陳治衡：投資者心態的歸回理性利於資本市場穩定_風聞

1月10日，國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.28%，創去年10月10日以來新高，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.09%。本週，10年期主力合約累計上漲0.57%。總的來看，這次國債期貨的全線普漲不僅能反映出投資者對於近期國內國際事件的正反饋，更體現了穩健與理性的心態，“以穩為主，穩健發展”也將成為“全面建成小康之年”的市場主基調。

兼顧國內國際兩方面

近期，國際事件頻發，這對於投資者心態產生重要的影響，因此，對於經濟發展的趨勢判斷也更加審慎。當然，理性分析出的觀點仍以國內宏觀經濟為基礎。因此，權衡國內國際兩個方面方能夠更加從容。

就國內經濟而言，我們認為此次推動國債期貨價格上漲的動力主要來自一個“操作”，一個“支持”和兩組“數據”。

首先，2020年開年就迎來央行新年首次全面降準，這個“操作”釋放了約8000多億的長期資金，為經濟發展提供了穩定的資金來源。這一降準操作延續了央行對當前金融市場流動性合理充裕的狀態，維持了流動性較高的水平。金融機構也能夠更加從容的推進業務的開展。

其次，1月10日證監會發布《深化資本市場雙向開放，服務“一帶一路”建設》，“支持”深化資本市場雙向開放，推進交易所債券市場對外開放。當日，10年期國債均出現不同程度的漲幅，也推動了以國債為標的物的國債期貨價格上漲。目前，隨着德國發行負利率國債，世界相當一部分發達國家進入了負利率時代。然而，根據數據顯示，截至去年12月，境外機構持有的人民幣債券達到2.18萬億元，2019年全年增加4578億元。表明世界普遍看好中國經濟，中國債券具有更大的吸引力。

最後，我們可以通過上海銀行間同業拆放利率以及經濟的CPI和PPI，這兩組“數據”發現推動國債期貨價格上漲的預期變化。對於金融市場而言，發展預期是決策判斷的重要依據。目前，我國經濟中的流動性充裕。根據數據來看，雖然Shibir短期利率小幅度上行，但是，仍然處於低位，足以見得在寬鬆的環境下，資產配置的空間更大。

數據來源：Wind，中國人民大學重陽金融研究院。

不僅如此，我國CPI也已經見頂，未來回落的預期增大，且CPI與PPI的差值收窄。根據國家統計局發佈的數據顯示，2019年全國居民消費價格比上年上漲2.9%，這意味着年度物價調控目標達成。根據整理統計的數據趨勢預測，目前物價應是處於高位，會呈現回落之勢。當然，扣除食品和能源價格的核心CPI仍處於低位，並不會產生明顯的通脹。因此，此次國債期貨價格的走高，也預示着基於目前經濟狀況，市場對未來的發展更加有信心。

數據來源：Wind，中國人民大學重陽金融研究院。

國內的經濟屬於我們最為關切的基礎，國際事件同樣能夠影響我國經濟預期。在我們看來，中美將要簽署第一階段經貿協議是市場的一劑安心針。根據商務部公佈的信息，劉鶴將在13-15號率領中方代表團將赴美簽署第一階段協議，雙方仍就協議的具體條款進行溝通交流。待第一階段協議簽訂後，貿易摩擦短期內再起的可能性較低，市場的一大不確定性因素消除。就在短期內，可以預見的不確定性因素大大減少，機構資產配置的需求增強。在債券資產中，估值處於低窪的正是這種中長久期的金融產品。因此，國債期貨受到追捧也符合需求。

迴歸穩健與理性

今年年初開始，金融市場開放政策密集推出：放寬合格境外投資者准入的條件和投資範圍、取消證券、期貨、壽險等外資持股比例不超過51%限制、金融開放11條，等等。金融行業對外開放的腳步不斷加快。同時，中國資本市場的金融衍生品的發展迎來了新的機遇，例如滬深300股指期權和300ETF期權的上市使得中國資本市場發展進入了全新的階段，意味着市場中的避險工具更加充足，風險管理體系更加完善，中國資本市場的功能更加健全。對於國內投資者而言，不僅將會面臨更多來自世界金融機構的壓力，更要應對來自多層次的風險，如何運用市場中的金融工具管理風險成了市場參與者的必修課。因此，迴歸穩健與理性將成為主基調。此次，國債期貨價格的上漲，換句話翻譯則是投資者正在佈局中長久期資產的收益，結合更多的金融工具應用，在實現收益的同時，增強風險管理能力，提高核心競爭力，更利於我國資本市場平穩發展。

（作者陳治衡系中國人民大學重陽金融研究院助理研究員）