每週修復：債券市場大空頭的巨大考驗 - 彭博社

喬·拜登，2020年民主黨總統候選人。

攝影師：凱文·迪奇/UPI/彭博社。

歡迎來到每週修復，這份通訊認為貨幣與財政關係即將變得非常複雜。 -艾米麗·巴雷特，現在是亞洲外匯編輯，在世界的另一邊。

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美國大選將為推動支出增加的洪水開闢道路的理論可能仍然成立，但是…大流行病。

病毒本週再次向我們展示它掌控着局面。全球收益率剛剛開始上升，民意調查顯示民主黨有機會全面贏得白宮和國會，並且可以毫無阻礙地做出關於一項大規模支出方案的決定。然後，大西洋兩岸的感染激增以及歐洲最大經濟體可能重新實施封鎖的前景使基準利率從四個月高位回落。

這種逆轉對於槓桿投資者來説是個壞消息，他們在債券期貨上的虧損賭注從未如此之大。但他們可以欣慰的是，對沖行動似乎已經結束。美國10年期基準實際上在週三艱難的交易日結束時收盤，標普500指數下跌了3.5%，收益率比前一週的高點僅低了一基點。

這更多地證明了財政部對沖的消亡，除了其他傳統的避險資產也一直沒有受到太多青睞，日元兑美元在104附近遇到阻力，黃金下跌。

實際情況是重大風險事件僅剩不到三個交易日，對於債券空頭而言，放棄可能是今年最佳交易似乎有些荒謬。民意調查--到目前為止--仍然顯示民主黨在總統選舉中獲勝。參議院選舉似乎非常激烈。

最終，更高收益的理由取決於財政刺激，很難説這不會發生。在下週的頭條新聞中，我們將看到財政部的借款估計和退款公告，這可能表明政府計劃在未來三個月內籌集數千億美元的債務。

但讓我們為財政部的多頭投資者留一點時間，因為如果我們從上次經驗中學到了什麼，那就是市場預測都是泡影…或者也許是懸而未決的選票。

可以説，由於疫情仍未得到控制--請看白宮幕僚長的評論--以及疫苗的到來仍未確定，另一輪救助計劃的規模和時間將對經濟走勢和所有參與者的命運至關重要。

BMO的Ian Lyngen簡潔地闡述了空頭案例及其不滿：“冒着過分簡化問題的風險，人們認為2021年不可能比2020年更糟糕 - 我們希望情況會好轉… 嘗試突破1.0%的10年期收益率絕對是可以預見的結果範圍之內 - 儘管這取決於相對順利的選舉過程，能夠迅速產生結果並且不確定性有限。誠然，下週出現這樣的情景並非毫無疑問。”

最後那個限定詞邀請我們凝視一個有爭議的選舉的垃圾場火災，這很容易導致收益率下跌。

次日清晨

要是能成為選舉後聯邦儲備會議牆上的一隻蒼蠅該多好。

如果備受矚目的“藍色浪潮”應運而生，將更加關注長端，以及如何最好地控制借貸成本。

到目前為止，聯儲傳遞的主要信息是，它並不急於再次出手救援。政策制定者們在過去幾周裏反覆強調，帶着各種程度的沮喪，現在該輪到政府出手了。

前紐約聯儲主席比爾·達德利在一篇標題為“聯儲真的快用盡火力了”的彭博專欄中直言不諱：

“毫無疑問，聯儲官員仍應承諾充分利用所有工具。但他們也應明確表示，貨幣政策只能為經濟提供有限的額外支持。現在，經濟需要的是立法者和白宮提供的更大規模的財政刺激。”

但不要太肯定選舉後美聯儲會坐視不管，傑富瑞的經濟學家安妮塔·馬科夫斯卡和湯姆·西蒙斯説。

“在九月份，美聯儲強調了增長面臨的三大風險：財政支持不足、新一波COVID感染以及金融條件收緊。這三大風險都已經顯現。”

目前緊縮並不深刻，但經濟學家們指出了政策制定者的另一個擔憂——他們剛剛幾周前宣佈的新的通脹目標策略的可信度。

市場隱含的消費者價格通脹路徑預期——預期通脹率正在再次走低。10年期利率在1.7%左右徘徊，比上個月的2020年峯值低了多達10個基點。這遠低於未來十年的2%通脹目標，表明投資者需要更多證據證明美聯儲有能力將其言論付諸行動。

傑富瑞認為美聯儲最有可能將其資產購買傾向於更長期的債券。或者，主席傑羅姆·鮑威爾可能會暗示購買更多公司債券。

逆向思維

自上次選舉教會我們警惕民意調查並留意逆向市場信號後，讓我們簡要轉向高收益債券市場。

我們的記者詹姆斯·克倫比指出，在本月的拋售中，能源部門表現優於更廣泛的資產類別，儘管油價暴跌。這可能是對特朗普總統獲勝的信心的一個跡象，因為這是最有可能從第二個任期中受益的垃圾債券市場的一角。儘管如此，能源部門今年迄今仍下跌超過10%，是唯一出現虧損的部門，在一波破產和困境中。

垃圾債券總體而言 並沒有繁榮 在特朗普的白宮任期內。美國高收益債券的回報遠低於過去八個總統任期的平均水平50%。根據彭博數據，過去四年的收益僅略高於22%，是自1983年以來喬治·W·布什第二個任期以來最低的。奧巴馬的第一個任期對高收益債券投資者來説是最有利可圖的，回報超過100%，因為經濟從衰退中復甦。

然而，正如彭博觀點的Brian Chappatta所指出的那樣，市場似乎正在走向增長。評級機構穆迪投資者服務本週發佈的一份報告顯示，被視為潛在“墮落天使”的美國公司的總債務在第三季度飆升至創紀錄的2540億美元，而在六月底僅為2170億美元。

但要注意，質量譜系較低的違約恢復前景堪憂，據Jeremy Hill和Max Reyes報道。他們關於 美國破產新時代 的報道指出，債權人可能只能從債務重組中獲得幾分錢，遠不及近年來的40分。根據彭博編制的數據，今年迄今為止已有199家負債超過5000萬美元的公司申請破產，這是自2009年以來任何可比期間的最多。

再來一次，歐洲央行

最後 -- 投資者欣賞直言不諱的人。

克里斯汀·拉加德在週四的歐洲央行新聞發佈會上直言不諱：12月將會有“很少疑問”會有更多的政策行動，歐洲央行將考慮所有工具。

“絕對買下所有還沒有被釘牢的東西，”來自荷蘭合作銀行國際部的策略師馬修·凱恩斯説。

一如既往，派對在邊緣地區進行，意大利債券收益率下降，西班牙和葡萄牙債券上漲。交易員已經提前進行了開始看起來過於激進的利率下調賭注，貨幣市場現在預計央行將在6月前再次將政策利率下調10個基點。

法國興業銀行的經濟學家預計歐洲央行將提供7500億歐元的額外資產購買計劃，以及10個基點的利率下調和一批新的定向貸款。

歐洲央行的行動對於市場來説來得正是時候，市場因新冠病例再次激增和新的封鎖而動盪不安。但令人不安的是，儘管已經實施了負利率、大規模資產購買計劃和幾輪廉價貸款，但央行仍需重新裝填其大炮以支撐經濟。

額外獎勵分數

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