剝離不良資產 *ST鹽湖2020年或盈利數十億 重回白馬股_風聞

1月13日， *ST鹽湖早盤跌停，隨後即被進場資金打開，並直線拉昇翻紅，收盤報收8.56元，微跌0.23%。

1月10日，*ST鹽湖（000792）三大資產包拍賣流拍，其與青海匯信資產簽訂的30億元兜底協議生效，*ST鹽湖擬剝離的三大虧損資產包獲得國資兜底。

1月11日晚，*ST鹽湖（000792）發佈公司預虧公告。公告顯示，報告期對業績造成主要虧損的原因是破產重整進程中因資產處置預計產生的損失，預計全年虧損金額432億元-472億元，此事項屬非經常性損益。公告發出後引發媒體關注，為此，針對市場上投資者最關注的一些焦點問題，記者採訪了一些行業內的專業人士，並根據金麒麟獲獎分析師、申萬宏源證券化工行業首席宋濤對*ST鹽湖事件的點評，做了如下彙總：

鹽湖鉅額資產虧損計提從何而來？

有*ST鹽湖投資者表示，此次剝離涉及鹽湖三塊化工資產，根據公司公告截至2020年1月8日下午6時，共有1111家債權人向管理人申報債權，申報金額約為人民幣485.88億元。金屬鎂三期項目申報金額約為人民幣470.83億元，海納債權申報金額約為人民幣106.43億元，化工一二期評估值43億（因該資產在母公司，所以負債由母公司承擔）。

截至同日，管理人已初步審查確定的債權金額約為人民幣450.17億元。公司目前經過六次流拍後，將這三塊化工資產以30億的價格一起賣給乙方（即青海匯信資產管理有限責任公司）。由於三塊資產基本資不抵債，因此簡單計算基本債權就是三塊資產的理論價值，按照30億出售，因此*ST鹽湖要為這三塊資產承擔接近420億的資產減值。

*ST鹽湖是否會退市？

根據股票上市規則第13.2.1條，連續2年虧損，進行退市風險提示；股票前加"*ST"後首個會計年度虧損，股票實行暫停上市：暫停上市時間為一年，暫停上市後首個年度扣非經常性損益前後的淨利潤均為負值，終止上市。對此，有行業資深人士稱：從目前*ST鹽湖的情況看，2020年可能被暫停上市一年，但預計2020年公司常態利潤在40億左右，這樣看來，*ST鹽湖有望於2021年恢復上市。

記者注意到投資者熱議的話題之一，*ST鹽湖如果2021年恢復上市，2020會計年度利潤必須為正，同時淨資產必須轉正，但*ST鹽湖在2019年業績預告當中，淨資產為-286億元，這一點如何解釋？

宋濤在報告中表示：根據公司19年三季報資產負債表，短期借款（82億）+長期借款（160億）+一年到期非流動負債（115億），合計357億債權，扣除部分正常債務30億左右，預計參與轉股的債權近330億，按照25.76億股本計算，轉股價近12.8元/股。

如果實現債權轉成股權後，債務轉變成權益資產，預計新增權益資產近330億，與19年歸母權益-286.2億元合併後，預計轉股後權的益規模近45億左右。

在不良資產剝離前後鹽湖的淨利潤將如何變化？

宋濤在報告中分析稱， *ST鹽湖2019年的氯化鉀產量563萬噸、銷量453萬噸，2018年產量483萬噸、銷量468.8萬噸，銷售價格同比有所上升。按2019年鹽湖95%氯化鉀銷售均價2308元/噸計算，扣除320的運費以及11%的增值税，生產成本400元/噸，三費近740元/噸，單噸鉀肥淨利近600元/噸，預計2019年貢獻税後淨利27億元左右。

而不良資產剝離後，2020年鉀肥按500萬噸計算，單噸目前不含税成本在1150元/噸，母公司剔除化工一二期每年的三費8億；60億公司債可選擇利率從5%降到2.5%，以及20億的銀行負債帶來的近2億財務費用，合計母公司三費減虧10億，折成鉀肥單噸成本降至950元，假設按2019年鹽湖95%氯化鉀銷售均價2308元/噸計算，扣除320的運費以及11%的增值税，單噸鉀肥淨利近800元/噸，2020年鉀肥板塊貢獻利潤40億。此外，關於碳酸鋰板塊情況，*ST鹽湖方面稱：子公司藍科鋰業碳酸鋰目前生產穩定，產量1.13萬噸，上年產量1.1萬噸；銷量1.13萬噸與去年持平。2019年公司銷售均價約3.7-3.8萬元/噸，單噸不含税完全成本3.5萬元/噸，單噸淨利2000-3000元/噸。

藍科鋰業2萬噸在建，由於現金流的問題，原來預計2019年Q3投產，現在可能要後延到2020年投產。

按照公司2020年1月10日股價8.58元計算，轉債完後總股本54.33億股，市值近466億，對應2020年歸母淨利潤近40億，PE 約為11.7 X。鉀肥目前價格2300元，17年曆史底部均價1900元， 股價具有較高的安全邊際。