廣汽救得了蔚來嗎？_風聞

“廣汽集團計劃入股投資蔚來汽車10億美元”——不管這則消息準不準確，蔚來似乎正因此迎來轉機。

剛剛過去的2019年對於蔚來和其掌舵者李斌來説格外艱難，融資困難、車輛自燃、ES8召回、團隊動盪……有媒體甚至戲稱李斌是2019最慘的人。

然而剛剛跨入2020，蔚來突然時來運轉。12月份整車交付數量達到3170輛，創單月交付數量新高，其品牌下第三款量產車EC6也在12月底發佈；同時，在政策層面，工信部相關領導也在近日宣佈新能源汽車補貼在近期保持相對穩定，在2020年7月1日前不會大幅退坡。而就在1月15日“廣汽入股蔚來10億美金”的消息一出，蔚來開盤暴漲，觸發熔斷，導致其在紐交所暫停交易約1小時，停牌前上漲了17.15%。

蔚來在當天大漲14.1%，整體市值超過45億美元

廣汽救得了蔚來嗎？

1月16日上午，廣汽集團發佈澄清公告，表示雙方目前對融資事宜確有探討，但目前尚處於較早階段，且存在較大不確定性；同時，總募資金額也並非坊間流傳的“10億美元”，而是通過子公司對外募集基金的方式投資不超過1.5億美元。

廣汽澄清公告

廣汽集團澄清的金額相比較之前的10億美元的確大打折扣，而受到澄清公告的影響，蔚來汽車股價在盤後下跌5.36%。

不管是傳聞中的10億美元，還是澄清公告中説的“未來即使參與，預計會通過子公司對外募集基金的方式”，廣汽恐怕都不太能讓蔚來解渴。

“燙手的山芋”

車企行業之內的兼併收購非常普遍，據汽車行業媒體的諸多報道，除了廣汽集團，吉利和一汽也是蔚來汽車的潛在競購者。

而蔚來在這場融資疑雲中，恐怕要面臨所有權與資金的抉擇。

假設傳聞中的廣汽10億美元入股成真，那麼廣汽集團很可能將成為蔚來汽車的單一最大股東，從而實現對蔚來汽車的控制。以目前蔚來汽車最新市值45億美元進行計算（1月15日大漲後股價），10億美元對應投後佔比仍然將達到18.2%（10/(10+45)=18.2%）。

根據蔚來2018年年報披露的股權結構圖，公司截止18年12月末最大股東是李斌間接控制的兩家海外公司所組成的Founder Vehicles，股權比例僅為14.1%，而騰訊作為第二大股東，股權僅為13.3%。

10億美元的注資無疑將成為新晉最大股東。儘管通過同股不同權的紅籌架構，李斌個人目前仍然擁有接近半數的投票權，但相信假如10億美元入股能夠成為現實的話，絕對投票權的易主也並非難事。

不過，廣汽也並非我們想象中那樣“家底雄厚”。

根據廣汽集團披露的2019年3季度業績報告，公司於2019年前三季度實現營業收入430.3億元人民幣，實現淨利潤64.2億元人民幣，淨利潤率達到14.9%。即使如此，靚麗的數據背後，仍難以掩飾2019年整體汽車行業不景氣帶來的業績壓力。

收入方面，廣汽集團2019年前三季度總收入，相比較2018年同期下降19.6%；而在淨利潤方面，則同比大幅降低35.1%。

廣汽集團與蔚來進行橫向對比，結果同樣尷尬。

在整體車市處於增長態勢的2017、2018年，廣汽集團全年的淨利潤尚且能高於蔚來所產生的虧損；而進入到車市寒冬的2019年，蔚來2019年前三季度累計虧損84.3億元人民幣，高於廣汽集團同期利潤約20億人民幣。

這也就意味着，在10億美元坊間傳説情況下，廣汽集團如果成功實現對蔚來的控股，在19年前三季度備考合併報表層面，廣汽集團將面臨重大虧損的局面。

根據之前中汽協的預測，受宏觀經濟新常態、消費需求提前釋放等諸多因素影響，2020年國內汽車市場整體仍將處於下降趨勢中。

這也就意味着，如果廣汽集團對蔚來實現並表收購，且蔚來汽車整體經營狀況改善有限的情況下，廣汽集團整體業績很可能被“扭贏為虧”。而這對於一家老牌國有控股上市公司是無論任何情況下也無法承受的風險。

在資金層面，儘管廣汽集團在澄清公告中提到，通過子公司自有資金及募集基金投資不超過1.5億美元，不會對公司產生重大影響。但結合廣汽集團近兩年自身的現金流情況，1.5億美元（約10億人民幣）的投入，仍不能説“無重大影響”。

根據三季度財報披露，廣汽集團2019年前三季度經營活動現金淨流出達到91.1億元人民幣，而這一數字也遠高於2018年全年的淨流出12.7億元人民幣。

在現金餘額方面，廣汽集團截止2019年9月底貨幣資金總額為262億元人民幣，與2017年末的高峯相比減少了接近一半；與2019年初相比同樣減少超過150億元人民幣。

儘管10億元人民幣相比較260億在絕對值上並不算重大，但考慮到未來汽車市場仍將面臨寒冬以及公司自身現金儲備下滑的大趨勢，任何金額的投入對於集團整體來説都具有現實的重大意義。

 基金入股+未來收購的模式很難走得通

根據廣汽集團發佈的澄清公告中披露，未來如果公司參與對蔚來汽車的投資，將通過子公司以部分自有資金對外募集基金的方式進行投資，預計自有資金及募集基金總額不超過1.5億美金。

上市公司通過子公司募集資金成立基金進行投資或併購，在A股上市公司中非常常見。這樣做的好處是，由於所成立的基金並不在上市公司體內，在對標的公司進行投資後，如果標的公司業績出現大幅波動，其波動並不會直接影響上市公司業績；同時，由於基金是由上市公司子公司所發起，在很大程度上可以間接實現對標的公司的控制或形成重大影響力，在未來適被投資公司業績好壞選擇增加投資或收購，待時機成熟還可以進一步收購到上市公司主體內。可以説是一種進可攻，退可守的操作形式。

通過成立基金進行投資，最終實現收購的成功案例在市場上也屢見不鮮。在2018年9月成功過會的中國天楹（000035.SZ）收購Urbaser的案例中，中國天楹便是通過成立併購基金江蘇德展先實現對Urbaser的收購，再通過併購基金將標的注入到上市公司體內；而在2019年，繼峯股份（603997.SH）跨境併購Grammer的過程中，同樣是先通過其併購基金繼燁投資實現對Grammer的控股。

廣汽集團通過成立基金擬入股蔚來，顯然也是希望將業績波動的風險排除在上市公司體外，再視未來情況做出進一步操作。

儘管此類成功的案例在市場中並不少見，但就廣汽集團與蔚來目前所處的狀況，則很難實現。

一方面，對於A股上市公司進行重大資產或股權收購，國內監管機構要求被收購公司必須處於盈利狀態，而對於蔚來這種虧損大户，監管機構顯然很難通過。

另一方面，由於蔚來已經在美股上市，其在二級市場具有公允價值，而由於其長期處於虧損狀態，其二級市場價格遠高於淨資產值，上市公司在收購過程中很難對其進行定價。

即使廣汽集團成立基金僅僅對蔚來進行投資，並不在將來謀求進一步增資或控股，對於其自身仍然存在較高風險。對於蔚來這樣的虧損規模，在經營情況不出現明顯改善的情況下，10億元人民幣投資顯然杯水車薪。而一旦將來資金鍊出現緊張，廣汽集團成立的基金將面臨重大投資減值風險。

即使是通過子公司部分出資募集基金，其出資部分也面臨無法回收的風險。

對於廣汽集團這樣一家上市公司來説，投資一家重度虧損且面臨短期資金鍊緊張問題的公司，顯然在這樁投資很難保證股東的權益。而另一方面，廣汽集團作為廣州市人民政府間接控股的國有上市公司，在明知存在較高投資風險的情況下入股，很可能會在將來產生對國有資產的流失。

很顯然，在現階段無論是雙方的背景、所處經營階段以及各自盈利狀況，都很難使這樣的“聯姻”形成雙贏。