萬達電影北京文化華誼光線業績預告：三家鉅虧，一家下滑，但今年仍是充滿希望的一年_風聞

受疫情影響，#A股鼠年第一個交易日#走勢並不明朗，不僅三大指數集體下跌，且超3000股開盤跌停，其中醫藥及醫療股兩極分化嚴重，抗流感、生產口罩等防護醫療器材類個股大量漲停，普通類醫藥股反之，大量跌停。此外，和旅遊、餐飲等服務業同樣，影視行業也受到了重創，全線飄綠。

近日，A股不少上市影視公司陸續公佈了2019年的業績預告，目前幾家頭部電影公司中，萬達電影、華誼兄弟、北京文化全因商譽減值及電影業務表現不佳迎來了大幅虧損，唯有光線傳媒在《哪吒》的亮眼成績下預估將實現盈利。

如今，春節檔電影撤檔、院線暫停營業、劇組停工、2019年多家公司虧損等一系列消息都讓整個行業人心惶惶，但長遠來看，我們還是應該對電影行業保持信心。大額商譽減值雖造成了虧損，但進一步剔除了前幾年行業瘋狂併購帶來的泡沫與風險，同時，2020年萬達、華誼、光線、北京文化等均內容儲量豐富，且不乏業內寄予厚望的作品，只要疫情褪去，電影行業勢必會重拾信心再出發。

萬達電影計提商譽減值45-55億

發揮產業鏈協同效應成下階段重點

**業績：**2019年預虧33億-45億，上年同期盈利21億。

鉅額商譽減值，是萬達電影2019年大幅虧損的主因。在院線業務之外多元發力，提升綜合競爭力的戰略佈局下，萬達電影前幾年不斷收購海內外公司擴大經營規模，在此過程中形成了高額商譽。如今，其中不少被收購公司業績不達預期，可收回金額遠低於賬面價值，商譽減值自然勢在必行。

2019年Q3財報顯示，萬達電影商譽已經達到了134億元。2019年，萬達電影擬對併購的影城、時光網、北京萬達傳媒、Propaganda GEM Ltd計提商譽減值準備合計45億元-55億元，扣除該影響後，萬達電影的淨利潤為10億-12億。從此次商譽減持金額來看，併購影城、時光網、萬達傳媒、PropagandaGEM Ltd幾方主體的被減持比例佔據剩餘商譽總額的最低比例都在65%以上。

從萬達電影回覆深交所的問詢可以看出，隨着國內總票房和觀影人次增速的放緩，萬達院線業務整體面臨增長瓶頸，公司旗下包括商譽的影城資產在2019年營業收入僅9.08億，較上年下滑了10.7%；中國廣告市場重新進入調整期下，萬達傳媒和Propaganda GEM Ltd兩家公司業績在2018年增速下滑後，2019年收入和利潤雙雙進入負增長狀態；時光網在在線票務市場競爭失利後蟄伏電影衍生品市場，但新業務尚需培養時間，2019年收入僅為預期的50%，預計將出現虧損。

2019年萬達電影的鉅虧並非全部為商譽之因。除了院線端的疲軟，2019年，萬達影視主投、主控的影片主要包括《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的願望》《誤殺》等，在數量和體量上均不佔優勢，2019年票房TOP20中，萬達電影為主出品方的僅《誤殺》和《熊出沒·原始時代》。

萬達電影一直以來致力於構建集院線終端平台、傳媒營銷平台、影視IP平台、線上業務平台、影遊互動平台為一體的產業鏈閉環，這種生態前景是值得期許的，且目前基底已經成型，在經歷了“買買買”的階段後，萬達電影如今或許應該投入更多精力去發揮各個環節及旗下子公司間的協同效應，逐步放大併購價值。

華誼兄弟作品儲量上升

2020年或將迎轉折點

**業績：**2019年預虧39.6億左右，上年同期虧損10.9億。

在業績對賭協議大批量結束的2018年，影視公司商譽問題集中爆發，其中華誼兄弟對深圳華宇訊科技、GDC、浙江常升和東陽美拉四家公司共計減值金額9.73億元，成為了虧損主因。根據2019年業績預告來看，華誼兄弟2019年仍將會計提商譽減值準備，這無疑加劇了公司2019年的虧損幅度。

此外，從主營業務來看，華誼2019年交出的作品並不多。電影領域，華誼上映的影片包括《雲南蟲谷》《把哥哥退貨可以嗎》《小小的願望》《我和我的祖國》《攀登者》《只有芸知道》等，雖《我和我的祖國》《攀登者》在國慶檔表現亮眼，但華誼並非主控方。其實，2019年全年華誼都處於主投、主控影片缺失的狀態，頭部影片《八佰》未能上映也增加了華誼的壓力。

電視劇領域，華誼兄弟2019年播出了《光榮時代》和迷你劇《喵！歡迎光臨》，但收入難敵2018年《好久不見》帶來的收益。不過，2019年華誼兄弟籌備和投資的電視劇及網劇並不少，只是《古董局中局之鑑墨尋瓷》《古董局中局之掠寶清單》《宣判》《舌尖上的心跳》等劇集尚處於拍攝階段或後期製作階段，收益在2020年之後才能體現。

雖然低谷時期華誼的經營狀況遭遇了很大挑戰，但公司一直在解決流動性問題，二級公司及非主營業務公司等資產處理及銀行貸款讓華誼的現金流逐漸得到了改善，將電視劇與電影作品的儲量提了上來。電影領域，華誼2020的準備也很充分，除了《八佰》，根據現象級手遊改編的電影《侍神令》、陸川的《749局》、李玉的《陽光不是劫匪》、周星馳《美人魚2》、常遠的《温暖的抱抱》、賈樟柯的《一直游到海水變藍》、曹保平的《涉過憤怒的海》等多部名導新作已進入後期製作階段。

上述影片都有可能成為華誼的關鍵轉折點。作為老牌影視公司，華誼不僅和眾多資深導演有着密切合作，且深耕多年對內容和市場都有極高把控力，這正是華誼下一階段的優勢所在。迴歸內容之後，王中軍對華誼的願景是集中火力做高票房大電影，“集中資源”對現金流相對緊張的華誼來説確實是不錯的選擇，不過，除了公司主控影片外，華誼也可進一步加大對其餘公司主控頭部作品的投資數量，以聯合出品的身份降低業績風險。

北京文化全產業鏈佈局迎瓶頸

更注重內容端建設方為上策

**業績：**2019年預虧19.5億-24.5億，上年同期盈利3.25億，下滑幅度預估在698.49%-851.95%。

和萬達電影、華誼兄弟一樣，2019年北京文化鉅虧的原因也離不開商譽減值。2019年，北京文化計提商譽減值準備的為兩家全資子公司北京世紀夥伴文化傳媒和浙江星河文化經紀，擬計提相應的商譽減值準備為13.7億-14.7億，這兩家公司在收購之後為北京文化帶來的商譽合計為14.75億，可見此次計提比例之高。

北京世紀夥伴文化傳媒主攻電視劇業務，2014年被北京文化以13.5億收購，公司囊括了製片人邊曉軍、編劇嚴歌苓、導演張黎等核心人才；浙江星河文化於2014年被北京文化以7.5億收購，公司法人為有“內地第一經紀人”之稱的王京花，公司旗下囊括了陳道明、陸毅、胡軍、張豐毅、梁家輝、劉嘉玲等眾多知名藝人。

除摩天輪影視的電影業務外，這兩家均是北京文化轉型以後在電視劇及網劇、藝人經紀領域的重要支撐，但兩家公司在業績對賭期結束之後表現都不佳。北京文化2019年上半年財報顯示，世紀夥伴虧損達到了706萬，而浙江星河淨利潤僅226萬，如此來看，北京文化集電影、電視劇及網劇、藝人經紀、新媒體及旅遊文化的全產業鏈佈局如今迎來了瓶頸。

電影領域，在《戰狼2》《流浪地球》等影片之後，北京文化一直被稱為“爆款押中機”，但2019年，北京文化公映的影片中，除《流浪地球》《攀登者》外，《直播攻略》《媽閣是座城》《跳舞吧！大象》《被光抓走的人》《特警隊》等表現均不及預期，高質量內容產出的不穩定和全年股東超過百次的減持，都讓北京文化在資本市場頻受爭議。

2019年10月，北京文化公告稱將以8.4億元收購東方山水100%股權，後者主營業務為餐飲，據公告稱，北京文化此次收購主要是為了建設密雲國際電影文旅小鎮，走“電影+實景娛樂”的發展道路。不過，實景娛樂發展的基礎還是建立在電影IP的知名度上，對2019年第三季度現金流已為負的北京文化而言，或許先調動資源專攻內容端方為上策，畢竟該公司對爆款的敏鋭嗅覺，在業內也是數一數二的。

光線傳媒扣非淨利潤高額增長

多線深耕或成減輕業績壓力關鍵

**業績：**2019年預計盈利9億-11.5億，上年同期盈利13.73億，預估下滑16.26%-34.46%。

2017年和2018年，光線傳媒的電影業務都較為疲軟，2017年15部電影僅獲得33億票房，2018年雖總票房達到了73.8億，但接近一半為《唐人街探案2》貢獻，這部影片還不是光線主控。因此，2019年光線的電影業務可以稱得上是一掃陰霾，全年電影總收入達到了138.67億，較上年同比增長了88%。

2019年，光線傳媒共上映了《瘋狂的外星人》《陽台上》《風中有朵雨做的雲》《千與千尋》《銀河補習班》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖國》《南方車站的聚會》《誤殺》等18部影片，票房超過10億的4部影片中，《哪吒》最終體量突破了50億，這部“光線系”主控的作品也成為了公司2019年業績的“定海神針”。

雖然淨利潤的下滑似乎意味着光線2019年也不盡如意，但事實上，光線傳媒2018年13.73億的盈利絕大部分來源於33億出售新麗傳媒27.64%的股份所獲得的收益，如果拋開賣股收益，光線2018年將會面臨高額虧損。對比之下，顯然2019年光線靠內容實現的高額扣非淨利潤增長才更加“硬核”。

雖連續兩年營收處於上市電影公司頭列，為光線傳媒未來繼續保持增長趨勢帶來了挑戰和壓力，但從《大聖歸來》《大魚海棠》到《哪吒》，光線在動畫電影領域的方法論已漸趨成熟，並使其成為了業績增長的主要驅動力，加之彩條屋影業“中國神話系列”的逐步落地，光線傳媒已初具穩定輸出高質量動畫作品的能力。

除了電影業務外，從2006年開始，電視劇業務也是光線傳媒的重要組成部分。2019年至今，光線傳媒參與的《八分鐘的温暖》《聽雪樓》《我在未來等你》《新世界》等陸續播出，根據光線2019年半年報顯示，雖電影及衍生品業務佔據了營收的大頭，但毛利率為負，而電視劇業務的毛利率達到了39.02%。因此，緊抓動漫、電影業務的同時，光線也應在電視劇領域繼續深耕，多線並進緩解業績增長壓力。

綜合整個A股市場和電影公司們的表現來看，2019年仍然是幾家歡喜幾家愁的一年，如果要説負面趨勢，那便是受宏經濟下行、行業競爭加劇、商譽暴雷、政策收嚴等多重因素共同作用，2019年虧損的影視公司仍不在少數，加之受疫情影響，春節檔電影的撤檔和影視股全線飄綠也為2020年的電影行業蒙上了一層陰影。

但長遠來看，行業一直在朝着越來越健康的方向發展。首先，商譽暴雷雖是上市電影公司在為前幾年的高溢價併購和急速擴張戰略買單，但不少公司選擇計提商譽減值，實則也是行業泡沫褪去，公司抵抗商譽風險能力提升的象徵。長遠來看，這未必不是一件好事，畢竟剔除風險後，才不會再為下一階段的業績埋雷。

再者，從各大電影公司的項目儲備來看，2020年大家手中都有着不少備受期待的存貨，如光線傳媒的《姜子牙》、北京文化的《封神》三部曲、華誼兄弟的《八佰》、萬達電影的《唐人街探案3》等，雖然疫情為影片上映時間帶來了不確定性，且不少新項目也已經停擺，但當下電影公司們可以專注於已經進入後期製作的影片，積蓄力量，等待疫情褪去，行業回暖之時便可一展身手。