價值股與成長股：最糟糕的情況是否已經過去？ - 彭博社

大衞·布斯，維度基金顧問公司的董事長和聯合創始人。

攝影師：伊拉娜·帕尼奇-林斯曼/Redux當你的資金管理策略，即使是有着數十年成功歷史的策略，根本沒有好的表現時，你該怎麼辦？這就是價值投資者面臨的問題。

他們的策略可以概括為尋寶。他們購買基於盈利或企業內在價值的低價股票。雖然這在直覺上是非常合理的——支付更少應該會獲得更多——但羅素1000價值指數在過去11年中的9年裏落後於高價成長股的基準。自2016年底以來，成長股的累計回報率達到了100%。價值股呢？僅15%。

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考慮 維度基金顧問 的案例，這是一家位於奧斯丁的公司，開創了因子投資。其基金受到2013年諾貝爾獎得主、芝加哥大學經濟學家尤金·法馬和達特茅斯大學的肯尼斯·法蘭奇的學術工作的啓發。維度的董事長兼聯合創始人大衞·布斯曾是法馬的研究助理，法馬和法蘭奇都是維度的董事。

在1992年的一篇具有里程碑意義的論文中，法馬和法蘭奇發現，價值股以及小型公司似乎有可能超越市場，基於1963年至1990年的數據。但一篇 新論文 在一月份由他們發表，表明價值投資的優勢有所下降，儘管並沒有消失。為什麼？一個可能的答案有點反直覺：在過去，投資者可能將價值股視為異常風險，因此他們在價格中加入了額外的折扣來考慮這一點。當這些公司的表現超出預期時，便宜的價格給投資者帶來了額外的收益。但一旦價值投資成為主流，這種折扣可能變小了，因此股票上漲的空間也減少了。

維度的美國核心股票1基金，偏好價值以及其他因素，在過去五年中的年化回報約為9%。它落後於其基準——羅素3000指數，後者的年化回報接近11%。

布斯堅信價值投資仍然是合理的。他指出，即使是最好的投資也會有漫長的乾旱期，指向1970年代股票與國債相比的長期表現不佳。“市場會做它們該做的事情，”他説。“但如果你有一個合理的想法，並且有大量良好的研究支持，這將使你在長期中佔據優勢。”

Dimensional表示，當超越美國時，價值溢價仍然強勁。“這提醒我們在尋找預期回報的驅動因素時，全球多元化投資策略的重要性，”該公司的高級研究員Wes Crill説。

一些市場觀察者表示，價值可能即將迎來它的時刻。他們在期待從Covid-19引發的經濟衝擊中反彈。如果情況比預期的好，一些受創最嚴重的公司可能會反彈。在6月，高盛集團和摩根士丹利的策略師預測市場將開始偏向價值。

使這一理論複雜化的是，價值的定義可能正在變化，這使得真正的價值股票更難以識別。“在全球經濟增長最快的領域，無形資產正成為大多數公司和行業的主要價值生成者，”摩根大通的策略師們在6月22日給客户的報告中寫道，報告由Dubravko Lakos-Bujas領導。無形資產包括專利、品牌名稱和其他知識產權。如果這些沒有得到正確衡量，一些股票可能看起來比實際更昂貴，而價值投資者可能會錯過最佳機會。

Booth同意識別價值可能會隨着時間的推移而變化。“毫無疑問，會有新的變化，”他説。但他堅持認為，以更低的價格購買股票是合理的，長期數據仍然支持這一觀點。

“替代方案就是相信魔法，”他説。“要麼你相信科學，要麼你相信魔法。” 接下來閲讀： 投資老齡消費者的風險投資家