等不到春節檔，萬達電影徹底慌了_風聞

作者 | 吳小瓊

編輯 | Amy Wan

春節檔大盤頹勢已定，但萬達電影似乎“預謀已久”的跟春節檔完美對沖，來了場財務洗澡。

1月20日下午4時30分，萬達電影（002739.SZ）發佈2019年業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損33-45億元，主要原因是公司擬計提商譽減值準備45-55億元。若無計提商譽減值影響，萬達電影歸屬於上市公司股東的淨利潤為10-12億元。

就在萬達電影發佈業績預告一個半小時前，當天股市收盤，萬達電影跌停，報收19.73元/股。1月21日收盤，萬達電影股價繼續下跌1.32%，至19.47元/股。

因而，有很多投資者質疑該消息被提前泄露，讓大機構有機會抽身，散户後知後覺。雖然計提商譽減值降低預期屬於利空出盡，但伴隨着肺炎疫情、400多家影院被查關停整頓的“黑天鵝”事件疊加起來，後續股價不是沒有可能震盪或繼續探底。

但商譽減值金額過大，還是需要關注到萬達電影公司本身的問題。它正在為前幾年的瘋狂併購付出代價。

中小板不買萬達電影的賬

除影院業務外，萬達電影未參與到2020年春節檔的角逐。

萬達在今日發佈的《2019年度業績報告》中指出業績下調的原因有二：

一、2019年5月，公司完成重大資產重組，萬達影視傳媒有限公司(以下簡 稱“萬達影視”)成為公司控股子公司。預告期內，萬達影視主投、主控的影片主要包括《過春天》、《絕殺慕尼黑》、《沉默的證人》、《小小的願望》、《誤殺》等，影片數量較少、體量較低且部分影片票房不及預期，而去年同期主投、主控影片較多且票房表現較好，因此萬達影視電影製作發行及相關業務收入和利潤較去年同期下降幅度較大。

二、受遊戲行業政策調整影響，部分產品上線延遲，萬達影視遊戲發行及相關業務當期經營業績不及預期。

而之所以出現如此巨大的減值計提，其實是一種資本常用手段，計提大額商譽多是出於調節利潤。

更深層的原因還是萬達電影連續六年盈利欠佳，商業模式不穩健，所以延續了萬達集團“買買買”策略，選擇大量收購強化資本市場信心。但影院收益本身具有天花板，且新影院擴張需要大量費用，進軍上游內容製作也極大增加了不確定性，這所有的問題都讓萬達電影來到今天的局面。

事實上，早在2019年4月發佈的2018年全年財報裏，萬達電影就已顯示出非常乏力的跡象了，幾乎是五年內最差。年報關鍵指標數據中，除營業收入140.88億同比微漲6.49%外，其他關鍵指標均呈現負增長。營業收入增速大幅下滑，6.49%的增幅比去年同比減緩63.98%，淨利潤12.95億，比去年的15.16億同比減少14.58%。

而2019年三季度財報顯示，營業總收入115.94億，同比下降7.45%，淨利潤8.29億，同比下降57.25%，陡崖式下跌。與此相對於的是負債高居不下，達到122.63億，同比增長26.06%。值得關注的是，在三季度營收下滑的情況下，整體商譽卻出現明顯上調，同比218年三季度增長接近40%達到134.5億元，高於總營收115.94億元。

此次，部分分析師表示，計提大額商譽金額的操作有點“迷”。對此，今晚“中小板公司管理部”發佈《關於對萬達電影股份有限公司的關注函》，要求在業績公告基礎上進一步説明，如：計提商譽減值涉及的股權收購時間、收購金額等信息，為什麼2018年未計提，2019年計提如此大額，是否符合會計準則，出於調節利潤的目的等諸多問題。

萬達電影迷局如何造成？

國內電影市場票房增長逐漸從銀幕拉動向口碑、質量驅動過渡，重要檔期仍是票房產出的高峯期，觀眾觀影需求旺盛，但趨於理性，優質影片內容有望持續提升。但短期內行業競爭激烈的情況仍較難扭轉。電影行業投資持續擴張，產業鏈整合、多元化發展將成為主流趨勢，擁有行業壁壘的龍頭公司擁有較強優勢，在未來市場競爭中處於有利地位。

院線看似強勢，但實際上承擔着非常大的風險。上游內容參與度低，整體商業模式仍屬“看天吃飯”。雖然我國電影產量已具有較大規模，但是具備較高商業價值的影片數量較少；另一方面，進口商業大片數量有進口限制，而能滿足國內觀眾需求的高質量國產商業片仍顯不足。

但電影院業務上，2018、2019年萬達依然屬於領跑席位。

縱觀2018年全國院線成績，實現總票房609.8億元，同比增長9.1%（剔除服務費為565.4億元），同比增長7.9%，城市院線觀影人次17.2億人次，同比增長5.9%，銀幕總數60079塊，全年新增銀幕9303塊，同比增長18.3%。優質內容、觀影人次與銀幕數量的增長推動，中國電影產業持續向上發展，院線行業競爭進一步加劇。

財報顯示，2018年萬達國內新增影城79家，而早在去年此時，萬達曾公開表示2018年規劃新增影院不少於100家，未實現預期，興許是業務調整需要。

從大環境上來看，即時調低預期並非不明智。2017-2018年，全國院線擴張熒幕數量確實超出了實際市場需求。截至2018年底，全國可統計影城數量11145家，同比增長12.0%；銀幕數量60079塊，同比增長18.3%，全國銀幕增速仍快於整體票房增速，影院同質化競爭激烈，市場競爭進一步加劇。影院數量和銀幕數量的擴張，拉動了票房增長微漲，但沒有實現同速度增長，影院空置率處在較高水平。此外，影院數量和銀幕快速增長的背後，2018年個別經營效率較低的影城關停數量較往年有所增加，市場進入調整期。

在整體市場低迷情況下，萬達電影的營業收入增加主要來自於新增熒幕數，而不是票價和單人消費率上升。

但電影院本身的天花板和掣肘非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

從收入結構上，佔據80%以上營業成本的觀影業務，卻只貢獻了20%的毛利潤。廣告在電影院的收入中佔據主要位置，以40.47%的毛利率佔比位居利潤貢獻第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤貢獻率為26.10%。

同時上文提到的大額收購也是萬達電影挖坑的重要原因。2019年5月，萬達電影完成對萬達影視的重組，將美國第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts、時光網、Propaganda GEM Ltd （好萊塢知名娛樂營銷公司）等公司收入麾下。目前，投資併購不僅嚴重影響了利潤水平，還不能讓萬達在短期內營收轉正，分析師紛紛不看好。

據中新經緯報道，根據已披露的持倉數據顯示，截止2019年四季度末，傳媒行業中只有遊戲和視頻兩大細分行業的上市公司，成為公募基金較為一致的重倉股，多位行業內的明星基金經理，也給兩大公司以十分驚人的配置比例，兩家公司的市值都超過了600億，這個體量以及市值本身在A股的影響力已超過了萬達電影，萬達電影目前幾乎淡出公募基金的核心品種。

因此，萬達電影絕對不止一個跌停，留給它的時間不多了。