糟糕的股票是最有趣的 - 彭博社

BMH: 破產

這是一個關於過去幾個月股市以及未來幾個月的故事。一個致命的疫情發生並關閉了世界的大部分地區。投資者擔心所有公司都會破產，因為經濟損失和金融恐慌的結合：公司沒有任何收入，債權人拒絕資助它們，它們將破產。但事情的結果並沒有那麼糟糕。通過迅速而全面的政府行動，金融恐慌得以避免，公司實際上很容易獲得信貸以維持生存，破產也得以避免。經濟將重新開放，收入將反彈，一切將回到之前的狀態。金融條件讓公司在經濟恢復之前得以生存，現在經濟將恢復，它們會沒事的。

我並不特別想支持這個故事，但它似乎適合股市，股市大幅下跌後又大幅上漲。（標準普爾500指數在二月份達到峯值，然後在3月23日下跌34%，隨後上漲44%；截至昨天收盤，今年以來略有上漲。）如果這是你的故事，那麼幾乎每個公司的故事都是這個：任何給定公司的最重要事實不是其特定的商業模式或執行，而是疫情。有一些例外，一些公司並沒有受到疫情的影響，甚至從中受益；這不是Zoom或Slack的故事。但那些顯然受到經濟關閉影響最大的公司——郵輪公司、航空公司、非必需品零售商、WeWork——是那些下跌最多的公司，並且將會有最劇烈的復甦，因此如果這是你的論點，你應該毫無選擇地購買它們。“一切很快就會恢復正常”是購買那些下跌最多的股票的理由。

然而，有一個重要的例外。這些破產並不是全部避免的。實際上發生了相當多的破產，可能還會有更多。一些公司一段時間沒有收入，陷入了債務困境，而他們的債權人並沒有説“哇，美聯儲正在購買一切，我們會愉快地以創紀錄的低利率向這些公司提供信貸，直到他們的收入恢復，”而是説“是的，我們認為這些公司不值得信賴，”收回了他們的貸款並使公司違約。從經濟角度來看，同樣的故事可能或多或少是正確的：也許幾個月後這些公司會恢復正常，他們的收入會恢復，他們會再次盈利。但通常情況下，企業破產的方式是，當一家公司破產時，它就由其債權人擁有。公司可能會繼續運營，可能會恢復盈利，但這些利潤將歸（前）債權人所有。破產前擁有它的股東不再擁有它；利潤的迴歸對他們沒有任何好處。

如果（1）你投資的基本論點是我上面提出的——大致上，大家對疫情感到恐慌，但一切都會好起來的，所以受影響最嚴重的股票是最好的買入——並且（2）你，呃，從未投資過，對股票瞭解不多，那麼你可能特別關注購買破產公司的股票。赫茲的確跌得很厲害，但現在租車業務會恢復，所以那隻股票是個很好的買入！

汽車租賃公司赫茲全球控股公司、石油鑽探公司懷廷石油公司和零售商J.C. Penney公司是一些在最近的交易中儘管處於第11章破產中，其股票價格仍翻倍的公司，這一過程允許公司在制定償還債權人的計劃時繼續運營。

“我一直認為人們有一種心理衝動，在低價時購買股票，”前破產索賠交易員柯克·魯迪説。他表示，散户投資者可能在購買他們熟悉的大品牌時，並沒有意識到在破產中股東獲得任何回報是多麼罕見。

“如果你看看市場總體情況，人們不知道把錢放在哪裏。他們就像‘嘿，我要試試那隻1美元的股票，’”魯迪説，他現在在SC Lowy Financial HK Ltd.從事銷售工作。

現在，我應該説，你可以真正擁有這個論點。企業破產並不 總是 會抹去股東的權益。如果一切真的很快會恢復正常，那麼可能會有足夠的資金來滿足債權人並 留下股東的一些權益，顯然一些專業投資者認為這可能在一些破產公司中是正確的。“在週二，J.C. Penney的股東將向一位聯邦法官施壓，要求任命一個法院批准的委員會來代表他們參與破產案，”這表明他們有一些恢復的理由。“懷廷石油確實有一個計劃在檔案中，要求以新股的形式向當前股東支付。”分析師指出，航空旅行和二手車價格的改善使他們得出結論，赫茲股東有一些 機會恢復。也許所有公司及其債權人會出現在破產法庭上説“沒關係，現在一切都很好，一切都會恢復到以前的樣子，”股票將會上漲。這在過去偶爾發生過——比爾·阿克曼在破產期間持有 通用增長物業的股票賺了很多錢——而這些是奇怪且前所未有的時期。

另一方面，“與公司相關的債務證券繼續低於面值交易，這意味着對排在股東之前的債權人來説，恢復的程度不完全。”J.C. Penney的 信用違約掉期拍賣剛剛給其債券分配了1.4%的恢復率，這對股票來説並不令人鼓舞。而且……可能……許多在Robinhood上的全新投資者並沒有仔細分析資本結構以找到支點證券？

因此，普遍認為破產股票的反彈是無聊市場假説的結果[1]：

但這次反彈也可能是由業餘交易者推動的，他們在封鎖期間感到無聊，尋找快速賺錢的機會，使用像Robinhood這樣的交易平台。根據與股票交易平台無關的Robintrack網站的數據，Hertz和Whiting Petroleum的股票在公司申請破產後，Robinhood用户的持股數量激增。

而且CreditSights的“分析師表示，Hertz的股票價格“完全沒有任何意義，但只要外面的人都在享受交易，他們就不會對此感到不滿。”

我們已經談論過幾次無聊市場假説，這個觀點認為很多個人投資者買股票主要是因為這很有趣，而股票越有趣，其他一切就越無趣，他們就會買更多的股票。在疫情期間，當人們真的無法離開家，體育賽事被取消時，其他地方的樂趣大大減少，因此交易股票似乎相對更有趣，所以人們買更多的股票。

當我們第一次討論BMH時，我注意到，在疫情的具體情況下，它本質上是逆週期的：

經濟越糟糕，投資者就越無聊。如果因為冠狀病毒危機比預期更長、更嚴重而導致股票拋售，娛樂選擇將會更少，更多的人會絕望地轉向在手機上購買股票。如果明天有人找到病毒的神奇療法，股票將會上漲，所有新的散户投資者將會高興地在高點賣出並回到他們其他更有趣的娛樂活動中。

對於個別股票，影響不那麼明顯。零售交易者的正常模型，不久前是，股票上漲比股票下跌更有趣。特斯拉公司，長期以來日間交易者尋找娛樂的最愛，隨着股價上漲而變得更加波動：它迅速上漲，看起來很有趣，這吸引了更多買家。下跌的股票沒有樂趣，因此尋找娛樂的日間交易者會拋售它們，轉向更有趣的事物。疫情前對BMH的標準看法——零售交易者的娛樂偏好——是它是順週期的並且增加波動性：上漲的股票更有趣，因此它們上漲更多，下跌的股票則更無趣，因此它們下跌更多。

但在疫情中，這似乎發生了逆轉；自從所有其他娛樂活動關閉以來，湧向Robinhood的散户交易者似乎特別喜歡那些大幅下跌的股票。“嘿，我要試試那隻1美元的股票”：一家接近破產或實際上破產的公司，尤其是在疫情中受到嚴重打擊和不受歡迎的公司，可能感覺更像是一場有趣的賭博，以及一個引人入勝的試煉與救贖的故事情節，而不是一家表現良好的公司。（表現良好的公司也可能很有趣，儘管，個別投資者正在湧入大型科技股；BMH可能對最佳股票有利，對最差股票有利，而對中間那些無聊的股票則中性或不利。）

你可以把無聊的散户交易者視為終極價值投資者：當沒有其他人認為一家公司的股票有任何價值 因為它實際上已經破產，他們會為了好玩而購買它。

這聽起來有貶義，但可能不應該如此。我不知道該告訴你關於赫茲的事情，但一般來説，在低點買入被打壓的股票 似乎是個不錯的計劃? 這裏有一篇來自彭博社的文章，標題是“傻錢在無盡的股票反彈中看起來更聰明瞭”：

“年輕投資者一直在將資金投入市場，從短期來看，這似乎是個好時機，”凱登資本管理公司的首席執行官邁克·斯基爾曼説。“歷史上，自己進行日交易的人的平均表現並不好，所以我們將看看這在整個週期中如何發展，但在短期內，這看起來是個不錯的決定。”

在交易所交易基金的領域，這一點尤其真實。美國全球航空ETF的資產已膨脹至超過10億美元，並在過去幾個月中飆升近58%，因為“無聊”的千禧一代紛紛湧入。美國石油基金LP——另一個散户交易者的最愛——在此期間回報超過34%。

這是 邁爾斯·烏德蘭：

現在，似乎有一類新的投資者對股票價格施加了一定程度的影響。而且這類投資者似乎都學到了關於什麼是好投資者的相同規則，並據此採取了行動。

這個規則就是低買高賣。

好吧，反正是“低買”。如果散户交易者在高點之前全部退出，我會感到印象深刻。

BMH：看漲期權

如果你感到無聊並尋找一些刺激，購買看漲期權比購買股票更可取。看漲期權每美元帶來的行動更多；這是一種槓桿、波動、刺激的股票投機方式。因此， 尋求樂趣的散户交易者購買大量看漲期權是完全合理的，而且在疫情期間，散户交易者的期權投機會增加。然後，你看：

根據Sundial Capital Research Inc.的説法，投機過剩在美國期權交易者中飆升至至少20年來的最高水平——這對股票在中期內是負面的。

根據Sundial創始人Jason Goepfert的説法，交易者上週通過購買3560萬份新的股票看漲期權建立了新的看漲頭寸。這比2月份的2870萬份高峯有所上升，當時投機活動猖獗，他在週一的一份報告中寫道。…

根據Sundial的説法，投機活動的核心是小型投資者。上週，小型交易者的看漲期權購買佔總交易量的50%以上，為2000年以來的最高水平。

這也是赫茲等公司的一個模型：著名的，一家公司的股票是對公司資產的看漲期權，行使價格為公司債務的名義價值。當公司破產時，看漲期權是虛值的，便宜且高度投機。也就是説，它更像是一個看漲期權；如果你是為了娛樂而交易，而看漲期權很有趣，那麼你會更喜歡像赫茲這樣的期權型股票。

BMH：尼古拉·特斯拉

當我上個月正式介紹無聊市場假説時，我們談到了零售交易者在疫情之前就喜歡特斯拉公司。越是接近特斯拉的公司，其社會使命、高波動性、一般戲劇性和製造酷玩具的業務結合得越好，就越能吸引無聊的零售交易者。“投資不能僅僅是特斯拉，”一位交易YouTube明星對彭博社説。我寫道：

投資不能僅僅是特斯拉！你需要一個像“如果你喜歡特斯拉，這裏還有一些其他有趣的股票”的Netflix算法。這是一個市場機會；如果你很奇怪，喜歡火箭和推特，你應該成立一家大麻和激光槍公司，向喜歡特斯拉但想更深入瞭解這個類型的人出售股票。“我喜歡阿貢·達斯克在推特上的無濾鏡，”你的粉絲會在r/wallstreetbets上説，“以及他開了多少個‘420’笑話，以及他在發射死亡射線空間站時如何反對過時的安全法規。我會買很多看漲期權，你也應該買。”

“氬氣黃昏，”你看，是對特斯拉首席執行官和社交媒體經理埃隆·馬斯克名字的小改動。“人們喜歡埃隆·馬斯克，會急於把錢給一個稍微改變的他的克隆，”這是我的想法。

我 如此接近：

沒有哪隻汽車行業的股票比尼古拉公司更能反映股市的狂熱。

這家有志於製造電池電動和氫燃料電池卡車的公司上週在納斯達克上市，經過與一家由前通用汽車公司高管和董事會成員領導的空白支票公司的反向合併。它預計2020年零收入，直到2023年才會迎來第一個10億美元的年份。

相比之下，福特汽車公司預計今年的收入約為1150億美元。然而，尼古拉的股票在週一翻了一番，收盤後又上漲30%，最高達到95美元，使得該公司的市值超過了近117年曆史的F-150製造商。

長期以來，懷疑者一直質疑市場對特斯拉的估值，特斯拉尚未實現年度盈利。但通過將尼古拉的市值推高至週一收盤時的260億美元，投資者將以著名的塞爾維亞裔美國發明家命名的零排放汽車製造商的估值提升到了另一個層次。

不是對 馬斯克名字的小改動，而是對 特斯拉的小改動。260億美元！創始人的股份價值 90億美元。“據我所知，” 推特上我的彭博社觀點同事約翰·奧瑟斯發文，“尼古拉·特斯拉沒有中間名，”這意味着這個特定的交易可能已經到頭，但以防萬一，我要辭職去創辦一家叫做Tessla Inc.的公司。“電動坦克！”，我會在構成我的S-1的那張紙上寫下，光是打這個笑話就讓我成為了億萬富翁，現代股市真奇怪。

BMH: 石油

一般來説，表面上看疫情期間無聊的零售交易者行為，即購買便宜的被打壓的東西作為一種有趣的低風險賭博，到目前為止似乎效果不錯。破產股票可能是一個例外：“嘿，赫茲的股票很便宜，也許它會漲”，這可能只是對破產運作方式的誤解。但最糟糕的交易就是在四月份購買 石油期貨，想着“嘿，一桶石油這麼便宜，這是一個高回報低風險的好賭博。”事實並非如此。以下是 彭博社的馬修·萊辛：

本·懷特賽德在鹽湖城附近的家中通過ETrade進行交易時，他以每桶75美分的平均價格購買了三份500桶的石油合約。他説，當價格變為負值時，他想立即賣出，但ETrade的系統凍結了。懷特賽德表示，他無法買賣，完全被鎖在外面。他估計他最多可能損失約1,500美元。兩天後，ETrade從他的賬户中提取了57,000美元。

在四月份的某一天，前月石油合約以每桶負37.63美元收盤，這意味着如果你以一美元購買合約，你最多可能損失3,800%的資金，這並不是通常的運作方式。

零售交易者面臨的特定問題似乎不僅是他們以便宜的價格購買了東西，然後價格變為負值，還因為市場和/或系統故障而在價格變為負值時難以出售。ETrade：

“他們的系統沒有能力退出這些合約，”懷特賽德説。“我在市場的擺佈下，無法根據ETrade的系統進出。”

當他向ETrade投訴時，該經紀公司並沒有表示同情。ETrade在給懷特賽德律師的5月26日信中表示：“ETrade已確定市場沒有足夠的流動性來支持您在賬户中維持的頭寸的退出。因此，ETrade將不會對您的賬户進行任何調整。”

TD Ameritrade：

在TD Ameritrade上，一位交易者也遇到了同樣的情況。根據這位不願透露姓名的交易者的説法，損失達到了92,000美元，購買了三份合約，每份合約當天的價格約為21美元。當他嘗試出售時，TD Ameritrade的系統拒絕了他的嘗試，稱無法處理負價格。這位交易者表示，TD Ameritrade的一位代表在兩天後告訴他，石油買賣的交易所運作正常，他應該使用市場訂單，而不是指定最低售價的限價訂單。

想象一下，作為一名零售經紀人，告訴你的客户他們應該使用市場訂單而不是限價訂單。這個世界真是顛倒了。

BMH：BETZ

我們可以繼續這樣做整天：

Roundhill體育博彩與iGaming ETF [股票代碼BETZ]上週四首次亮相，首個專注於快速增長的在線博彩和體育博彩主題的交易所交易基金已經在一個可預測的場所吸引了投資者。

發生了什麼：年輕投資者已經對BETZ表現出親和力，特別是在流行的Robinhood應用程序上。上週五是BETZ交易的第二天，但當天市場收盤時，已有超過8,600名Robinhood用户持有這隻新ETF。

這比前一天增長了273%，使BETZ成為Robinhood賬户用户中按百分比計算的單日增幅最大者，根據該經紀應用程序的數據。

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與此同時，在有效市場中

好的，當然：

根據新的研究，與被覆蓋公司的首席執行官同名的證券分析師（“匹配”分析師）的收益預測更為準確——尤其是當名字不常見時——而與首席執行官名字不匹配的分析師的預測則不然。該研究由加利福尼亞大學伯克利分校和加利福尼亞大學洛杉磯分校的研究人員進行。

研究人員表示，這一發現表明，首席執行官更有可能與同名的分析師分享私人信息。

這是 這篇論文，由Omri Even-Tov、Kanyuan Huang和Brett Trueman撰寫。解讀這一結果的一種方式是，如果這是人們尋找、發現並發表的異常現象，那麼股市必須是極其有效的。

證券交易所

説到極其 有效的股市：

納斯達克公司在今年的首次公開募股中超越了紐約證券交易所，因為新冠疫情限制了活動並抑制了在紐約證券交易所歷史交易大廳的公司首發慶祝活動。…

新冠疫情迫使紐約證券交易所關閉交易大廳兩個月，因為交易所內有兩人檢測出Covid-19陽性。

儘管關閉交易大廳對投資者影響不大——紐約證券交易所的市場繼續以全電子模式運作——但這打亂了交易所贏得首次公開募股的計劃。大板塊的首發通常涉及在曼哈頓華爾街與百老匯交角的建築內舉行派對和敲鐘儀式，這對許多公司來説是一次千載難逢的媒體和品牌機會。…

“交易大廳一直是紐約證券交易所的絕佳營銷武器，”Issuer Network LLC的首席執行官Patrick Healy説，該公司為企業選擇上市交易所提供建議。“沒有這個武器，他們就不太一樣了。”

我實際上不同意在紐約證券交易所敲鐘，與按納斯達克按鈕相比，這對公司來説並不是一個特別有價值的媒體和品牌機會*。進行一次**首次公開募股*通常是好的宣傳，當然，但沒有人會想“我應該購買那家公司的產品，因為他們在紐約證券交易所舉辦了派對。”紐約證券交易所的派對是針對公司的高管進行營銷的；如果你喜歡在豪華房間裏敲鐘（誰不喜歡呢），那麼紐約證券交易所的首次公開募股比納斯達克的更令人滿意。除了在疫情期間，當紐約證券交易所失去市場份額時。

也許這裏的重點是，股市中的樂趣並不僅僅是零售投資者的關注。

事情發生了

疫情引發了股權融資的激增。香港對沖基金在國家安全法即將出台之際探索退出。在滙豐銀行的罕見政治嘗試中，關於香港。華爾街懷疑美聯儲6000億美元的貸款計劃能否成功。美國銀行在疫情期間降低了梅里爾顧問的銷售目標。OPEC+嘗試新策略以扭轉油價曲線。PG&E在破產計劃批准前追逐熱門債務市場。黑石的綠色夢想迅速變得複雜。BNP在增強對沖基金業務後將高盛視為目標。安永在三個審計案件上滅火，這些案件威脅其全球聲譽。紐約人在經歷了80天的地獄後焦急地退出新冠封鎖。 盒裝午餐和亞克力板將歡迎華爾街的工作人員迴歸。在兩位英國最富有的人的爭執中，家庭成員表示他們竊聽了叔叔。四名美國人是如何搶劫英格蘭銀行的。男子涉嫌在佛蒙特州將“大醃黃瓜”扔出窗外，傷害了工人。憤怒的愛丁堡當地人在城市垃圾箱上遭遇殘酷侮辱後發聲。

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[1] 公平地説，破產反彈也可能是賣空的技術性產物。如果您因為認為赫茲或懷廷會破產而賣空了它們，然後它們真的破產了，您現在可能會買入股票以收集您的收益。或者如果您在破產後賣空了股票，因為交易價格似乎太高，您可能無法維持該頭寸，因為市值損失或借股成本高（或無法借到股票）。在破產公司中賣空並 不比買入安全得多*。*