錢的事情：現在是削減股息的好時機 - 彭博社

人們擔心股息

其實他們並不擔心。我們之前 談過一個理論，即公司永遠不能削減其股息，因為這會發出一個致命信號，表明公司處於財務困境，並削弱市場對公司的信心。無論這個理論通常是否成立，現在都不成立，因為每個人都處於基本的困境中， 人多力量大：

截至目前，今年暫停或取消股息的公司數量超過過去10年總和，許多公司急於保留現金，因為新冠疫情削弱了收入。

根據S&P全球市場情報的數據，截至週二，83家美國公司和公共投資基金（如房地產投資信託）已暫停或取消其股息，這是自2001年以來的最高數字。在過去10年中，有55家公司取消了股息——這是公司作為對股東支持的獎勵而支付的款項。

“你很難找到一個更好的時機來削減股息並獲得投資者的寬恕，”Natixis投資管理公司的首席市場策略師大衞·拉弗提説。

我最近 想了很多關於“只有潮水退去時，你才會發現誰在裸泳”的諺語。我不確定這是否真實？巨大的外部危機的“好”處在於——就像一個熱情的牛市一樣——它模糊了好公司和壞公司之間的區別。如果你在過去十年做出了明智的商業決策，建立了一個穩定的公司，然後因為世界停擺而所有收入停止，你就會陷入困境；如果你在過去十年做出了愚蠢的冒險決策，然後因為世界停擺而所有收入停止，你也會陷入大致相同的困境。在正常情況下，如果你削減股息，這意味着你做了壞事。現在，如果你削減股息，這並不意味着你做了壞事。這並不意味着你沒有做壞事！這並不意味着任何事情。好的、聰明的、謹慎的公司現在都在削減股息，每個人都在削減股息，這意味着如果你是一家愚蠢的壞公司，現在是削減股息的好時機。

“每個人都在削減他們的股息”當然是誇張的。實際上，這有點奇怪：

美國銀行預測，今年整體股息支付將下降約10%，最大削減來自能源和消費品可選部門。去年股息支付創下4910億美元的紀錄。

十個百分點！股息將減少大約500億美元！在一場將美國經濟縮減數萬億美元的危機中！你可能認為股權股息是經濟現金流的剩餘索賠，當經濟萎縮時，股息會更快地縮減，但這大多是錯誤的。即使在削減股息的最佳時機，股息也相對穩定。

結算時交易

昨天，在談到上週一油價短暫變為負值時，我寫道這更多的是市場異常，而不是對石油真實負價值的反映。“這是相對少數的投資者在其他人退出後被困在合約中，”我寫道。這大多是正確的。4月20日，西德克薩斯中質原油期貨合約的交易量並不高——許多投資者在前一週就已經退出了合約——而且即使在那一天，大多數實際市場交易都是以正價格進行的。當人們來到市場出售石油，而其他人來到市場購買石油時，在大多數時間裏，他們的交易都是以正價格進行的。在短暫的時間內，他們中的一些人以（非常）負價格進行交易。

但實際上，在那些負價格下，很多石油交易發生了。並不是因為一羣投資者同時湧入市場尋找賣家，而沒有人願意以負價格購買他們的石油，而是出於一個更技術性的原因。一些石油交易商使用“結算交易”合約：在交易時，不是以市場價格買入（或賣出）石油期貨，而是提前約定以當天官方的下午2:30結算價格買入（或賣出）。如果你的工作是獲取當天的結算價格，這對你來説是一個好交易：例如，如果你管理一個基於該價格的指數基金或交易所交易基金，使用TAS期貨可以保證你獲得基準價格。如果你投資於石油期貨，而你的老闆如果你錯過基準價格就會解僱你，你可能會使用TAS期貨，類似的情況。如果你是一個敏鋭的石油交易商，能夠及時捕捉供需的變化，並儘可能從你的技能中獲取價值，你可能會以當前價格交易期貨，價格過高時賣出，價格過低時買入。但很多石油交易商在做其他事情，稍微被動一些，對於他們來説，能夠保證結算價格是有用的。

問題是，上週一，他們最終都保證了一個負37.63美元的價格，哎呀。參與的人數相當多；彭博社顯示在4月20日的TAS合約中，交易量為78,452份合約（7800萬桶石油，按結算價格幾乎價值負30億美元）。正如彭博新聞報道的：

投資產品——包括中國銀行的——通常旨在實現結算價格。這通常涉及所謂的結算交易合同，允許石油交易者提前以結算價格買入或賣出合同。

在那個下午，交易量稀薄，賣方多於買方，結算交易合同迅速降至允許的最大折扣，即每桶10美分。在大約一個小時的時間裏，從下午1:12到2:17，這些合同的交易幾乎停止了。沒有買家。

結果就是那個下午的慘狀。在下午2:08，WTI價格變為負值。然後，幾分鐘後，跌至最低的負40.32美元，隨後在收盤時略有反彈。

“結算交易機制失敗了，”斯特林商品公司的總裁、大宗商品交易所Nymex的前董事會成員大衞·格林伯格説。“這顯示了WTI市場的脆弱性，實際上並沒有人們想象的那麼大。”

如果你將這兩個事實結合起來——大量的TAS合同和結算時間周圍的交易量不大——你就會得到一個眾所周知的理論問題。假設在當天早些時候，你同意使用TAS合同購買3,000個合同（300萬桶石油）。隨着結算時間的臨近，石油價格下跌，沒有人想從你那裏購買TAS合同，而你將在2:30時擁有3,000個5月期貨合同。你可能會決定通過在結算時間臨近時賣出基礎期貨來對沖你的風險。你將在結算價格上持有3,000個合同；不妨賣出一些合同以降低風險。所以你開始賣出石油期貨。

這有兩個效果。第一，它減少了你的淨敞口：你在2:30需要買油，所以你現在在賣油。第二，雖然，它傾向於*降低結算價格：*你將在2:30以市場價格買油；如果你在2:25把油拋售到市場上，那將降低市場價格。[3]

假設你在期貨交易大約為10美元時使用TAS購買了3,000份合約。然後，隨着結算的臨近，期貨在一個稀薄、奇怪、恐慌的市場中開始急劇下跌。你可能會合理地説：看，我即將獲得3,000份我很確定價值約10美元的原油合約。我將以2:30的結算價格購買它們。價格越低，我的收益就越好。為什麼我不，呃，對沖我的敞口，通過在這個稀薄、奇怪、恐慌的市場中拋售合約，看看價格能降到多低？如果你賣出500份合約並將價格壓低到負37.63美元，然後以負37.63美元買入3,000份合約，淨而言你以負37.63美元購買了2,500份合約——你是被支付來接收它們的——而且，在結算的奇怪情況解決後，事情恢復正常時，你可以以每份約10美元的價格將它們賣出。[4]（它們在第二天確實恢復到10美元。）

基本模式——提前約定在某個固定的未來時間以官方結算價格買（賣）東西，然後在官方結算時間前的幾分鐘內賣（買）大量這些東西，從而推動你買（賣）的價格下（上）——是非常常見的，從“合理地預先對沖你將在結算時獲得的敞口”到“草率地預先對沖你將在結算時獲得的敞口”再到“操縱市場以壓低你將在結算時獲得的價格”的界限是模糊的。如果你在聊天室裏輸入“哈哈，我要拋出500份合約來壓低結算價格，並在我的TAS交易中賺取財富，我真的在撕扯那些傻瓜的臉，希望我不會進監獄，兄弟，標籤欺詐標籤犯罪標籤操縱”，你會惹上麻煩。但如果你不這樣輸入，悄悄地賣出500份合約，價格下跌，那麼就任何人而言，這只是預先對沖。[5]

誰控制一家公司？

這份通訊的 一個 偶爾 出現的 主題 是 存在複雜且有爭議的法律規則和內部治理文件，這些規則和文件決定了誰對公司決策擁有最終權威，但如果你能夠進入公司的辦公室或工廠或其他地方，並從裏面鎖上門，你可能可以暫時忽略這些規則。“夜間守衞在某種程度上控制着公司，”我曾經寫道，“如果他能在一夜之間更換鎖，並在第二天早上不讓經理、董事和股東進門。”如果你擁有鑰匙，或者新聞稿和公司備案網站的密碼，有時這比擁有法律支持更好。

或者印章，擁有印章似乎也有幫助。這是一個來自中國的有趣故事：

中國電子商務公司噹噹指控其一位聯合創始人通過未經授權的活動進行不合法的權力奪取。

該公司在週日的一份聲明中表示，李國慶和其他幾人盜取了數十個官方印章，試圖接管運營。聲明補充説，這些印章無效，立即生效，所有用這些印章蓋章的合同和協議均被取消。

根據多家媒體報道，去年二月，李國慶宣佈他不再參與噹噹的運營，也不再擔任公司董事會的任何職務。幾個月後，李國慶和他的妻子俞渝，這家公司的另一位聯合創始人，在離婚和解過程中就股份發生了爭執。

根據國內媒體報道，李國慶在週日的當當辦公室張貼了一份打印通知，宣佈他已被選為噹噹的董事長和總經理，因此負責公司的管理，此前在4月24日的股東會議上做出決定。通知還指控俞渝造成損失，並對公司產生“負面影響”，並補充説她將不再擔任噹噹的執行董事、法定代表人或總經理。

然而，噹噹的副總裁闞敏表示，俞渝仍然掌控着公司，持有52.23%的股份，而李國慶目前在噹噹沒有任何職務。闞敏表示，李國慶的接管聲明是非法的，且公司董事會的成員沒有被通知，也沒有參加相關會議。

闞敏表示，李國慶與他的四名保鏢和秘書闖入公司的辦公室，他們知道官方印章存放的位置。

據我所知，關於誰控制公司大部分股份存在事實爭議；李認為他控制（並且他在股東大會上自選為董事長和總經理），而餘認為她控制（並且沒有有效的股東大會）。這些都是潛在有趣的法律所有權、離婚法和公司形式等問題，但如果你想掌控局面，做的事情不是爭論理論，而是闖入公司的辦公室並拿走印章。

誰控制Facebook？

馬克·扎克伯格是這個問題的答案；這個問題很簡單：

幾個月內，Facebook宣佈兩位董事離職，並將扎克伯格的長期朋友加入董事會。這些舉動是首席執行官在過去兩年中鞏固他在16年前共同創辦的公司的決策權的結果。這位35歲的富豪還積極參與了Facebook在新冠病毒應對中的高調活動，同時在採訪知名衞生官員和政治家時將自己置於聚光燈下。

結果是，Facebook的首席執行官和董事長比多年來更加積極和明顯地掌控局面。

我的意思是，對，他創辦了公司，是首席執行官，關鍵是，擁有它。（也就是説，他控制53.1%的股東投票權，通過他對超級投票股票的擁有。）在普通的上市公司中，董事會是首席執行官的老闆，最終負責代表投資者引導公司；而在Facebook，首席執行官是董事會的老闆，如果他不喜歡他們，可以將他們解僱。伯恩·霍巴特寫道：

雖然這不是公司治理101，但它確實是投資者所簽署的內容，而FB從來沒有特別以董事會為中心的治理模式。擁有超級投票權股票的首席執行官表達了這樣的觀點：有時，董事會會犯錯，分歧應該有利於該首席執行官來決定。一個合理的模型是，超級投票權股票提高了短期回報的方差（一個無法被解僱的人對糟糕的季度更寬容）和長期方差（一個糟糕的首席執行官利用堆疊的董事會掠奪公司；一個好的首席執行官利用相同的策略在公司成長時保持逆勢）。

假面具

一種流行的證券欺詐形式是假裝進入某個新興的高知名度行業。你有一家在粉單市場交易的小型上市公司，實際上並沒有做什麼。人們對，比如説，大麻股票或區塊鏈非常感興趣。你發佈了一份新聞稿，稱“我們已經為大麻建立了一個大型區塊鏈，我們正在與許多潛在客户洽談。”你的股票上漲了。你以新的高價向那些對大麻區塊鏈非常興奮的人出售了一些股票。

如今唯一的高知名度行業是Covid-19，因此你當然會期待一些微型公司的轉向病毒。證券交易委員會對其中一家提起了訴訟，時間是週二：

證券交易委員會今天宣佈對Praxsyn Corp.及其首席執行官提起指控，指控其發佈虛假和誤導性的新聞稿，聲稱該公司能夠獲取和供應大量N95或類似口罩，以保護佩戴者免受COVID-19病毒的侵害。SEC此前於3月26日發佈命令，暫時暫停Praxsyn證券的交易。

根據SEC的投訴，Praxsyn聲稱總部位於佛羅里達州西棕櫚灘，於2月27日發佈新聞稿，稱正在談判出售數百萬個N95口罩，並“評估多個訂單並審核各種供應商，以確保能夠及時交付數百萬個口罩的供應鏈。”3月4日，Praxsyn發佈了另一份新聞稿，聲稱其手中有大量N95口罩，並已建立了“從製造商和供應商到買家的直接管道”。Praxsyn的首席執行官Frank J. Brady在新聞稿中被引用稱，任何感興趣的買家都可以下單，最低訂單為100,000個口罩。儘管有這些聲明，根據投訴，Praxsyn從未擁有任何口罩、任何口罩訂單或與任何製造商或供應商獲得口罩的單一合同。

當然，沒問題，當然。“Praxsyn聲稱自己是一家‘專注於為美國醫療服務提供者提供現金流解決方案和醫療應收賬款融資的專業金融公司，專注於人身傷害和工人賠償’，”美國證券交易委員會的投訴説。它最新的財務報表是一年前的，顯示零收入。它在場外交易；彭博社告訴我，截至昨天，它的市值為250萬美元，股價為每股0.0039美元。那次二月份的口罩公告使股價超過了一美分；它在2月27日以12個月的最高價0.0106美元收盤。這是教科書式的壞事。

然而，這個故事中有一個我從未見過的元素。正如美國證券交易委員會所説：“在監管調查後，Praxsyn於3月31日發佈了第三份新聞稿，承認它從未有任何口罩可供出售。”來自那份第三份新聞稿：

雖然我們在第二份新聞稿中表示，我們正在評估多個訂單並審核各種供應商，以確保能夠及時交付數百萬個口罩，但我們的初始新聞稿可能給讀者留下了我們手中有數百萬個口罩的印象。事實並非如此。相反，我們曾被提供數百萬個口罩，並試圖審核該供應的質量和一致性，同時審核相應的訂單。

我們從未打算讓任何讀者產生我們手中有口罩的印象，而是我們準備接受訂單，並作為中介完成銷售，以提供口罩供國外銷售。遺憾的是，我們在墨西哥的第三方檢查員檢查了可供購買的口罩，但被認定為不合格。我們未能獲得任何安全和功能正常的替代口罩。

因此，我們完全撤回之前的新聞稿，並將立即停止任何和所有嘗試採購或銷售任何口罩的行為。

你在微型資本轉型證券欺詐中不常見到很多被 撤回的案例。我想發佈一份新聞稿解釋這都是一個不幸的誤解，並且你從未想過任何人會將你關於擁有數百萬口罩的新聞稿理解為你真的擁有數百萬口罩，這可能……有幫助？就像SEC會閲讀它並説“啊，那裏有一個無辜的解釋，繼續吧”？我並不認為事情是這樣的。無論如何，這裏並沒有奏效。

努克銀行

顯然，我是冠狀病毒時代唯一沒有玩《動物之森》的人，但這裏有一些 來自《動物之森》的財經新聞：

上週，約1200萬《任天堂》卡通幻想遊戲《動物之森：新地平線》的玩家被告知，努克銀行將儲蓄利率從約0.5%削減至僅0.05%。……

這一突如其來的政策轉變是在4月23日強制軟件更新後實施的，引發了憤怒，因為曾經穩定的收入流被一隻浣熊銀行家的筆一揮就減少到了涓涓細流。

“我永遠無法從中恢復財務狀況，”一位玩家在Reddit在線論壇上寫道。“島嶼衰退即將來臨，”另一位説。

努克銀行的利率大幅下調反映了全球貨幣當局通過降低利率和通過大規模購債計劃降低長期借貸成本來緩解冠狀病毒影響的努力。

我本來不會猜到《動物之森》會出現經濟衰退；事實上，我本來會猜測《動物之森》的經濟會因為數百萬人被困在家中玩視頻遊戲而變得更加強勁。據我所知，《動物之森》並沒有強制社交距離或關閉非必要的動物，這並不是很遠。我想我會預測到通貨膨脹。無論如何，這裏還有一些關於卡通動物經濟的更多內容：

正如許多用户在線指出的，利率大幅降低意味着現在賺錢的最有效方式是賭博於遊戲內部的“莖”市場——一個唯一商品是蘿蔔的交易所，在週日的單一交易中出售給投資者。這些根莖類蔬菜會腐爛，價值在一週後降至零。

玩家還可以通過捕捉和出售狼蛛賺錢，每隻售價8,000鈴鐺。然而，這些蜘蛛很難找到，只在當地時間晚上7點後出現，並且很危險，因為被咬會導致玩家暈倒。

每週一次的蘿蔔交易會！我一直在説這對股票來説是個好主意。（我的意思是，我通常説每週半小時的每日交易會，但無所謂。）我想卡通浣熊在經濟上有東西可以向我們學習，而我們也有東西可以向浣熊學習。

事情發生了

美國經濟以4.8%的速度收縮，預示着衰退的開始。艾坎的“美麗交易”因購物中心被迫關閉而提前獲利。美國證券交易委員會放棄了遏制代理顧問的提案關鍵部分。垃圾債券反彈，提升了希望——和擔憂。NCAA將允許大學運動員通過他們的名字和形象賺錢。泰森食品幫助製造了肉類危機，現在卻對此發出警告。“與魔鬼的交易”——賬單到期，Airbnb房東面臨困境。關於郵輪票的法律術語可能會妨礙病毒集體訴訟。加里·科恩：“在過去的五週裏，我沒有碰過一枚硬幣或紙幣。”財政部計劃追回寄給已故者的刺激支付。疾病控制與預防中心將冠狀病毒社交距離指南擴展到寵物。一名記者在直播中穿着西裝外套卻沒有穿褲子，沒有意識到每個人都能看到他的腿。肯塔基州州長為圖帕克·沙庫爾的失業混亂道歉。

如果您希望以方便的電子郵件形式獲取Money Stuff，直接發送到您的收件箱，請 在此鏈接訂閲。或者您可以在 這裏 訂閲Money Stuff和其他優秀的彭博通訊。謝謝！

[1] 加上或減去一些小的溢價或折扣，在任一方向上限制為$0.10。所以如果結算價格最終為$23.45，而您同意在您的TAS合約上以-$0.03的價格交易，您支付$23.42。

[2] 這是針對YGK0 Cmdty，即2020年5月WTI期貨（代碼CLK0 Cmdty）在NYMEX的交易結算合約。

[3] 當然，這些是雙向市場，使用TAS合約同意出售的人可能會在結算臨近時購買，從而抵消您的交易效果。理論上如此。在實踐中，隨着5月合約接近到期，您可能會假設會有很多“自然”的TAS賣家，比如ETF和中國銀行的原油寶產品，他們真的想退出合約並出售TAS以減少他們的風險。另一方面，買家將是套利者和交易商，買入TAS以促進自然賣家的交易，並通過交易基礎資產進行對沖。

[4] 您在結算前出售的500份合約表現不佳，儘管即便如此，您的平均售價應該高於您購買的價格（$37.63）。如果您成功地將市場壓低，它確實是以某種單調的方式下降；您大多數的銷售將以低於之前銷售的價格進行，這意味着您的最後銷售——結算價格——將低於您的平均銷售價格。“單調”並不完全描述上週一的價格走勢，但也不是説有很多銷售在負$70；5月期貨觸及的最低價格是負$40.32。

[5] 這準確地描述了幾年前的外匯操縱醜聞，其中既有無辜的前期對沖，也有不良的聊天室記錄操控；明確的解釋是Dan Davies的這篇Medium文章。但這並不是2014年外匯交易員發明的模式；每一個基於其他市場價格結算的合同都容易受到同樣問題的影響。