美國付費用户增長低於預期 奈飛的“增長奇蹟”遭迪士尼狙擊？_風聞
美股研究社-2020-01-22 14:49
美國東部時間1月21日盤後，流媒體巨頭奈飛發佈2019財年第四季度財報。作為 FANNG 中最早發佈財報的科技巨頭，奈飛這份財報一定程度上或將會影響到美股股市。在發佈財報之前，已有不少分析機構預測奈飛這份財報業績表現超預期。
根據財報來看，奈飛在2019Q4實現了54.7億美元營收，略微超出市場預期。同時受到退税影響，公司四季度EPS較去年同期30美分暴漲至1.30美元。受財報發佈之後的影響，奈飛盤後上漲2.22%。
在眾多強敵的包圍下，奈飛這次的財報表現能夠超出市場預期也是向市場證明它在流媒體行業的市場競爭力。雖説奈飛有完成本季度的業績目標，但投資者不能因為本季度的業績提振而大意。在這份“亮眼”財報數據背後，奈飛存在哪些“痼疾”在未來影響到它的股價表現？
營收增長超高於市場預期 付費用户淨增876萬
在財報發佈後，截止文章發稿，奈飛的盤後股價為345.60美元，盤後漲了2.22%，市值為1481.77億美元。
國內付費訂户增加55萬，不及FactSet預期的58.9萬；國際付費訂户增加833萬，高於FactSet預期的717萬。
自由現金流為負17億美元，預計2020年自由現金流為約負25億美元。儘管如此，奈飛表示仍希望未來能“緩慢前進”使得自由現金流由負轉正。
展望2020年第一季度，奈飛預計營收57.3億美元，每股收益1.66美元。相比之下，分析師預期營收57.6億美元，每股收益1.2美元。公司預計當季將增加700萬付費訂户，不及分析師預期的786萬。
在財報發佈後，奈飛的股價也迎來一輪上漲，這説明它這份財報還是獲得不少投資者的認可。但如果細看財報其他數據的表現，美股研究社還是能找到奈飛本季度財報一些問題，下面這幾點很有可能會影響到它的股價大漲。
美國用户增長低於預期 國際用户ARPU值不及美國用户
在公司致股東的信中，奈飛指出，最近的價格變化以及競爭對手流媒體平台的推出是美國和加拿大訂户增長緩慢的原因之一。公司表示，其在美國以外市場推出的具有競爭性的產品已經產生了“較為温和的影響”。言下之意，迪士尼+已經在美國市場對奈飛產生一定威脅。
雖説海外地區用户增長還不錯，但該地區用户的ARPU值比不上美國地區。根據此前媒體深響的計算，Netflix美國國內用户的單月ARPU值大約在11美元左右，國際用户的單月ARPU值卻只有8美元左右，如何提高海外用户付費觀看內容產生更多商業價值並不容易。
為何美國地區付費用户增長放緩是個很危險的信號？這是因為付費用户增長尤其是美國地區的用户增長是最大功臣。之前，知名金融網站MarketWatch 對過去10年標準普爾500指數（S&P 500）進行了整體評估，總結出表現最佳的20支股票。奈飛以回報率高達3767%，年復增長率（CAGR）為44.1%穩居該榜單的榜首。
對投資者而言，他們關注奈飛的財報業績，除了在營收跟淨利潤上之外，付費用户增長反而是個具有更大想象空間的數值。隨着美國地區的付費用户增長放緩，這也意味着奈飛商業價值也會受到牽連。
收入儘管穩定增長 但投資者更關注奈飛盈利能力
從營收業績來看，奈飛第四季度營收54.7億美元，略好於市場預期的54.5億美元；淨利潤5.87億美元，較上年同期的1.34億美元增長338%；每股收益1.3美元。奈飛這個季度的增長是“合格”的，在本季度得益於奈飛有不少作品受到市場認可。此前奈飛獲得了24項奧斯卡提名，不少電影作品收穫了很高的市場評價，這一提名也超過其他的流媒體企業。
在營收來源上，奈飛的營收主要來自於付費收入。在去年年初，奈飛在美國地區提高價格還是有在一定程度上帶動整體的營收增長。儘管奈飛現在還是很賺錢，但迴歸到盈利層面，可以看到的是奈飛給投資者的回報還是有點受到一些因素影響。
在利潤貢獻角度，奈飛在國際市場流媒體業務雖然貢獻了更高的收入增長，其邊際利潤率僅為11.6%，遠低於美國本土市場的34.4%，在一定程度上拖累了公司整體的盈利表現。另一方面在內容成本上的投入也是一大問題，在這個點上美股研究社在下面進行重點分析，為何內容成本支出影響到奈飛的盈利規模。
成本支出仍居高不下 現金壓力仍舊較大
在三季度，奈飛經營活動消耗的現金僅為 5.02 億美元，自由現金流為 -5.51 億，較去年同期出現大幅下滑，下降了36%。從趨勢上看，奈飛的現金流壓力在擴大，這也會影響到
對於奈飛來説，它的內容作品一方面是靠買其他版權，另一方面則是自制內容。在這兩個方面，都需要奈飛提前支付成本去購買或者製作，但後續帶來的回報卻存在很多不確定因素，因為奈飛也並不知道這些內容作品能否為它帶來超出支出的回報。
到目前為止，Netflix的商業決策是以負的自由現金流為代價來顯示利潤的，為了追求激進的增長，Netflix揹負了鉅額債務。這是一場豪賭。如果它最終達到持續的正自由現金流，就會得到回報。在給投資者的最後一封信中，Netflix試圖解釋盈利報告的明顯差異，但與此同時，自由現金流卻一個季度接着一個季度地出現負值.
除開奈飛內部面臨的這一系列問題之外，外部因素的影響也隨之在放大，以迪士尼、蘋果、亞馬遜、谷歌等為代表的科技巨頭的進攻，或許會在接下來蠶食奈飛部分市場份額。
巨頭混戰流媒體領域 奈飛迎來最強對手正面進攻
1月17日，據外媒報道稱，能夠實時觀看娛樂業巨頭迪士尼視聽產品的“迪士尼+”，成為自發布以來美國下載量最大的應用程序（APP），在蘋果和安卓設備上的購買次數超過3000萬次。根據“感應塔”的數據，自2019年11月推出以來，“迪士尼+”獨佔34%的訂閲視頻點播應用下載量，並超越亞馬遜金牌會員服務和“葫蘆”視頻網2019年全年的下載量。
流媒體領域的競爭遠不止雙雄爭霸，而是一場巨頭混戰，除了迪士尼以外，電信運營商AT&T、蘋果、亞馬遜等都想從奈飛手上分一杯羹。對於奈飛來説外部強敵的進攻很有可能會影響到它的財報業績表現，從而影響到廣大投資者對它的信任。
尤其是巨頭對於付費用户的搶奪將是重點，其他巨頭將在價格跟內容上對奈飛實施組合拳打法。以迪士尼為例，Disney+單獨定價每月6.99美元，Hulu每月5.99美元，ESPN+每月4.99美元，而三個平台打包的套餐每月只需12.99美元。這個價格與Netflix最受歡迎的套餐價格持平。
儘管目前還未上演奈飛的大本營被其他巨頭瓜分的戲碼，但在一定程度上隨着這些巨頭加速搶奪市場，奈飛的付費用户增長面臨的外部壓力會更大。雖説他們還難以動搖奈飛的根基，但這種威脅的存在對奈飛來説就是一種不可忽視的隱患。
結語：
從奈飛本季度的財報來看，還是有不少數據增長亮眼，這也説明這就流媒體巨頭內功還是很深厚。但在亮眼數據背後我們還是看到流媒體巨頭奈飛面臨的一些問題，這些因素還是有可能會影響到他的股價迎來進一步大漲，投資者對奈飛的期待值提高，這也會加大奈飛業績增長壓力。
目前在38位覆蓋奈飛的分析師，11位給出持有評級，22位給出買入評級，平均目標價375.59美元，較最新股價仍有10.89%的上漲空間。從評級表現來看，看好奈飛未來發展的還是居多。在美股研究社看來，奈飛在2020年仍然還是會是流媒體行業的龍頭老大，但未來三年甚至是五年呢？奈飛是否有足夠的底氣守住自己的地位呢？這恐怕是看衰它的對奈飛的擔憂。
儘管奈飛依然堅持內容為王、借債投資的策略，但也在積極尋求一些變化。比如嘗試廣告支持視頻服務、如深入內容上游的生產鏈、拓展渠道分發業務等，只是在求變的道路上，奈飛能否創造出新的增長爆發點或許是再次給它的股價創造增長神話的關鍵所在。
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