陸正耀財技如利劍高懸？渾水指控的瑞幸故事，這是一場硬仗_風聞

財務造假、套現疑雲……渾水來勢洶洶，瑞幸咖啡的無人零售故事剛剛開始，接下來劇情還將如何繼續？

文丨顧小白  編輯丨杜海  來源丨正經社

“瑞幸咖啡是個騙局，註定要崩潰。”

北京時間2月1日凌晨，知名做空機構“渾水研究”發佈的89頁做空報告直指瑞幸咖啡的商業模式缺陷和財務造假嫌疑。

報告發布之後，瑞幸咖啡的美股股價當日盤中跌幅一度超過25%，收盤跌幅為10.74%。

用燒錢的模式迅速擴大規模，門店數不到兩年就超過星巴克，成為中國最大的咖啡品牌；不久前的三季度財報中，宣佈店鋪運營層面首次盈利……

瑞幸咖啡的出圈之路雷厲風行，咖啡故事講得風生水起，奶茶、無人零售的故事還沒展開，渾水的指控就撲面而來。

這個動人的故事，還將如何繼續？

01

非常時期的嚴重指控

上次遭到狙擊的安踏體育，在渾水沽空報告發出之後市值瞬間蒸發了百億港元。更早在2017年，渾水對輝山乳業進行沽空，導致後者1小時內蒸發320億港元，創下當時港股史上最大跌幅，這也間接成為輝山乳業重組、退市的導火索。

此番渾水劍指瑞幸咖啡。從目前輿論發酵的速度來看，2月3日是一場硬仗，最“硬”的莫過於渾水基於海量市場調研所列舉出的數據造假指控。

其中，就營銷費用和部分業務收入方面，渾水在沽空報告中指出，瑞幸咖啡將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上。而這部分虛構的費用，極有可能用於潤飾收入和店面利潤。

同時瑞幸咖啡“其他產品”在2019年第三季度營收為6%，並非媒體報道的23%。渾水宣稱，以上指控均有小票匯總的數據以及流量視頻作為證據支撐。

正經社從瑞幸咖啡第三季度財報中發現，該公司第三季度銷售及營銷開支為人民幣5.577億元，較2018年第三季度增長147.6%，主要是小鹿茶推廣增加費用所致。其他產品創收3.478億元，佔2019年第三季度總淨營收的22.6%。上述兩組數據與渾水市場調研數據有出入。

除此之外，渾水還在這則沽空報告中從用户、價格、模式等多方面對瑞幸咖啡的商業模式提出了質疑：中國市場對於咖啡的需求量並非瑞幸咖啡所宣揚的那般樂觀；折扣是用户選擇瑞幸咖啡的主要動力。

也就是説，從整體市場以及用户粘性的角度來説，在咖啡市場缺乏核心競爭力，一味擴張且用户人羣以機會主義者為主的瑞幸咖啡，盈利空間並不樂觀。

對於渾水的各項指控，有業內人士認為，在疫情爆發、大部分餐飲零售業態暫停營業的特殊時期，突如其來的沽空不排除是出於惡意攻擊。

比如，另一家做空機構香櫞2月1日就在官方社交平台上宣稱，通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手等方式，確認了瑞幸咖啡的數據。言下之意，渾水研究的這份沽空報告並不準確。

02

看上去很美的故事匯

時值週末，面對渾水的指控，瑞幸咖啡此番只是簡單地撂下了一句“週一見”。

有業內人士告訴正經社，瑞幸咖啡能否扛住這次打擊，相信2月3日會有一個初步的結論，這也將決定其故事如何繼續講下去。

翻看瑞幸咖啡故事匯最新一個章節，無人零售的情節正準備展開，儘管，這條道路的資本剛剛退潮。

1月8日，瑞幸以高品質、智能化為宣傳點在京發佈智能無人零售戰略，推出無人咖啡機“瑞即購”和無人售賣機“瑞划算”。前者主打咖啡茶飲，後者側重售賣零食，這是要將所有產品都塞進無人零售盒子裏去的節奏。

第三方統計數據顯示，2020年無人零售市場規模將達到657億元。這相對於瑞幸咖啡所處的2500億元咖啡市場、小鹿茶所處的4000億元茶飲市場並不算多，但在2017年爆發之初，就有超過40億元資本扎堆入局。

熱錢的到來並沒能給這個行業帶來旺盛的生命力。在技術跟不上消費者需求的阻礙下，短短一年多時間內，無人零售幾乎全軍覆沒。截止到2018年，無人零售行業超過96%的企業倒閉，其中不乏阿里、京東的押寶之作。

在無人零售之前，小鹿茶的亮相被宣稱為“瑞幸跨界史上的重要一筆”。截至2019年年底門店數大致為204家，以2019年4月試運營為起點計算，小鹿茶的擴張速度相當於一天開店一家。跟瑞幸咖啡每天開五家店的速度相比，小鹿茶的推進速度並沒有如想象般順暢。

回到瑞幸咖啡本身，除了持續燒錢虧損這個老生常談的問題，其獲客難度也在不斷給出壓力。正經社查詢瑞幸咖啡2019年三季報發現，瑞幸咖啡得獲客成本已從2019年16.9元的低點攀升至第三季度得48.7元。

03

陸正耀的“金三角”

渾水宣稱，瑞幸咖啡的管理層目前已經成功套現：通過股票質押兑現了49%的股票持有量（或已發行股票總數的24%），按當前股價計算共計25億美元。

在賬目上還有55億美元現金的情況下，瑞幸咖啡選擇通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”戰略。

更令渾水在意的是，瑞幸咖啡背後一系列關聯人被列入了紅旗預警之列。比如，其董事長也即神州租車董事長陸正耀曾利用神州租車聯合大股東套現累計82億港元，致使小股東蒙受了巨大損失。

其中，聯想控股、美國華平投資集團、全球租車巨頭赫茲公司分別套現16億港元、30億港元、36億港元。而最初，陸正耀與三者被資本市場譽為神州租車的“1+3”金三角結構。

有業內人士告訴正經社，令外界擔憂的是，瑞幸咖啡的背後也有同樣的“金三角”加持：由原來的“聯想+華平+赫茲”變成了現在的“愉悦+大鉦+貝萊德”。

招股書顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀持股30.53%為最大股東，愉悦資本佔股6.75%，大鉦資本持有公司上市前股份的11.84%。而上市前招來的CFO Schakel，正是神州租車時期的小夥伴。

美國規模最大的上市投資管理集團貝萊德是在瑞幸咖啡上市前夕匆匆入局，以1.5億美元融資將瑞幸咖啡上市前的估值推向了29億美元。有業內人士稱，貝萊德與陸正耀的金三角並不相熟，但前者以指數基金的方式持有星巴克的股票。

當地時間2019年1月31日，瑞幸咖啡股價以10.74%的跌幅報收36.17美元/股，市值達到78.08億美元，相較於上市前的29億美元上漲了2倍之多。

有業內人士對正經社説，陸正耀的財技會否再次上演的問題成了懸在空中的利劍。渾水此番沽空則再一次將這把利劍的位置標註了出來，瑞幸咖啡對此將如何應對，當然是週一見囉。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海·校對|然然

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