀通過告訴這些股東不要放棄他們的權利來破壞交易。例如，在12月，軟銀的首席執行官孫正義與其中一個股東Trustbridge Partners會面：

在這次會議上，雖然向公司保證軟銀打算完成要約收購，孫正義和其他軟銀代表卻讓Trustbridge相信，放棄他們的優先購買權和共同出售權將不符合中國公司少數股東的利益。根據信息和信念，軟銀還與其他中國公司少數投資者進行了討論，施壓他們不要放棄這些權利。

事後看來，最初給軟銀這樣的機會似乎有點奇怪。軟銀已經 獲得了放棄握手投資交易的聲譽，而在談判這筆交易時，軟銀與WeWork之間的關係並不算好。在典型的合併協議中，你會假設買方和賣方都想達成交易，並試圖合理分配風險，使雙方都承諾盡力完成交易。在這裏，買方和賣方對這筆交易都感到非常不滿，這是一項旨在挽救災難性局面所剩無幾的措施；你不能假設軟銀會愉快地去完成它。如果軟銀僅僅通過對其他投資者説壞話就能逃避支付30億美元購買幾乎毫無價值的WeWork股票，為什麼它不這樣做呢？

硬核

我想有一種理論是，冠狀病毒危機會 增加 商務旅行的價值。在過去，你乘飛機去拜訪客户，以展示你對業務關係的重視：“我如此關心我們的業務關係，以至於我花錢買了機票，離開我的家人來見你，”這是每次商務旅行的隱含信息。現在，這個信號的嚴重性大大增加了。“我如此關心我們的業務關係，以至於我 真的冒着生命危險 來見你，”我想這就是現在的信息吧？如果你冒着瘟疫來見客户，他們怎麼可能不僱你做併購呢？

我並不完全想支持這個理論，但，嗯，給你看看：

在3月26日，紐約州封鎖的第四天，摩根大通的[Nicholas] Adragna給他的下屬發了一條信息。銀行的全球市場負責人Troy Rohrbaugh“仍然希望推動每個人回到辦公室，”Adragna説。

在投資級信用市場剛剛打破了記錄，因為美國公司競相發行數十億美元的債券來增強融資。Adragna的團隊當天交易了超過30億美元的債券，理由是，如果他們在家工作，這將是不可能的。

“通過我們能夠進行的發行交易，我們真的可以脱穎而出，為客户提供優質服務，前提是我們在辦公室，”Adragna寫道。“讓我們抓住這個機會，在內部和外部都與眾不同。出發！”

我想這是一種讓自己與眾不同的方式！“在內部和外部。”在投資銀行成功的關鍵不僅僅是向客户展示你是多麼拼命並願意為他們付出一切，還要向你的老闆展示你是多麼拼命並願意為他們付出一切。

順便説一下，這主要是投資銀行文化的一種自由漂浮的產物，並不總是客户或老闆所要求的。可以推測，摩根大通的高級管理人員並沒有宣佈額外的獎金給在疫情期間在辦公室待得最久的交易部門。各個部門只是隱含地假設這種行為會得到獎勵。如果你掌管摩根大通，你可以對這種假設提出反對！如果你想的話！你可以宣佈額外的獎金給在疫情期間在辦公室待得最少的部門，或者給那些保持健康的交易員的部門。你可以以具體的方式而不是模糊的方式來傳達你的期望（“我們已經多次聲明，任何不覺得舒適來辦公室的人都不必來，”一位摩根大通發言人説）來傳達你的期望。摩根大通並沒有完全這樣做。

無論如何，這來自於一個關於銀行如何處理（1）在辦公室工作並賺很多錢與（2）保持社交距離並不讓每個人生病之間的競爭壓力的故事。這是一個複雜的局面：

在Natixis SA位於紐約的辦公室裏，緊張情緒加劇，因為這家法國銀行將交易員送往一個位於城市外的恢復地點，那裏擁擠得無法保持社交距離，一位人士表示。該公司後來放棄了這個計劃，將員工送回家，員工們收到了來自一位高管的重要電子郵件：“高度機密：Covid 19 - 員工感染名單。”

點擊附件的員工意識到這是合規團隊代表進行的反釣魚測試，並且他們未能通過。許多人感到憤怒，這位人士説。

這很噁心，但我也有點欣賞，這真是一個很好的釣魚郵件主題，誰能抵擋得住點擊呢？即使讀過了結尾，我可能還是會打開那個附件。與此同時，在高盛，居家辦公給人們提供了奇怪而極端的新機會：

一位高盛的高級交易員説，她一直坐在瑜伽球上寫郵件，並在上廁所時做引體向上。她説，當她必須回到辦公室時，她會想念在聽電話會議時做波比跳，這是一種深蹲推舉。

哦，我不知道，我敢打賭她一旦回到辦公室就會繼續在電話會議上做波比跳。老實説，除非大家都知道，否則在電話會議上做波比跳有什麼意義呢？

保證金追繳 (1)

正如我之前所説，當銀行和他們的客户在保證金追繳上爭吵時，我的本能是站在銀行一邊。保證金貸款的交易是，你用銀行的錢購買股票，然後當股票上漲時，你保留所有的利潤。如果有利潤，這對你來説是個好交易。對銀行來説，這並不是一個好交易。他們為你的投資提供了大部分資金，但他們並不是你的共同投資者；他們不分享你的收益。無論你表現得多好，他們都能從他們的錢中賺取相同的利息。對他們來説，這隻有在你表現得多差時，他們才能從中賺取相同的利息。你在事情順利、賺錢時並不把銀行當作合作伙伴，所以在事情不順利、你虧錢時也不應該期望銀行把你當作合作伙伴。當你的股票下跌，銀行要求你提供更多保證金時，你可以説“不不，這只是一個健康長期投資的暫時下跌，讓我們堅持下去”，但他們可以並且應該忽視你；這不是他們的長期投資。相反，一旦出現任何問題，你的銀行就會要求更多的錢，如果你沒有足夠快地給他們錢，他們會扣押你的抵押品，清算你的頭寸，保護自己，讓你承擔損失。

這一切往往在法律文件中非常清楚地列出，不僅因為這是風險的適當分配（你願意承擔風險，而銀行則不願），還因為銀行可能比你更大，因此可以撰寫有利於自己的文件。因此，稍微誇張一下，你的保證金貸款合同可能會説“如果銀行對任何事情感到緊張，無論出於何種原因，它可以出售你所有的抵押品並扣押你的資金，而你對此永遠無能為力。”

然而，當出現廣泛的保證金追繳時，通常會發生訴訟；儘管風險的分配很明確，但保證金借款人似乎總是在收到保證金追繳時感到驚訝和憤怒，並起訴他們的銀行以阻止追繳，有時甚至勝訴。原因有很多——有時銀行在保證金追繳中可能過於貪婪，或者以過低的價格將抵押品出售給自己，等等——但 這裏有一個引人入勝的例子：

投資合同賦予銀行清晰的權利來清算頭寸。但律師表示，如果銀行行動過快或處理不當，導致損失大於本應實現的損失，仍然可能有提出索賠的空間。

他們表示，在與有爭議的保證金追繳相關的激烈對話中，可能會説出與合同措辭相矛盾的話，從而為法律索賠創造機會。

Pinsent Masons的法律總監邁克·霍桑表示：“銀行和經紀人的危險在於，在與保證金追繳相關的潛在對抗性討論中，可能會説出一些客户可能誤解為同意延長提供保證金的時間或在關閉賬户之前的協議。”

基本上，律師們寫了一份合同，説明“我們可以做任何我們想做的事情”，而交易員和風險管理人員則説“我們要盡一切可能保護自己”，但銷售人員和客户關係經理卻在與客户的錄音電話中説“顯然我們希望在這裏與您合作，我們是合理的人，您是一個重要的客户”，信號變得有些混亂。沒有銷售人員會想告訴客户“我們無能為力，我們堅持我們的合同權利，我們不在乎這對您有什麼影響”，儘管這可能正是銀行的立場。因此，銷售人員説了一些模糊和緩和的話，結果被用作起訴的理由。

保證金追繳 (2)

我們最近談論了很多由於市場崩潰而導致的大規模保證金追繳，進而引發一系列的火災銷售、降價和進一步的保證金追繳，因此看到一個不是由於冠狀病毒或經濟崩潰而導致的保證金追繳，而是由於老式的欺詐：

銀行預計將因向瑞幸咖啡公司董事長髮放的貸款損失超過1億美元，該公司的股價在中國咖啡連鎖店上週表示其2019年的大部分銷售額是虛假的後暴跌。

週一，高盛集團表示，瑞幸董事長陸正耀控制的一個實體未能償還5.18億美元的保證金貸款。它表示，一組貸款方正在出售7630萬股瑞幸公司的美國存托股票——這代表了貸款的抵押品。

高盛表示，它作為貸款方的“處置代理”，意味着它正在幫助促成一項或多項交易中的股票銷售。貸款方的身份未被披露，高盛的一位發言人拒絕透露該投資銀行是否在其中。

作為貸款抵押的證券由陸正耀先生和瑞幸首席執行官錢治亞持有。兩人是公司的聯合創始人，該公司迅速崛起成為中國星巴克的競爭對手。根據瑞幸週五每股5.38美元的收盤價，抵押的股票最近價值約4.1億美元。

瑞幸宣佈上週四其2019年的虛假銷售“約為人民幣22億元”；其在2019年前九個月的總報告銷售約為人民幣29億元。在瑞幸坦白的前一天，其美國存托股票收於26.20美元，給保證金貸款人提供了約20億美元的抵押品，約25%的貸款價值比，這對於一家波動性大且有爭議的公司的大額保證金貸款來説，可能有點高，但基本上是合理的。第二天，股票收於6.40美元，給貸款人提供了約4.89億美元的抵押品，貸款為5.18億美元，哎呀。昨天股票收於4.39美元，使抵押品價值降至3.35億美元，保證金貸款損失1.83億美元。

如果貸款人能以這個價格出售，似乎不太可能。美國存托股票的日均交易量約為1000萬股。今天早上交易被暫停，保證金追繳和拋售不會幫助投資者信心。我不羨慕高盛的銷售人員試圖出售這些股票。“我們被一家虛假銷售的咖啡公司騙走了5.18億美元，但好消息是，現在你可以以優惠價格擁有這家公司！”“該設施對盧先生及其配偶全額追索，”高盛的新聞稿説，所以這也是件好事。

什麼!

是!

馬丁!

什克雷利!

在幹什麼!

!

你會 相信:

這位聲名狼藉的生物技術企業家正在請求從他位於賓夕法尼亞州艾倫伍德的聯邦監獄中獲得為期三個月的“短暫”假期，以便花時間研究潛在的Covid-19治療方法，這種疾病是由該病毒引起的。

“作為一名成功的兩次生物製藥企業家，我購買了多家公司，發明了多種新藥候選物，提交了多份IND和臨牀試驗申請，我是少數在藥物開發的所有方面都有經驗的高管之一，從分子創建到假設生成，”什克雷利在本週在線發佈的一篇科學論文中寫道。

這是 論文; 什克雷利被列為第一作者，他的機構隸屬關係被稱為“公民科學家，賓夕法尼亞州懷特迪爾。”標題是“針對潛在COVID-19β冠狀病毒非核苷酸RdRp抑制劑的計算機篩選”；關於讓什克雷利出獄的內容在最後的“作者聲明”中。它還包括一項免責聲明，聲明沒有從發現Covid-19治療中獲利的意圖，寫得確實讓人感覺他想從中獲利？

我不期望以任何方式、形狀或形式從與冠狀病毒相關的治療中獲利。我認為任何開發冠狀病毒藥物的公司應該最多尋求收回其成本，並至少願意將這項工作作為一種公共服務。如果政府願意獎勵行業在這一災難性情況下的工作，那麼每家公司可以自行決定接受、談判或拒絕這種資金，包括大宗採購、成本報銷、税收抵免和其他福利。

我愛他已經在談判税收抵免，以便在假設他從監獄釋放後假設性地發現Covid-19的治療方法。

事情發生

美聯儲準備為新的小企業工資貸款融資。數十億在銀行閒置，因為監管機構對跟隨美聯儲感到猶豫。降級使垃圾債券市場充斥着‘墮落天使。Airbnb 從新投資者那裏籌集了10億美元。Oaktree、Elliott在抵押信託中尋找便宜貨。SEC 暫停交易兩隻因冠狀病毒索賠的股票。紐約證券交易所表示，行業將審查熔斷機制，以應對劇烈下跌。嘉年華在沙特主權財富基金披露股份後飆升。沃倫·巴菲特的死亡螺旋交易。PG&E與加州火災受害者的和解正在破裂。根據一位資深表現教練的説法，如何使用腦電刺激設備在市場混亂時平靜對沖基金交易員的神經。

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