“超級第11章”能否幫助經濟避免系統性崩潰？ - 彭博社

插圖：莫莉·羅斯·戴森為《彭博商業週刊》創作破產法是為了幫助個別公司而制定的。當許多公司同時陷入困境時，它們的效果並不好。這些公司的資產負債表是相互依賴的：減少一個公司的債務會削弱其債權人，使他們無法償還自己的債務，依此類推。那些本可以恢復的企業被迫清算，因為它們的法庭案件拖延不決。

這被稱為系統性破產，這是 新冠疫情 對金融影響的噩夢場景。可以採取措施來避免這種情況，但不清楚美國及全球的政府和中央銀行是否會及時採取這些措施。

彭博美國金融狀況指數

衡量債券、股票和貨幣市場壓力的指標，以評估信貸的整體可用性

高於零的讀數意味着條件更加寬鬆。低於零的讀數意味着條件更加緊縮。

數據：彭博

避免債務僵局的最佳方法是利用政府支持將破產數量保持在系統性破產的臨界點以下，哥倫比亞大學的諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨表示。他與塔裏克·魯克尼和斯特凡諾·巴蒂斯頓共同撰寫了一篇關於相互關聯性和系統性風險的 論文，該論文於2018年由 金融穩定雜誌 發佈。“在孤立破產（美國航空）和大規模違約（印度尼西亞，70%的企業拖欠）之間，存在個別破產和系統性破產的邊界。沒有明確的界限，”斯蒂格利茨在4月6日的電子郵件中寫道。（他提到的孤立破產案例，美國航空，從2011年到2013年受到債權人的保護。）

彭博社商業週刊體育博彩應用程序比你想象的更具毒性蘋果公司撤回其在影院上映電影的重大計劃廉價漢堡的終結哈里斯的競選如何最終使拜登的表情包策略奏效如果政府援助未能遏制潮流，斯蒂格利茨表示，後備方案應該是他所稱的“超級第11章”——基於聯邦破產法中旨在保持公司運營的章節。這將解決許多公司的問題，由政府任命的監督員負責。它還將快速進行，通常保持管理層不變，並在他的設想中給予工人更多考慮，而對債權人的考慮則較少。

在某些情況下，聯邦政府將注入資金以換取股份，因此納税人將獲得潛在收益的一部分。“這將是粗暴的正義，”斯蒂格利茨説。不喜歡政府提議的公司可以嘗試在標準第11章中碰碰運氣。他表示，尚未有人在國會或白宮接觸他，討論實施超級第11章的事宜，這是他和合著者馬庫斯·米勒在1999年和2010年在一篇文章中提出的，發表於英國的經濟學期刊。

系統性破產不僅僅是一個遙遠的威脅。初次申請失業保險的記錄激增——截至3月27日的兩週內達到1000萬，而最近兩週的平均申請不到50萬——顯示公司處於極度困境，許多消費者在支付賬單方面遇到困難。一些公司已經因Covid-19申請了第11章破產，包括英國服裝零售商勞拉·阿什利控股公司和美國能源公司懷廷石油公司及霍恩貝克海洋服務公司。

根本問題在於，正如哈佛經濟學家勞倫斯·薩默斯所説，經濟時間因疫情而停止，但金融時鐘仍在滴答作響。利息支付、租金和其他義務仍在到期，但用於支付這些費用的錢已經枯竭。然而，對所有金融義務實施全面暫停並不是正確的解決方案。這將使一些富裕的個人和企業債務人受益，他們並不需要幫助，而傷害那些需要支付的人，例如一對依靠租金生活的老年房主夫婦。

賓夕法尼亞大學法學院教授大衞·斯基爾表示，所需的是像納斯卡比賽中發生事故時揮舞的黃旗。黃旗並不停止運動，但它將所有車輛——在這種情況下，所有債務人和債權人——鎖定在同一順序中，以便在暫停期間沒有人獲得優勢。

特朗普總統於3月27日簽署的2.2萬億美元《關懷法案》和美聯儲的貨幣行動，試圖為美國經濟揮舞一面黃旗。刺激法案包括對家庭的補助和對公司的貸款，如果不減少員工則會被免除。小企業可以在2月份生效的新子章節下更容易地進行第11章重組，而《關懷法案》暫時使債務高達750萬美元的企業有資格獲得靈活性。同時，美聯儲正在購買國債和抵押貸款支持證券，以壓低借貸成本，並尋找創造性的方法為各個行業提供救助。

不過，這幾乎肯定不夠。美國經濟在封鎖期間需要的不僅僅是生命支持，而某些行業並沒有得到幫助。例如，結構融資協會的首席執行官邁克爾·布萊特表示，收取付款的抵押貸款服務公司正處於一個夾縫中，夾在跳過付款的房主和建築業主與繼續期待貸款付款的最終貸款人或抵押貸款支持證券的所有者之間。“政府有點在等待看看情況會變得多糟。這是一場危險的遊戲，”他説。

缺乏投資級債券評級的公司也更難獲得幫助，儘管一些公司符合小企業管理局的薪資保護計劃或聯邦儲備即將推出的主街商業貸款計劃的資格。批評者表示，一些債務人，例如那些為了提高投資回報而大量借款的公司，不應該得到救助。但貸款聯合與交易協會的執行董事李·沙伊曼表示，情況極其嚴重，所有公司都應該有資格獲得援助，無論其投資評級如何：“我把這看作是一顆隕石撞擊地球。這是無法預見的。”

2008-09年金融危機中也發生了同樣的事情，那時支持救助經濟的救助措施與反對幫助富人的人之間發生了對立。斯蒂格利茨表示，幾個簡單的規則可以區分值得救助和不值得救助的對象。他説，沒有這樣的規則，“這可能是一個漫長的過程。如果這是一個漫長的過程，系統性破產的可能性就會增加。” 閲讀更多：股市在告訴特朗普聽專家的意見