海外併購水深浪急，民營企業如何成功出海？_風聞
华尔街报道-华尔街报道官方账号-2020-01-23 09:47
中資企業出海併購從摸着石頭過河到穩步高速發展經歷了幾十年，來之不易的成績背後也面臨諸多困境。越來越多像雪松控股這樣的中國企業迎難而上選擇“走出去”，全面參與國際競爭，助力提升中國在全球大宗商品市場的話語權。
中資企業出海併購頻頻“觸礁”
近幾十年來，我國中資企業海外併購從零起步，從無到有，從摸着石頭過河到穩步高速發展。根據國家商務部發布數據，2018年全年，我國全行業對外直接投資1298.3億美元，同比增長4.2%。其中，中資企業對外投資併購實際交易總額為702.6億美元。
2009年6月，中鋁集團收購力拓失敗，力拓單方面毀約並向中鋁支付了1.95億美元“分手費”。2010年，由於政策原因，紫金礦業非洲收購Platmin受挫，被剛果金政府宣佈無效。2012年，由於蒙古國政府的反對，中國鋁業9.2億美元對南戈壁資源有限公司的收購計劃失敗。2014年鞍鋼集團收購的卡拉拉鐵礦項目產量低於預期，項目減值6.4億澳元，減值24.9%。
2014年至2017年間，中糧國際分兩個階段收購荷蘭尼德拉Nidera和來寶集團（Noble Group）的農業貿易部門，計劃投資近40億美元，旨在將中糧集團打造成具有國際水準的全產業鏈糧油食品企業。
然而在2015年，因為發現2億美元未經授權的交易損失，Nidera出現五年來的首次虧損。2016年12月15日，Nidera出現1.5億美元的虧空。該公司經確認，在對巴西業務資產負債表的審查過程中發現了“會計問題”。收購過程中，Nidera出現很多違規操作和資產虧損隱瞞，最終在2018年，中糧國際向尼德拉Nidera發起超過5億美元索賠。
從以上案例，我們可以看出海外併購存在諸多風險，企業出海面臨着各種不確定性因素。比如國內企業對海外企業沒有做好盡職調查、併購企業所在國家礦業政策多變、併購項目建設延期導致成本超支、收購標的自身風險加劇等等，各個方面都會給併購帶來極大的影響。
正因為中企“出海”面臨多種不確定性，因此盈利艱難。據國資委研究中心、商務部研究院等聯合發佈的《中國企業海外可持續發展報告2015》顯示，僅有13%的企業盈利可觀，各有24%的企業分別處於持平和虧損狀態。
2018年下半年以來，中美貿易摩擦動搖了世界經濟的信心，更給中資海外投資併購蒙上巨大陰影。
據中國商務部2019年1月16日發佈的數據，中國2018年對外投資總額近1300億美元，共實施完成併購項目405起，實際交易額702.6億美元，其中境外融資規模428.1億美元，佔併購總額的60.9%。
而根據晨哨併購研究部的數據監測，2018年中資發起的海外併購共計492宗，其中332宗披露了交易金額，披露金額合計1447.67億美元。交易宗數同比下降12.30%，披露交易金額同比下降48.50%。從下降幅度來看，2018年交易宗數的下降幅度較2017年明顯收窄。
中資企業出海併購之前需要跨越文化習俗、司法制度、政府政策等種種鴻溝，併購過程中雙方企業還要完成業務、人員、市場、管理等多方面的整合，絕非易事。即使是成功併購之後，可能也沒有收穫1+1大於2的效果，盈利情況不及預期。出海之路看似風光，實則充滿荊棘，頻頻觸礁。
迎難而上 民企已成海外併購主力軍
失敗的例子不少，但依然有一些成功的案例值得借鑑和學習。
比如在2010年併購失敗的紫金礦業，在2019年年初以約16.6億美元成功收購了加拿大礦業公司耐森Nevsun的89.37%股權。
在成功出海揚帆遠航的企業裏，不得不提中國五礦集團。通過實施新的發展戰略，聚焦主業，優化配置力量，完善運作機制，五礦集團樹立了業界典範。五礦集團在2009年成功收購澳大利亞OZ礦業公司，通過業務層面、管理層面、企業文化，以及資本層面的整合，實現了產能和利潤的大幅提升，增強了國際競爭力，提升了行業地位。在此之後，五礦又成功完成ANVIL礦業公司等一系列併購，積累了豐富的海外業務經驗，成為中企國際化的佼佼者。
通過戰略轉型和併購重組，五礦集團快速實現了資本價值快速增長，淨資產規模擴大20倍，從最早的純進出口公司變為國際領先的綜合性產業集團。
縱觀國企海外併購的例子可以發現，國企併購，資源和雄厚實力帶來了很大的優勢。國企往往資金雄厚，戰略方向明確，能夠形成核心業務和協同多元化業務並重發展的格局。
不僅是國企勇於嘗試，民企也紛紛出海。根據晨哨併購的數據顯示，民營企業是2018年中資出海併購的主力軍。由民營企業發起的海外併購共計419宗，披露交易金額合計1138.94億美元，交易宗數佔比85.16%，披露交易金額佔比78.67%。
民企出海的這些成績來之不易，因為民企在資源上無法與國企相比，面臨着更多困難。比如，併購過程中面臨融資難、貸款利率更高等困境。鑑於民企海外收購的高風險，銀行對其信貸投放非常謹慎。即使銀行看好海外併購項目，通常給到民企的海外併購貸款年化利率也非常高，有的甚至高達12%，且需要民企提供大量資產抵押。這讓民企在尚未看到海外收購成效前，已揹負着不低的財務開支負擔。
總體來説，中國民企的海外投資之路佈滿荊棘，稍有不慎就會對項目併購帶來嚴重影響，所以意圖海外併購的民營企業需要找準自己的方向，總結前人經驗，吸取教訓，做好盡職調查，深刻了解所要併購項目的政策環境等，充分做好各方面準備，這樣才有可能在海外併購的大風大浪中克敵制勝。
雪松併購斯坦科 助力提升中國大宗商品議價權
近期，中國民企海外併購又傳來好消息。瑞士當地時間1月21日晚，在冬季達沃斯“廣州之夜”上，雪松控股正式簽約收購斯坦科全球控股有限公司（Stemcor，以下簡稱“斯坦科”）100%股權。
公開資料顯示，總部位於中國廣州的雪松控股是中國大宗商品領軍企業，被稱為“中國嘉能可”，目前正在加速全球化佈局，提升國際影響力。在2019年《財富》世界500強榜單上，雪松控股以406億美元營收位列第301位。
而創立於1951年的斯坦科總部位於英國，曾是全球前三的鋼鐵和原料貿易公司。斯坦科業務覆蓋全球30個國家及地區，其中近20%的業務來自中國市場，為全球上下游企業提供3500多種不同品級的鋼鐵及其他原材料。
目前，正當保守主義抬頭，世界經濟下行之際，海外併購又充滿風險，為何雪松還要出手併購斯坦科？
雪松控股相關負責人表示，通過此次併購，雪松控股將獲得經驗豐富的全球貿易團隊、上下游渠道資源、大量長期的客户羣等，進一步提升其在大宗商品產業上的核心優勢。此外，雪松控股收購完成後，可利用斯坦科全球銷售網絡與成熟運作體系，與雪松現有的國內、國際業務形成互補和協同。
此外，雪松控股出手併購斯坦科，還另有深意。
中國早已是世界上大多數大宗商品的最大消費國，比如鋼鐵、大豆、天然橡膠等，但尷尬的是，龐大的消費市場並未帶來與之相匹配的大宗商品定價權。
以鐵礦石為例，作全球最大的鐵礦石進口國，中國卻無法左右鐵礦石定價權，在爭奪鐵礦石定價權的過程中屢屢受淡水河谷（巴西）、力拓（澳大利亞）和必和比拓（澳大利亞）這“三大礦山”左右，導致我國鋼鐵行業利潤受到上游企業的嚴重擠壓。
事實上，為了破解這種局面，已經有越來越多像雪松控股這樣的中國民營企業選擇“走出去”，以海外併購的方式，全面參與國際競爭。
去年2月，盛屯礦業發佈公告稱，擬以1.14億澳元（約合5.46億人民幣），收購恩祖裏銅礦有限公司（Nzuri Copper Ltd）100%股權，藉此將獲得後者位於剛果（金）加丹加地區的銅鈷礦山資產，而丹加銅鈷礦帶是世界上第三大銅礦富集區。
5個月後，贛鋒鋰業公佈，將以自有資金1440萬英鎊認購Bacanora新增股份，以自有資金756.36萬英鎊對Sonora進行項目公司層面投資。Sonora項目是位於墨西哥的鋰黏土提鋰項目，是目前全球最大的鋰資源項目之一。
有專家表示，隨着越來越多的中國大宗商品民營企業“走出去”，不斷加強對上游資源和供應鏈網絡的拓展布局，中國在全球大宗商品市場的話語權和議價能力有望得到提升。
已經有越來越多的民企前赴後繼，揚帆出海。背靠14億人的龐大市場和全球第二大經濟體，民企出海也越來越有底氣。但與此同時，民企出海之路才剛剛起步，海外擴張經驗尚顯不足，還有許多需要探索之處。而保守主義在全球的興起，更會不時捲起妨礙出海的暗流。民企出海前景如何？尚待時間檢驗。