錢的事情：你不再需要利潤 - 彭博社

疫苗利潤

哦，我感覺我需要 去國會解釋一些事情：

四家參與生產冠狀病毒疫苗的公司的高管——阿斯利康、強生、Moderna和輝瑞——在週二告訴立法者，他們對自己的產品能夠在2020年底或2021年初準備好感到樂觀。這四家公司都在進行人體臨牀試驗。

其中三家公司——阿斯利康、強生和Moderna——正在獲得聯邦資金用於疫苗開發。阿斯利康和強生向立法者承諾，他們將以不盈利的方式生產數億劑疫苗。然而，Moderna卻沒有做出這樣的承諾，儘管它已獲得政府4.83億美元的資金來開發其產品。

“我們不會以成本價出售，”Moderna的總裁斯蒂芬·霍格博士説。……

在週二的國會聽證會上，一些眾議院成員對輝瑞拒絕聯邦資金的決定表示擔憂，認為這可能導致價格暴漲和缺乏透明度。

別擔心，我要解釋的事情不是經濟學101。我不會去國會説“如果你不讓製藥公司在數十億人需要的疫苗上獲利，他們就沒有動力去生產，所以你們將得不到疫苗，人們會死。”我不知道這是否是真的——聯邦資金本身就是一種激勵，拯救生命的願望也是——但更重要的是，你可以讓很多人向國會解釋這個問題，有些人一生的職業就是向國會解釋經濟學101，那種事情又無聊又簡單。

不，我要向國會解釋的事情是，幾乎30%的輝瑞公司股票由先鋒集團、黑巖集團、州街公司、資本集團公司和威靈頓管理集團持有。所有這些都是擁有數百或數千家公司股份的巨型機構投資公司，而這些只是輝瑞最大的股東；在名單下方還有許多投資者也是巨大的多元化機構。如果輝瑞找到一種冠狀病毒疫苗並儘可能廣泛地分發——即使是成本價，甚至低於成本，甚至免費，甚至以巨大的損失——它將使其所有者富裕數十億美元。例如，黑巖大約擁有輝瑞價值160億美元的股票。如果輝瑞的股票跌至零——如果它破產，自私地生產和分發疫苗——黑巖（實際上是它的客户）將損失160億美元。黑巖擁有大約2.9萬億美元的其他股票；如果冠狀病毒疫苗使企業能夠重新開放，正常經濟生活恢復，因此這些其他股票上漲1%，那將彌補輝瑞的破產。

對於黑巖來説，我是説。黑巖會對這種權衡感到滿意，它的客户也是，先鋒和州街也是，輝瑞的大多數股東很可能也是，其中許多人是擁有許多非輝瑞公司並且正在掙扎的多元化投資者。可以推測輝瑞的高管們會對此感到難過。現在他們有着聲望很高的工作，薪水很高；如果輝瑞破產，他們將感到尷尬，可能會停止獲得薪水。而他們是定價的決策者。

但是那裏有一個交易，你知道嗎？這就是我想向國會解釋的事情。股東在某種鬆散的意義上擁有公司；在某種鬆散的意義上，輝瑞的高管是用股東的錢來獲得報酬；在某種鬆散的意義上，股東是高管的老闆。如果股東打電話給高管説“聽着，如果你們找到一種有效的疫苗並免費提供，我們將給你們一個十億美元的獎金池，讓你們彼此分享和與你們的科學家分享”，那麼……可以推測這將是一個激勵？[1] 就像，高管們會想“如果我們找到這個疫苗並賺取鉅額利潤，我可能會得到大約一個$1700萬獎金，但如果我們找到它而沒有利潤，我肯定會得到大約一個1億美元的獎金，”他們將有強烈的激勵去（1）找到它和（2）免費提供它。經濟學，像，101.5，真的。

如果你是國會，有一種思考方式是，我們有一個龐大的經濟體，而疫苗對整個經濟將非常有利，你想要找到某種機制，將一部分價值——足夠激勵疫苗研究、開發和生產——從經濟的其他部分（家庭、餐館、零售商以及所有其他將從疫苗中受益的人）轉移到研究、開發和生產疫苗的人身上。你希望從疫苗中受益並對此感到高興的人向製造疫苗的人發送一些錢，這樣那些人就會樂於製造疫苗。

有一種超級傳統的經濟學101方法可以做到這一點，那就是定價；製造疫苗的人可以向想要疫苗的人收取高額費用。這種方法存在一些問題，我在這裏不想詳細討論，因為國會顯然對此非常清楚。（有些人沒有錢支付疫苗費用，等等。）

我想説的是，現在有了一種新方法！現在整個龐大的經濟不僅通過產品市場的定價相互聯繫，還通過相同投資者對所有股票的共同擁有相互聯繫，因此你可以把所有公司——輝瑞、美國航空、嘉年華郵輪、蓋璞，等等——視為一家巨型公司的部門，而這家巨型公司有一個執行委員會（拉里·芬克和其他大型投資公司的負責人），執行委員會可以告訴各個部門（輝瑞等）該做什麼以及收取多少費用，如果巨型公司的執行委員會説“我們要讓輝瑞部門嘗試尋找一種疫苗，並將其作為虧損引導產品免費提供，以改善我們其他部門的表現”，那麼，你知道，這沒問題，這就是部門的運作方式，這就是企業層級的運作方式，沒問題。實際上並不是完全這樣——沒有巨型公司，沒有層級——但這有點像，足夠像以至於你應該開始考慮這個問題，你應該把大型上市公司視為不僅僅是出於自身純粹自私的利潤動機而行動，而是作為其多元化投資者利益的一個向量，或許你可以利用這一點。“當然，製藥公司高管，你説你想在這藥物上賺取鉅額利潤，但如果我們問問你的所有者他們想要什麼呢？”

為了明確，輝瑞並不説它想要獲得鉅額利潤。它説……你可以預期它會説的話，符合其所有者的利益：

“我們並不是僅僅因為想要儘快將我們的疫苗候選者推向臨牀而接受聯邦政府的資金，”輝瑞首席商務官約翰·楊説。

“我們將根據我們面臨的緊急全球健康危機來定價我們的潛在疫苗，”楊先生説，並補充道，“如果人們無法負擔，疫苗就毫無意義。”

許多製藥公司銷售許多藥物，許多人無法負擔，不是因為它們有意義，而是因為它們有利可圖；這是一種不同的情況。

我之前寫過這種論點的版本，但我仍然覺得國會可能會喜歡聽聽。

不過，莫德納的股東比大公司更集中。如果你不喜歡藥品利潤，也許你必須對它們進行監管或國有化，或者其他什麼，這不是我的問題，這是國會的問題。

在索引中的其他地方

哦哦，這正在發生：

特斯拉公司在其17年的歷史中首次報告了連續第四個盈利季度，這一里程碑無疑會增強首席執行官埃隆·馬斯克的主張，即他可以引領完全電動汽車的時代……

四個連續盈利季度的成就意味着特斯拉現在可以考慮納入標準普爾500指數。如果被納入，大型指數基金可能會爭相將其股票納入其持有的資產中。

彭博社告訴我，標準普爾500指數公司總市值約為27萬億美元；標準普爾告訴我大約有4.6萬億美元與標準普爾500指數掛鈎。將這些數字相除表明，當特斯拉被納入標準普爾時，指數基金需要購買其約17%的股票。特斯拉的股價波動很大，但截至昨天收盤，其市值約為2950億美元；17%大約是500億美元。因此，指數基金在特斯拉被納入指數時必須購買500億美元的特斯拉股票。這個數字太高了——標準普爾的權重是基於浮動調整市值，而馬斯克擁有大量特斯拉股票——但另一方面，這並不包括所有以標準普爾500為基準的主動管理者，他們可能會在特斯拉進入指數後嘗試投資特斯拉。

這很多：

根據FactSet的數據，特斯拉的市值為3040億美元，是美國第12大公司，超過了摩根大通、聯合健康和家得寶等公司。研究公司Baird指出，這將是歷史上首次被納入該指數的最大公司。

根據瑞士信貸的分析，Facebook是2013年最後一家被納入該指數的巨頭公司，當時其市值約為1200億美元。

“因此，標準普爾的納入可能要到2021年才會發生，”該公司表示，指出公司的規模。“也就是説，一旦特斯拉符合條件，我們預計標準普爾將面臨將特斯拉納入指數的壓力。”

最近特斯拉股價上漲的一個流行部分解釋是，它在 Robinhood 的零售交易者中備受喜愛。Robintrack 是一個跟蹤 Robinhood 交易者持股的網站，列出了特斯拉作為該經紀公司第八大熱門股票，約有 500,000 個 Robinhood 賬户持有，較三月份的約 200,000 個有所增加。 平均 Robinhood 賬户規模顯然是 4,800 美元。如果所有 500,000 個擁有特斯拉的 Robinhood 交易者 (1) 賬户中的資金是平均 Robinhood 投資者的兩倍，並且 (2) 將所有資金投入特斯拉，他們將代表約 50 億美元的特斯拉需求，約佔可能來自指數基金的需求的十分之一。如果 Robinhood 的需求是特斯拉今年迄今 280% 上漲的原因，那麼當指數需求到來時就要小心了。

對像 S&P 500 這樣的藍籌股指數的一個 流行 批評是，企業往往在股價大幅上漲後才被納入指數，這意味着指數基金在結構上往往是高買低賣。如果一家公司出現泡沫並變得龐大，指數基金將在其泡沫的頂部買入；如果泡沫破裂，他們將在底部賣出。好消息是，如果一家公司以泡沫的方式進入 S&P 500，它通常會是指數中最 小的公司之一——它會從大約第 600 位上升到大約第 495 位，此時它將被納入指數——而指數基金不需要買入太多。特斯拉的特殊之處在於，它在不符合 S&P 500 資格的情況下（由於缺乏全年盈利）迅速增長，因此它將在經歷了一場瘋狂的上漲後，作為有史以來最大的新人加入 S&P。也許這沒問題！

另一方面，也許納入指數會讓特斯拉變得無聊？基本上，現在你購買特斯拉股票的原因是你喜歡埃隆·馬斯克，或者馬斯克宣佈了一些重大的好消息，或者你決定開始賭博於股票，因為你感到無聊；現在你出售特斯拉股票的原因是你討厭埃隆·馬斯克，或者馬斯克宣佈“在我看來，特斯拉股票價格太高了。”一旦特斯拉進入標準普爾500指數，很多人將出於無聊的原因買賣它：你每月的401(k)貢獻中有百分之半會流向特斯拉，或者你是標準普爾500期貨的做市商，通過出售包括特斯拉在內的一籃子成分股來對沖你的風險，類似的事情。與埃隆·馬斯克的推特動態無關的事情。現在，特斯拉受到新聞、情感和推特的驅動，但將其納入指數將創造出與這些無關的大量供需；這將使特斯拉的股票從對特斯拉的業務和形象的純粹押注，部分轉變為一種通用股票市場投資的工具，被許多實際上並不關心特斯拉的人使用。也許這會稍微平靜一下。[3]

中央銀行會計

美國聯邦儲備委員會有一份資產負債表，由KPMG LLP審計，列出了美聯儲的資產和負債。這份資產負債表對很多人來説非常重要，但我認為，原因與公司資產負債表對其投資者的重要性並不完全相同。美聯儲的資產負債表提供了對貨幣政策、金融狀況和銀行系統的洞察，但投資者通常不會查看美聯儲的資產負債表來回答“美聯儲的信用評級如何？”或“美聯儲破產的可能性有多大？”這樣的問題。美聯儲創造貨幣！作為貨幣政策的一部分，瞭解美聯儲擁有多少國債是有趣的，但在理解美聯儲的償付能力方面，主要資產是“我們可以印刷任意數量的美元”，而該資產的價值是無限的。

我將會收到很多關於那段文字的憤怒郵件，哦天哪。顯然，這一切都非常鬆散，根本不是會計的運作方式。而且即使你相信它，以這種鬆散的方式，它也僅僅對一個能夠印刷自己穩定貨幣並在全球需求旺盛的大國的中央銀行來説是合理的。與此同時在黎巴嫩!

黎巴嫩中央銀行行長任意通過非正統的會計措施將該機構的資產提高至少60億美元，因為該國的金融系統正迅速走向崩潰，泄露的財務報表顯示。

2018年的審計報表，金融時報看到了一份副本，進一步加深了人們對黎巴嫩中央銀行（BdL）老將里亞德·薩拉梅（Riad Salame）依賴不斷變化的會計做法來膨脹銀行資產和調整賬本的擔憂，因為風險負債在增加。

這些賬目由審計公司EY和德勤於今年6月30日簽署，附帶了資格説明，尚未公開，記錄了一項價值10萬億黎鎊（60億美元）的資產，稱為“金融穩定的鑄幣税”，其價值“由行長決定……由他認為合適的方式”，根據財務報表顯示……

“這太離譜了，無法用言語形容，”前花旗集團全球首席經濟學家、學者和中央銀行專家威廉·布伊特（Willem Buiter）説。“這只是一種會計方式，旨在人為地膨脹中央銀行的資產，並掩蓋其巨大的負淨值或資本。”他補充道：“許多資產都是虛構的。”

紐約斯基德莫爾學院的經濟學教授約爾格·比博（Joerg Bibow）表示，行長的判斷被用來確定資產的價值是非常不尋常的，因為資產通常由標準化的會計規則定義。“我從未聽説過行長可以隨意編造一個數字，”他説……

自2009年以來，即使是BdL對鑄幣税的非正統定義也超出了貨幣生產的傳統含義，增加了來自其持有的黎巴嫩政府債務的未來預期利潤18萬億黎鎊，最終在2018年包括了由行長評估的“金融穩定”所產生的預期利潤。

是的，看看，中央銀行是一個奇怪的生物，我相信經營一個會是一次令人興奮的經歷。“我可以隨便印錢，”你可能會想，“世界是我的牡蠣，我的資產負債表可以大到我想要的程度，這太神奇了！”但你得把這些想法藏在心裏！特別是如果你的貨幣 不是 全球霸主，如果投資者 確實 擔心你的償付能力和外匯儲備狀況，你不能真的讓你的資產負債表寫着“資產：隨便我們想要的！”我知道這很誘人，但事情並不是這樣的。

一切都是證券欺詐

氣候變化是證券欺詐嗎？哦，當然，一切都是證券欺詐，我們已經談過州檢察長起訴 煤炭 和 石油 公司因證券欺詐而對氣候變化負責的努力。（或者，嚴格來説，是因為他們未能給投資者提供足夠的關於氣候變化潛在影響的嚴重警告，但你知道這些訴訟真正的目的是什麼。）這些訴訟並不總是 成功，但這個理論是存在的。

我寫過很多關於這種現象的文章，即起訴公司進行證券欺詐以解決更根本的、與證券欺詐無關的問題。我 覺得 這有點 令人不安。我傾向於認為，社會解決重大集體問題的方式應該是通過民主選舉的實質性法規。如果氣候變化是壞的，如果煤炭公司對氣候變化有貢獻，那麼解決這個問題的方式就是由選舉產生的政府通過法律禁止、限制或監管煤炭。讓州檢察長，或者 買100股 煤炭公司股票的活動人士，起訴證券欺詐似乎有點間接和次優。

但這裏有一個更間接的理由：為什麼不對 政府 提起氣候變化的訴訟，以試圖讓他們進行實質性的監管呢？政府發行債券，債券是證券，這就足夠了。我想這個想法是，如果你贏得了訴訟——或者如果政府由於負面宣傳或輸掉訴訟的風險而和解——那麼政府就必須通過法律來監管煤炭或其他東西，而你將通過證券法的機制獲得你真正想要的實質性監管。在某種程度上，這更好；你最終會有關於氣候變化的實際法律，而不僅僅是與煤炭公司達成的奇怪證券和解。在很多方面，這更糟；你不是做通常的事情來使民主過程運作（投票、競選等），而是試圖利用證券法來強迫它。

無論如何：

一名墨爾本大學的學生髮起了一起被稱為世界首例的法律案件，指控澳大利亞政府在主權債券中誤導投資者，未能披露氣候危機帶來的財務風險。

在週二提交給聯邦法院的訴狀中，拉籌伯大學的五年級法學生卡塔·奧唐奈表示，政府違反了法律義務，通過未能提前告知投資者面臨的氣候風險而欺騙了他們。……她表示，這將使政府“因不當行為而受審”，因為未能負責任地處理氣候危機。……

她表示，年輕的澳大利亞人通過他們的養老金基金擁有債券，但對政府對他們投資面臨的氣候風險的評估一無所知。主權債券是由政府發行以資助支出的。澳大利亞的債券價值超過7000億澳元，主要由中央銀行和養老金基金持有。

“雖然到我們能夠使用這筆錢時，現任政府早已下台，但我們的財務安全……將承受其氣候遺產的重擔，”奧唐奈説。

是的，債券持有人將承受氣候變化的衝擊，為什麼不呢。

順便説一下，我寫這些案例並不是因為我期望最離譜的案例獲勝。我不期望這個案例獲勝，儘管我不是澳大利亞法院的專家。我不期望科技行業的缺乏-的多樣性-是證券欺詐的案例獲勝。我期望其中一些會導致和解，並不是因為它們在法律上是合理的，而是因為對某些被告來説，抗爭這些案件會很尷尬；一家因沒有足夠黑人高管而被起訴的科技公司可能會決定，積極抗爭這起訴訟看起來不好，應該僱傭一些黑人高管。但我主要寫這些離譜的案例，因為它們是理論廣泛滲透的跡象，表明人們識別世界問題並説“嗯，我敢打賭這就是證券欺詐”變得多麼正常。

事情發生了

阿肯色州養老金起訴安聯超過7億美元的損失。 本與傑瑞完善了企業行動主義的微妙配方。 內幕拉姆·桑達拉姆的崛起，他是高盛一個神秘部門的領導，該部門通過設計一些銀行最具想象力和爭議的交易來創造數十億的利潤。古怪的IPO規則意味着華爾街不會主導螞蟻集團在上海的銷售。Wirecard的馬庫斯·布勞恩再次被捕，醜聞捲入安格拉·默克爾。假企業正在欺騙真實銀行處理在線藥物購買。SEC的披露變化將允許活動人士“隱身”，律師警告。人們擔心婚姻市場流動性。瑞銀獲得了紐約島人競技場的命名權。科學家們終於計算出一個人一次能吃多少熱狗。“就像炸彈裝載一樣”：威尼斯限制允許在貢多拉上的人數，抱怨遊客變得更胖。地方檢察官：打字錯誤揭露了一個假死以逃避監禁的男人。

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[1] 這將如何運作？我想大股東可以聯合起來給他們寫支票，作為諮詢費或其他，我不知道。這有點複雜。更實際地説，如果您假設給Pfizer免費提供疫苗不會*實際*使其破產——或者股東的優先事項是“廣泛快速分發”而不是“完全免費疫苗”——您可以讓股東同意批准鉅額激勵方案，從公司現金中支付。一般來説，公司傾向於將高管薪酬與業績掛鈎，業績通過傳統經濟指標如收入或股票價格上漲來衡量，而這種關聯往往受到股東壓力的影響。通常，如果一家公司遭遇了巨大的意外損失並向高管支付了鉅額特別獎金，股東會非常不滿並拒絕批准薪酬方案，甚至可能投票罷免董事。我在這裏的觀點是，股東可以達成不同的協議，而在這種特定情況下，他們應該這樣做。（正式來説，股東不設定薪酬，董事會設定，但股東可以召集董事會，要求這種薪酬方案，並威脅如果不這樣做就投票罷免他們。）如果Pfizer真的要通過免費提供疫苗而破產，這就行不通——那麼這就不再是股東的錢了——您需要某種方式讓股東直接給管理層寫支票。當然，還有負面激勵。“如果您開發了一種疫苗並從中獲得過多利潤，我們將進行代理戰，選舉新的董事會並解僱所有高管”：來自大多數股東的這一威脅，也可能使高管們免費提供疫苗！

[2] 特別是， 在四月我寫道 “解決任何重大社會問題通常是盈利公司尋求解決的高風險競爭事業，而這可能並不總是對世界有利。但這是我們構建資本主義社會的正常方式，通常我們認為這很好。人們想要某樣東西，如果你建造它，你將為世界增添很多價值；你將能夠以反映該價值的價格出售這個東西，並以利潤的形式為自己捕獲一些價值。這對你來説是好的，因為你變得富有，但對社會來説也是好的，因為它提供了激勵：你會努力發明人們想要的東西，因為他們越想要，你就能賺更多的錢。這是基本的資本主義內容。然而，我在這裏提出的論點是，機構投資者的共同所有權為公司捕獲其所做價值提供了另一種方式，而不僅僅是通過盈利出售。如果你建造了人們想要的東西，如果你讓客户更好，如果你為世界增添了價值，你可以通過擁有所有客户，或者説與客户擁有相同的所有者，來內化這種價值，而不是向人們收費。其他人從你製造的東西中受益；他們捕獲所有的剩餘，而你沒有捕獲任何，但這沒關係，因為在某種意義上你和他們是同一個人。你們都為同一個超級公司工作——指數基金的公司——因此你們被激勵去追求共同利益，而不是你們各自的利潤。也許指數基金確實是社會主義**的 先鋒*。”*

[3] 還有治理。目前，如果你擁有特斯拉，你很可能喜歡馬斯克，並認為他是一個無所不能的遠見者，這反映在一個讓馬斯克隨心所欲的董事會中。可以推測，如果你是一個指數基金，出於必須購買特斯拉，你可能對這一切不太感到愉快，並可能會投票支持更強的監督。我不知道這是否真的會有影響，但在邊際上可能會有。