“小茅台”被做空之前_風聞
观察者网用户_274449-2020-01-18 16:12
來源:虎嗅
作者:敲敲格
做空機構格外喜歡中國消費品。
從波司登,到安踏,港股市場上許多消費股都曾當過外國知名做空機構的靶子。如今,是股價一直穩得不行、曾經有“港股小茅台”之稱的維他奶。
1月16日,沽空機構Valiant Varriors發佈沽空報告,稱港股上市公司維他奶國際(345.HK)在財報中誇大中國內地與澳大利亞市場的財務數據,指控其涉嫌財務造假。具體而言,維他奶為了使毛利率維持在較高水平,誇大了中國內地與澳大利亞市場的利潤和資本支出,同時低報了成本上漲的幅度。
當天下午,維他奶發佈公告表示,強烈否認該報告指控,稱其具備誤導性,該報告含有若干“事實錯誤、誤導陳述及無證據指控”。17日,維他奶再次發佈公告強調,該報告結論基於不完整信息,引用數據不準確,維他奶自身不存在任何現金流問題。
從安踏、波司登的“前車之鑑”來看,即便每個被做空的公司都會迅速發佈公告否認指控,但很難對做空報告完全“免疫”:安踏與波司登的股價均在被做空後經歷了一輪下跌,波司登被做空當日暴跌近25%、安踏則下跌了5%;曾被渾水做空的輝山乳業,很快就遇上了資金鍊斷裂危機,在3年後黯然退市……
但這次Valiat Varriors遇上的是一個非常穩定的公司——截止1月16日收盤,維他奶報收29.25港元,上漲5.6%,總市值達311.15億港元,十分堅挺。次日收盤則略有下跌,收報28.25港元,下跌3.42%。
從前,它是香港人民喜愛的“小茅台”
從某種程度上來説,維他奶可以被視為香港的一個符號。
每家茶餐廳裏都會有的玻璃樽維他奶、擺在每家便利店醒目位置的維他檸檬茶,無一不證明着維他奶在香港飲品界的地位。而它之所以曾被投資者稱為“港股小茅台”,不光是因為昔日強勁、穩定的業績增長,還因為其股價表現出的超強“扛跌”能力。
圖源圖蟲創意
維他奶於1994年上市,最初市值僅為11.6億港元,如今已經翻了30倍——但現在並不是維他奶的市值最高點。其股價高點出現在2019年的6月13日,股價最高觸及47.25港元,市值超過400億港元。
更為驚人的是,彼時維他奶的市盈率近70倍。對於一家食品飲料公司來説,這無疑是非常高的估值水平。可以拿來做比較的是A股市場上以醬油起家的海天味業,其市盈率約為60倍,海天味業在去年曾因市值超過萬科而引起熱議。
維他奶能成為“長牛股”的另一重原因是,它能在週期起伏、大盤動盪的情況下保持穩定。格隆匯曾在2018年推出“十年十倍股”(即過去十年內漲幅超過十倍)系列,其中《港股屹立不倒的一哥,究竟有何神奇之處?》一文詳細闡明瞭維他奶有多“扛跌”——
(在過去的十年中)維他奶的走勢遠遠超過恒指,以2007年10月30日恒指見頂那日算起,維他奶上漲了近10倍,而恒指基本原地踏地。
在每次恒指大幅調整的時候,維他奶的調整幅度是非常少的。比如2007年10月到2009年3月,恒指下跌超過60%,而維他奶幾乎沒跌,中間也只調了不到20個點……現在的2018年又是如此,自1月高位以來,恒指跌了20多個點,進入技術熊市,而維他奶上漲了40個點,簡直逆天了。
後來,它走下神壇了
如果説在2019年6月前的維他奶,還是港股市場里人人愛的小茅台,那麼隨後的劇情就有些“走下神壇”的意味了。
6月14日起,維他奶連續六個工作日股價下跌,21日更是盤中跳水、一度跌近10%,六天下來的累計跌幅達到18.13%。股價“跳水”最關鍵的原因是20日發佈的2019財年(此財年截止時間為2019年3月31日)年度業績——維他奶在中國大陸市場的增長大幅放緩了。
維他奶的主要市場包括中國內地、香港地區、澳大利亞及新西蘭、新加坡。其中,中國內地是其最重要的市場,在2019財年為維他奶貢獻了61.3%的營收。
但內地市場在2019年顯露出了比較明顯的頹勢:全年收入增長幅度為25%,與上年同期的38%相比降幅明顯,這主要是受2019財年下半年(即2018年10月1日-2019年3月31日)的影響,下半年內地市場的營收增速僅為13%,而此前的三個半年度營收增速分別為39%、38%與32%。
這樣的頹勢沒有及時剎住車。在2019年12月公佈的2020財年上半年報中,維他奶整體的營收增速僅為9%,比去年同期的22%大大放緩;內地市場的營收同比增長了8.42%,環比又下降了超過4%。
那不妨看看維他奶面對的是怎樣的內地市場。
必須提及的是,維他奶早在1970年代就開始製造豆奶製品,在相當長的時間內幾乎沒有“競品”的存在。但隨着近兩年內地市場植物奶風潮漸起,維他奶多了許多新對手:國內食品巨頭、國外小眾品牌;豆奶、燕麥奶、杏仁奶……
比起牛奶,植物奶更適合乳糖不耐患者飲用。乳糖不耐患者因體內缺少乳糖酶,在飲用牛奶後會產生腹瀉、嘔吐等不良反應,在亞洲人羣中尤為常見。此外,植物基飲品的生產過程也更環保,有助於減少碳排放。
據食品飲料調研公司Innova Market Insights的數據,植物性食品的全球需求量在2013年~2017年間增長了62%,也就是説,植物蛋白飲品正在不斷從牛奶手中搶奪市場份額。
內地的食品飲料公司們當然不會放過這片肥沃市場:伊利旗下的植選推出了“植選暢飲型豆乳”,蒙牛旗下的植樸磨坊推出了巴旦木風味的美式豆奶,達利集團也推出了自己的豆奶品牌“豆本豆”。
另一邊,藉助着星巴克等連鎖咖啡館的東風,燕麥奶也被塑造成了“牛奶的完美替代品”。靠着進駐超過2000家中國精品咖啡館,來自瑞典的燕麥奶品牌Oatly成了中國的“小網紅”;美國第四大乳製品生產商達能集團也在2019年推出了自己的燕麥奶產品Silk Oat Yeah——你或許能在大陸的進口超市裏尋覓到它的蹤影。
Oatly燕麥奶
在如此激烈的混戰中,維他奶也在嘗試以新品尋求新增長點,在2019年相繼推出了無添加蔗糖豆奶、無糖茶系列、咖啡風味植物蛋白飲品等等,截至目前,還未在市場上收穫良好反響。
雖然這次的做空暫時還沒對維他奶產生嚴重影響,但看着內地市場如此激烈的競爭,誰不為維他奶捏一把汗呢。