華蓋資本許小林：上市不再是未來衡量企業成功與否的唯一標誌_風聞

©深響原創 · 作者｜呂玥

1月9日，「深響」年度機遇峯會在北京舉行，華蓋資本創始合夥人、董事長許小林在會上做了“全球政經背景下的中國股權投資“的演講，分享了其關於宏觀形勢的觀察和判斷。

許小林開場先從宏觀層面分享了其對全球及國內政經局勢的判斷，他認為，全球宏觀形勢分久必合，合久必分。過去的主題是全球經濟一體化，強調找合作中的共同點，但現在更強調以本國利益優先。因此，做投資時，以對外貿易為主導的企業在近幾年就需要慎重。真正的全球關係是由兩件事情決定的，一是軍事實力，二是經濟發展水平。因此，在中國做投資，最重要的關係就是中美關係。實際上在中國看明白了中美關係，就看明白了全球關係。

具體到中國市場，許小林做出瞭如下幾個判斷。

首先，從未來的投資市場和趨勢來看，數量上，中國VC、PE行業也許十年以後其總量會超過美國；其次，在質量上，中國VC、PE行業正經歷大浪淘沙，只有不到5%的機構能存活下來，未來頭部化趨勢將會出現。同時，未來十年，併購可能會代替IPO成為更多公司選擇的退出方式，上市不再是衡量企業成功與否的唯一標誌。

另外，許小林也認為，對個人而言，未來進入投資行業最核心的考慮因素是對產業是否具備深度理解，從投資方向來看，未來投資最核心的兩個方向將會是科技和醫療健康。

以下為演講全文：

每年1月份，我估計在座很多人都有跟我一樣的困擾，聽説你是做投資的很多人會找你問，你是專業人士，説新的一年股票能不能炒？房子能不能買？基金能不能投？我相信大家聽得都很頭痛，每年都要回答這種問題。今天聽了亞瀾的報告，我覺得以後再有朋友問我，我就讓他參加深響的年會就行了，把明年的形勢跟大家分享一下。

這次深響的主題講得挺好的，《新常態 · 新人羣· 新市場》，展望了未來十個觀點。我自己做一級市場投資，我想我還是幹哪行説哪行。今天跟大家報告的題目叫做全球政經背景下的中國股權投資。

對於投資人來講，我覺得最大的宏觀形勢就是要關心世界大事，這跟我們做一年的投資策略有很大關係。所以，我也是想班門弄斧地跟大家分享一下我對這個世界大勢簡單的看法。

我覺得現在全球的大勢簡單地説可能就是兩句話，前面叫做分久必合，合久必分。大家看這些典型的案例，英國鬧得很兇的脱歐，包括川普，各種遊戲圈他都在玩退出。過去幾十年我們一直講的主題是全球經濟一體化，大家在談文化差異或者區域差異的情況下，怎麼樣找到合作的共同點。

但是這些年尤其是川普上台以後，大家好像都試着在講我在跟別人的合作過程當中我吃虧了，所以今天我要找回來，必須以本國的利益優先。實際上這個就是跟談戀愛、跟我們上大學時候的關係一樣，我們上大一的時候關係都很好，大二、大三都不願意一起去吃飯，畢業的時候關係又好，全球的形勢也是一樣。

所以這樣的大背景決定了我們在做投資或者別的事情的時候需要考慮這個世界形勢，對做對外貿易的企業可能這些年就比較慎重一點。

這也就是我們講大的形勢還是很重要的。當然了，另外一句話就是對全球的關係來講，我覺得真正的全球關係就是由兩件事情決定的，一個是軍事實力，一個是經濟發展水平。我把軍事是寫在前面的，最近這兩天大家在吵的伊朗的事、美伊的關係也能看出來，真正決定一個國家在全球競爭當中的地位，軍事是第一位，經濟是第二位。

但是這兩個決定了你們國家的綜合地位。俄羅斯軍事不弱，但是俄羅斯的經濟對美國不構成威脅，有的國家經濟有競爭能力，但是軍事實力對任何一個國家都不構成威脅。所以這種情況下我為什麼講這個題目呢？全球的政經背景，包括在中國做投資面臨的最重要關係就是中美關係。

所以我們在分析全球形勢，我們更要考慮的就是中國跟美國在未來幾年關係會怎麼走。美國對中國的科技，對中國很多知識產權相關的行業會採用什麼樣的限制？我想這個是我們講這個主題我要表達的一個最主要的意思。你看明白了中美關係，實際上就看明白了全球關係。

簡單對比中美兩個市場VC/PE行業，因為2019年的數還沒有出來，大家可以看2018年的數據，中國VC/PE管理資產總規模大約是10萬億人民幣。投資金額上，美國是8000多億美元，中國是1萬多億元。從GDP佔比來看，投資量簡單跟GDP做一個對比，中國現在已經超過1了，現在美國是百分之四點幾。我講這個是為了下一頁我要説的觀點。

大家再看我們傳統所説的這些獨角獸企業。在2019年最新的報告裏顯示，以10億美金作為獨角獸估值的標準來講，全球500個獨角獸分佈情況也蠻有意思的，開始我還以為這個數寫錯了，有217家是分佈在中國的，有193家產生在美國。

你會看到，這些新經濟的代表在中國本土的數量已經超過了美國，中美兩家加起來超過了80%以上，基本上全球的獨角獸企業主要產生在這兩個國家。

你可以看到，這些最優秀的新經濟公司背後，其實絕大部分都有股權投資機構的強烈支持，中國的投資機構總共參與了500家裏面的300家，美國的機構一共參與了470家，這是最新的統計，也挺有意思的。 

回到中國，我們更多是談中國股權投資的現狀，中國股權投資的大環境。

對整個中國股權投資行業的挑戰我不想説太多，我們就講我覺得最直觀的兩個，大家感受比較深的，一個就是過去改革開放40年可能我們最引以為傲的叫做什麼？人口優勢和人口紅利，但是大家看到過去五年，我們越來越感覺到中國其實已經沒有勞動力紅利了。

另外我們看到大家最引以為傲的，認為中國有全球最大的互聯網人羣，尤其是手機使用人羣，這兩年這個人羣的增長到了瓶頸，現在老太太和阿姨們都已經很熟練使用手機之後，這個紅利已經不存在了。我們看很多企業過去買一個流量，人均的成本是200，現在高的已經到2000了，從這點你會看到有些企業的流量紅利已經消失了。

還有就是從未來的投資市場和趨勢來看，簡單跟大家講，我自己的判斷就是跟很多行業一樣，在VC、PE領域也會出現頭部化的趨勢，去年前三季度3%的基金募了多少錢呢？募了市場將近45%的錢。

所以這個行業未來會越來越出現頭部化。就是對有錢人和機構投資人來講，要麼不投，要投就只給頭部最好的基金，這個基本上在很多細分行業可能都會成為一個趨勢，這裏我不展開講了。

還有另外一個趨勢，在座的各位如果關注二級市場應該會知道，我在2018年科創板推出的前後就講過這個觀點，中國的科創投資時代不管你願意不願意它都已經到來了。所以你會看，在中國現在做投資，如果你的投資標的沒有技術、沒有研發，在這塊上我們投資的錢是很難給出去的。

亞瀾剛才説我是帶資來的，但是如果你沒有帶技術來，其實這個錢咱們關係再好可能也給不到你的手上。這就是現在投資市場大家考慮事情的主流，我列了右邊的小柱狀圖，是告訴大傢什麼呢？我只是拿國內外藥企的研發投入做對比，在國際跨國藥企裏面，尤其是以美國為代表的跨國藥企，他的銷售收入20%拿出來做研發，最高的企業可能有百億拿出來做研發，中國藥企研發投入大概是1%，一年20億人民幣，已經創記錄了。過去一個企業拿一個億做研發已經算奇蹟了。

我們過去做投資很多人關注的是能不能IPO，不管是硅谷、在香港還是在美國，通過IPO來賺錢是主要模式，但是未來你會看到併購，就是所謂行業的整合，上市公司之間的整合，行業內好的公司收購差的公司，這種可能將會替代IPO成為更多公司的退出方式。

我拿醫療行業來舉例，你會看到在中國很多細分領域，我們的主要問題是公司的集中度，市場集中度太低了。我們每個細分領域的公司太多了，都是屬於小而不強，在未來來講，很多併購會在各個細分領域發生，包括我一直推崇的愛爾眼科，過去十年從40個億漲到現在快千億了。

講了這些我自己對中國股權投資趨勢的理解，我也拿華蓋資本自己在關注幾個重點方向跟大家分享一下我們看好的一些細分領域，當然這只是代表一家之言，這個確實對華蓋資本來講，我們自己就是在這個方向做未來最重要的佈局。我們主要是在醫療、TMT金融科技與供應鏈和文化教育方向佈局。所以你會看人工智能與大數據，已經和這三個產業結合產生了大量的機會。

像我們投資的數坤科技，是一家做心血管領域醫療AI的公司，這個公司很有可能拿中國第一個三類證，現在已經在全國將近200家醫院裏面解決了臨牀的問題。過去我們做一個心臟的造影可能需要兩天時間，還是一個平面的影像。現在它是彩色、立體的，最快可以做到兩分鐘就把準確的結果給你。這對臨牀醫生有作用，對基層的老百姓快速的診斷也有作用，這就是現在有效的數據與人工智能的技術跟行業的結合。在金融科技領域裏也有很多的結合，對傳統的金融有了巨大的改善，還有跟教育的結合。所以在這幾個方面都會有大量的機會。

最後我用一分鐘時間把我的觀點給大家做一個總結。

第一，中國VC/PE行業，我個人的判斷就是，現在有很多觀點認為2030年中國的GDP總量可能會超過美國，2019年是中國歷史上GDP總量第一次達到百萬億，人均GDP第一次破一萬美金。中國VC/PE行業的發展與GDP發展同頻，也許十年以後中國的VC/PE的規模總量也會超過美國，這裏是指量上的變化，不是質上的變化。

第二，中國VC、PE行業“正”經歷大浪淘沙，只有不到5%的機構真正能存活下來，我覺得可能就是五六百家機構能夠活下來，絕大部分機構可能都會逐步從這個市場消失。

第三，未來投資機構的核心競爭力，我一直在講，包括在座的各位如果想到我們這個非常苦逼的投資行業裏面來，一定要考慮最核心的因素，就是你對產業理解深不深，你如果是從產業裏出來，有10年或者20年以上的產業經驗，你去做投資會非常快的上手。產業經驗與深度這是未來最核心的競爭力。

最後一點，我覺得從我們自己的經驗來講，未來投資需要考慮的最核心的兩個方向，一個是科技的元素，第二我本人最看好的方向就是醫療健康。結果最近印證了我這個觀點，我們期待的馬雲同志和泰康陳東昇同志發了兩個非常好的報告，他們認為未來十年、二十年中國的首富會產生在醫療健康行業，只有這個行業在未來十年能保持增長，沒有下降。所以如果大家對醫療行業有興趣接下來可以探討。我的觀點就説到這裏，謝謝各位。