滴滴系汽車融資租賃公司喜相逢赴港IPO：2019上半年利潤同比降20%_風聞

2019年香港繼續穩坐“全球新股募資王”寶座，僅12月31日一天便有5家公司申請港交所主板上市，希望趕上2019年的末班車，其中便有來自福建的汽車租賃公司喜相逢集團控股有限公司，獨家保薦人東興證券(香港)。

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喜相逢於2007年成立於福建，2012年之前主要通過經營性租賃方式提供汽車租賃服務，之後逐漸將業務重心轉移至直接融資租賃的方式出售汽車。2015年12月在新三板掛牌，試水資本市場，一年之後摘牌。

時至今日，喜相逢通過線上線下的方式運營。截至2019年6月，線下在全國24個省級行政區擁有61間銷售店鋪，線上主要通過52車、淘汽等應用平台提供銷售服務。

2018年之前，伴隨汽車行業及融資租賃行業的快速發展，喜相逢取得了快速增長。

2016年，按照交易量計算，喜相逢在福州第三方零售汽車融資租賃行業中市場份額24%，但是隨着2018年汽車銷售行業降温及同業競爭加劇，其市場份額下滑至7%。截至2018年底，在全國第三方零售汽車融資租賃市場中，前十大公司市場份額70%，集中度相對較高，喜相逢排名第十，但是其市場份額卻只有0.8%，排名第一的公司市場率38.9%。

汽車融資租賃行業快速增長

汽車融資租賃的參與者主要有與銀行相關的從業者、與汽車製造商或者經銷商有關的從業者，以及第三方零售汽車融資租賃公司，例如喜相逢。截至2018年，第三方零售汽車融資租賃公司佔整個零售汽車融資租賃市場總貸款量約57%，是該行業的最重要參與者。以運營模式看，喜相逢主要受到汽車行業以及融資租賃金融行業的影響。

從汽車行業看，截至2018年，我國汽車保有量2.4億輛，5年複合增長率11.7%，2018年中國新車銷量2370萬輛，依舊領先全球。不過中國的千人汽車保有量只有169量，與美國的834輛仍有明顯差距，這説明汽車仍然具有很大上升空間。

但是，中國與美國市場有所有差異，雖然國內汽車保有量飽和度相對較低，具體來看，一二線城市由於政策、道路限制等因素，新車銷量增幅已經明顯下滑，未來的主要增長潛力來自三四線以及鄉下地區。

2018年開始，由於優惠購置税等政策因素，汽車銷量增速下滑甚至負增長。不過，隨着負面因素消化完畢，目前已逐漸企穩。根據乘聯會統計，11月全國乘用車零售193.7萬台，同比下降4.1%，但是增速已經較10月份改善2個百分點。

具體到汽車融資租賃行業，2014年至2018年，中國新及已使用汽車零售汽車融資租賃市場貸款宗數從21萬增至160萬宗，年複合增長64.5%。其中二線城市從10.5萬宗增至59萬宗，年複合增長54%，三線及以下地區從9萬宗增至87.8萬宗，年複合增長76.6%。

與汽車銷售同步，中國融資租賃市場滲透率只有4.4%，美國為32%，而三線及以下地區成為未來增長主要潛在市場，主要是因為這些地區汽車保有量滲透率更低，隨着居民可支配收入增加，汽車消費逐漸成為剛需。另外汽車消費逐漸像房地產一樣，貸款買車成為一種新形式逐漸流行。

業績增速滑坡，市場份額縮減

當然，行業有潛力不代表喜相逢一定過得好。在汽車融資租賃行業中，還要受到獲客渠道、融資渠道、風險管理及信貸評級、運營效率等多重因素影響。

目前，喜相逢業務以融資租賃為主，其餘為小部分經營租賃及汽車服務。2016年至2018年，公司收入分別為5.37億人民幣(單位下同)、7.84億及10.24億，年複合增長率為38%;毛利率為29%、30.1%以及30.3%;期內利潤為6150萬、6082萬以及5994萬。但是2019年上半年公司收入為5.47億，同比增長2%，期內利潤為2168萬，同比下降20%。

2019年的收入增速顯著下滑，利潤更是大幅下滑。實際上，2018年收入同比增速為30.6%，較之2017年46%的增速已經出現大幅滑坡，2019年只是更近一程。這也説明在車市行情不好時，汽車融資租賃的生意也不好做。在毛利率還算穩定的情況下，淨利率分別為11.4%、7.8%、5.9%、4.0%，持續下滑，而這主要是因為期內銷售及營銷費用率，以及行政費用率不斷提升，兩項之和從2016年的月12%增加至2019年上半年的月19%，大幅壓縮了利潤空間，而這兩項費用增加也可以從側面説明同業競爭的激烈程度正在加劇。

而在融資租賃的收入質量上看，其收入增速也在下滑，同時融資租賃應收款項平均回報率、淨利差和淨息差的下滑，以及借款平均成本的上升，都意味着喜相逢的融資租賃業務發展出現了瓶頸，盈利能力變差。

受到行業和本身多重因素影響，喜相逢在福州的市場份額縮水，但實際上喜相逢的擴張腳步並沒有停，其經營活動現金流量持續為負主要就是因為業務擴張，帶來更大規模的應收款項，雖然總收入會明顯提高，但是實際上也無形中帶來了更大風險，而且截至2019年6月其在手現金僅剩下8913萬元，比2018年末減少了44%，流動性風險加大。

不過喜相逢在招股書中表示，其募資用途方面將繼續進行業務規模擴張，提升自己的市場份額。但是在面臨目前持續變差的基本面時，這樣的策略能獲得投資者認可嗎?