惠州迪芬尼衝刺IPO：為蘋果小米生產耳機音箱，毛利率逐年下滑_風聞

©️深探原創 · 作者 | 王舷歌

在過去的2019年裏，電子板塊漲幅居前，其中一大驅動因素便是TWS耳機（真無線耳機：True Wireless Stereo）創新終端。傳統智能手機終端以視覺交互為主，而 TWS 耳機將專注於語音交互，開啓新一輪可穿戴設備浪潮。

在蘋果 TWS 耳機發展之後，安卓TWS元年開啓，手機廠商紛紛推出系列產品。據 GFK 數據，2017 年全球真無線耳機市場規模約 20 億美元，預期到 2020年市場規模將達到 110 億美元，年化複合增長率 76%。

而這股浪潮也成為了耳機制造供應商的發展契機。

近期，惠州迪芬尼聲學科技股份有限公司（以下簡稱迪芬尼）向深交所遞交招股書。其為音頻行業內的系統解決方案的專業服務商，主要產品分為音箱、耳機和揚聲器三大系列，主要包括各類中高 端無線及智能音箱、專業音箱及設備、無線及真無線降噪耳機和揚聲器。

迪芬尼服務客户主要包括Apple、Amazon、Bose、B&O、Comcast、Facebook、Google、Harman、Sennheiser、Sony、Zound、百度、小米及海爾等品牌廠商和科技公司，是行業內生產規模和銷售規模最大的公司之一。

綜合毛利率下降、短期存在資金壓力

招股書顯示，2016年到2018年營業收入從 18.85 億元增長到 59.70 億元，年複合增長率 77.96%。

2016年到2018年，迪芬尼分別實現淨利潤8139.23萬元、1.21億元和1.64億元，2017年、2018年的同比增幅也分別達到48.97%和35.30%。

但同時招股書也暴露了迪芬尼在利潤率上的問題——其2019年上半年營業收入達到2018年的46.82%，但營業利潤僅為2018年度的9.10%。

對此，迪芬尼的解釋是：

第一，綜合毛利率由 2018 年度的 13.00%下降至 10.05%，導致營業毛利為 2018 年度的 36.17%；第二，期間費用仍然相對均勻地發生，2019 年 1-6 月銷售費用、管理費用和研發費用合計佔 2018 年全年發生額的 46.01%；第三，2019 年 1-6 月資產減值損失、 信用減值損失和資產處置收益合計發生的淨損失金額為 1,378.27 萬元，達到 2018年全年的 71.52%。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流動資產、流動負債和存貨分別為28.96億元、22.30億元和8.51億元，速動比率為0.92，短期存在一定資金壓力。

招股書數據顯示，報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.12億元、4.91億元、-1.16億元和-3.84億元，僅2017年為正。

進一步看，迪芬尼的貨幣資金波動明顯：

其2017年末貨幣資金較2016年末增加45,304.70萬元，增長553.15%。

增幅較大，主要因為一方面公司在2017年進行了兩次現金增資，分別於2017年8月及12月收到現金增資款21,580.69 萬元港幣和5,720.44 萬元港幣，合計摺合人民幣23,081.86萬元；另一方面2017年度營業收入大幅度增長且中高端無線及智能音箱業務回款情況良好，使經營活動產生的現金淨流入49,058.24 萬元。

但其2018年末貨幣資金較2017年末減少13,393.05萬元，降幅25.04%，主要原因為經營活動產生的現金流量淨額的減少。

公司2018年度營業收入繼續增長，用於生產的物料採購支出大幅增加，導致當期經營活動產生的現金流量淨額 為淨流出11,579.84萬元。

而迪芬尼在2019年6月末貨幣資金較2018年末減少7,190.43萬元，降幅17.93%，主要因為公司產品銷售具有季節性，下半年的銷售收入佔全年比重較上半年高，2019年1-6月銷售較少且為了下半年的大批量出貨而進行了生產所需材料的備貨以及 相關設備、人員的配置，使經營性現金產生淨流出。

除了貨幣資金波動，應收賬款佔營業收入的比例也呈現波動，2016年末、2017年末、2018年末和 2019年6月末分別為31.27%、24.20%、29.12%和 51.85%。

其中 2017 年度相對較低，主要因為公司為中高端無線及智能音箱的品牌客户實現了短期內大批量高質量的供貨，客户為公司提供了較快的結算方式，使公司在2017年末收回了較多貨款，從而降低了應收賬款賬面餘額與當期銷售額的比值。

而 2019年6月末應收賬款賬面餘額與當期銷售額的比值為51.85%，高於報告期內其他期末的數值，一方面是因為當期銷售額為半年度的數據，而上半年為音頻產品的銷售淡季；另一方面由於公司新增的耳機訂單在五、六月開始出貨並確認銷售收入和應收賬款。

JDM、ODM 逐漸取代 OEM

再看業務方面，迪芬尼的經營模式非常簡單，作為專業的音頻產品製造商，報告期內主要通過OEM、ODM和JDM模式開展經營，也就是定點生產（代工）、設計製造、聯合設計製造。

隨着消費電子類音頻產品更新速度和消費者的偏好變化速度越來 越快，音頻產品製造商和音頻產品品牌商需要更加緊密聯繫，隨時溝通交流並調整產品研發設計情況和生產製造情況，因此 JDM、ODM 逐漸取代 OEM，成為公司與下游客户合作的主要模式。

以下為迪芬尼主要產品的產能、產量和產銷率情況：

目前行業同業務企業還包括了美律實業、國光電器、歌爾股份、奮達科技、佳禾智能等。對比之下，公司綜合毛利率較同行業綜合毛利率均值低。

最後來看風險因素。除去常規風險，迪芬尼還有這些需要關注的地方：

客户集中風險。報告期內，公司對前五大客户的銷售佔比分別為 62.54%、70.82%、75.24%和 71.41%，集中度較高。若未來主要客户因產品終端銷量下降、供應鏈結構調整等情況減少向公司下達訂單或者大幅降低採購價格，公司的經營業績將受到不利影響。

勞動力成本上升及用工短缺的風險。報告期內，公司人工成本佔生產成本的比重較高。短期內，隨着公司生產規模的不斷擴大，對人工的需求將持續增加。若未來國內勞動力成本不斷上升或出現用工短缺等情形，公司將面臨勞動力成本上升的風險，對公司生產經營造成不利影響。

委託加工風險。報告期內，公司主營業務成本中的委託加工費金額分別為 6,657.97 萬元、8,729.75 萬元、12,840.26 萬元和 6,273.70 萬元。若公司未能加強對委託外加工生產的管理，將存在影響公司產品質量、耽誤生產進度的風險，給公司的生產經營造成不利影響。

原材料供應及價格波動風險。報告期內，公司產品直接材料成本佔主營業務成本的比重分別為 86.17%、89.19%、90.59%和 88.47%。公司產品的原材料主要為箱體、電子元器件、金屬、 塑膠及輔材等。如果經濟形勢發生變動，主要原材料的市場價格大幅上漲，將對公司的盈利情況造成不利影響。

出口退税率下調的風險。如果未來出口退税政策進行調整，使公司出口產品退税率出現較大幅度的下調，且不能將增加的税收成本轉移至客户，將可能對公司盈利能力造成不利影響。