解讀阿里Q3財報：營收淨利潤增長均超預期 財報亮眼卻面臨大挑戰_風聞
美股研究社-2020-02-14 15:33
北京時間2月13日，阿里巴巴對外發布截至2019年12月31日的2020財年第三財季未經審計財報。去年，阿里的股價表現仍然很搶眼。2019年年初，阿里巴巴在紐交所的股價約為136美元，到了年底股價衝到219美元，全年上漲約61%領跑眾多中概股。
根據財報顯示，阿里巴巴在本季度營收1614億元，同比增長38%，超過市場預期1592.09億元；淨利潤達501.32億元，同比增長62%。儘管實現營收跟淨利潤增長均超市場預期，但財報發佈後阿里開盤跌近2%，截至收盤，阿里跌1.6%。
為何阿里巴巴的這份新財報沒有讓投資者滿意？細細拆解阿里巴巴這份新財報，我們能夠從中挖掘到哪些增量信息？在疫情發生後，阿里巴巴都有采取什麼樣的應對舉措？在疫情影響下，阿里巴巴旗下的業務體系都有經歷什麼樣的危與機？
營收同比增長38% 淨利潤同比增長62%
報告顯示，2020財年第三財季營收1614億元，同比增長38%，超過市場預期1592.09億元。淨利潤達501.32億元，同比增長62%，其中因螞蟻金服33%股份的而獲得的收益為23.36億元；歸屬普通股東的淨利潤為523.09億元，較去年同期的330.52億元增長58%；經調整EBITDA （税息折舊及攤銷前利潤）558.8億元，去年同期為407.08億元。
雖説營收跟淨利潤增長均超市場預期，但受財報發佈之後的影響，截止文章發稿，阿里巴巴的股價下跌1.76%，股價為220.36美元，市值為5890.99億美元。下跌原因或許還是因為疫情對阿里巴巴的影響預期。
從業務營收來看，來自核心電商的營收同比增長38%，達到人民幣1414.75億元（約合203.22億美元）；來自雲計算業務的營收同比增長62%，達到人民幣107.21億元（約合15.40億美元）；來自數字媒體和娛樂業務的營收同比增長14%，達到人民幣73.96億元（約合10.62億美元）；來自創新項目和其他業務的營收同比增長40%，達到人民幣18.64億元（約合2.68億美元）。
在活躍用户數據上，在中國零售市場上的年度活躍消費者數量達到7.11億，比截至2019年8月30日的6.93億增長了1800萬人。2019年12月，在中國零售市場上的移動單月活躍用户數量達到8.24億，比2019年9月增長了3900萬。
運營利潤為人民幣395.60億元（約合56.82億美元），同比增長48%。經調整的税息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為人民幣580.75億元（約合83.42億美元），同比增長26%；核心電商經調整的税息折舊及攤銷前利潤為人民幣663.71億元（約合95.34億美元），同比增長22%。
第三財季總成本和支出為人民幣1218.96億元（約合175.10億美元），佔營收的75%；上年同期的總成本和支出為人民幣904.80億元，佔營收的77%。除去股權獎勵支出的影響，營收成本在營收中的佔比與上年同期持平，均為53%。
其中第三財季營收成本為人民幣843.32億元（約合121.14億美元），佔營收的52%；產品研發開支為人民幣110.77億元（約合15.91億美元），佔營收的7%；銷售和營銷開支為人民幣158.00億元（約合22.70億美元），佔營收的9%；總務與行政開支為人民幣74.15億元（約合10.65億美元），佔營收的5%。
運營活動提供的淨現金為人民幣965.05億元（約合138.62億美元）；不按照美國通用會計準則計量的自由現金流為人民幣782.79億元（約合112.44億美元）。
從財報數據來看，依舊可以用"穩"這個詞來形容本季度的表現，當然主要還是得益於阿里旗下的核心業務仍然展現出很穩定的增長。
只是在這份亮眼財報背後，投資者反而對阿里下個季度的財報表現一定擔憂，在疫情影響下，阿里的電商業務不可避免的會在營收上"縮水"。而在危機之下還有哪些業務的表現獲得市場認可？美股研究社結合阿里的幾大核心業務在本季度的表現來進行闡述。
電商業務營收增長穩定 下沉市場仍有增量用户挖掘
其中，客户管理業務營收為人民幣612.35億元（約合87.96億美元），同比增長23%；佣金營收為人民幣234.09億元（約合33.62億美元），比上年同期的人民幣201.65億元增長了16%；其它營收為人民幣258.14億元（約合37.08億美元），比上年同期的人民幣112.98億元大幅增長了128%。
細分來看，阿里電商業務的兩大傳統支柱業務增長越趨緩慢，商户服務營收增速與佣金營收增速分別為23%與16%，遠低於總營收增速。來自新零售業務的其它營收板塊反而展現出很強的增長勢頭，實現128%的增長。
得益於以盒馬、天貓超市、進口業務及銀泰為主要組成的新零售業務數據亮眼，以菜鳥網絡以及以餓了麼為主的本地生活業務則表現穩定。其中盒馬生鮮的增長是一大亮點，截至2019年12月31日，我們在中國擁有197家自主經營的盒馬鮮生門店，主要位於一線和二線城市。
阿里的電商業務跟用户規模緊密相關，在本季度新增用户不止來源於一二線城市，更多的來自於低線城市。在本季度，阿里在新增用户上的表現還是可圈可點。淘寶天貓移動端月活為8.24億，同比增速與環比增速分別為17.88%、4.97%，兩項指標均高於上季度。這表明下沉紅利並未消失，阿里的活躍用户仍在加速增長。
儘管阿里的電商業務在本季度的增長表現優異，但外界更擔憂核心業務在下季度的表現。在疫情影響下，阿里發動旗下所有的資源跟平台來一起對抗疫情。
口罩短缺之際，1688、阿里國際站、淘寶、天貓聯合協調國內外廠商，全力生產供應口罩。據統計，節前生產157萬隻，節後全面恢復生產，預計日產能1628.9萬隻。截至目前，阿里巴巴已經採購超過4000萬件醫療物資送往武漢及其他受疫情影響的地區，價值人民幣4.68億元；菜鳥綠色通道向武漢和其他受影響地區遞送了超過2600萬件醫療物資。
2月10日，阿里巴巴發佈《告商家書》，提出了六大方面二十項舉措幫助商家，包括"免去所有天貓商家2020年上半年的平台服務年費"、“螞蟻金服集團旗下網商銀行為淘寶天貓上的湖北商家提供人民幣100億元免息貸款"等。
2月12日，阿里巴巴國際站推出"數字出海，同心戰疫"數字化外貿綜合解決方案。此次支持方案最核心舉措可以概括為十六字：“商機開源”、“運營提效”、“履約保障"和"金融扶持”。
而在疫情影響下，這一風險對於阿里電商業務的影響不小。根據海豚智庫認為2月份阿里可能損失掉89.6億的廣告和佣金。考慮到如果沒有疫情，還會同比增長15%，2月份實際損失大於112億元。
從電商業務的增速來看，增長還是較為穩定，這也説明阿里在這個核心業務上仍然具有很大的市場競爭力。只是我們同樣看到，在疫情影響下對阿里的這個電商業務影響不小，下個季度的營收肯定會同比下滑不少。
阿里雲營收首破100億 或是破萬億美元市值的關鍵
儘管本季度的增長表現還不錯，根據前幾個季度的增速來看，本季度阿里雲的營收增速也出現同比增速持續下滑的趨勢。
從阿里目前的幾大業務來看，阿里雲應該是被寄予厚望的，不論是阿里本身還是從投資者的角度。目前阿里雲的同比增速還是較為穩定並且超過亞馬遜AWS的36.53%跟微軟Azure的27%的增速。有部分聲音也在期待阿里雲能否讓阿里踏進萬億美元的大門？
以亞馬遜跟微軟為代表，他們都靠雲業務實現市值破萬億美元，同理在阿里市值判斷中，阿里雲的成長性相當重要。此前在摩根士丹利2018年估值模型中，以25%的年度複合增長率測算，AWS估值會在2700億美元左右，為亞馬遜總市值的33%左右。與此同時，摩根也預估2024年，阿里雲銷售會達到285億美元，用同樣PS值測算，估值在2000億美元。
有這麼高的估值測算，還是因為看到了阿里雲的發展潛力。2月11日，IDC發佈《中國公有云服務市場（2019Q3）跟蹤》報告。報告顯示2019年Q3中國公有云IaaS市場規模達144.6億人民幣，同比增長62.2%。阿里雲、騰訊雲、金山雲作為互聯網雲服務商前三企業，與中國電信、華為雲、AWS共同領跑中國雲計算市場快速發展。
目前阿里雲發展的主要市場還是集中在亞太區，雖説佔據的市場份額不少，但是營收規模與亞馬遜跟微軟還是存在很大差距，這也需要它在未來佔據更多市場，提升整體商業價值。但不可忽視的是，國內雲計算廠商也在加速，與騰訊雲業務的競爭加劇。
騰訊上個季度的雲業務營收增長了80%，至人民幣47億元(合6.7億美元)。相比之下，阿里巴巴上個季度的雲業務營收增長了62%，雖説阿里巴巴的雲業務規模仍然比騰訊大得多，但其增長正在逐漸減速，也沒有產生利潤。
在這次疫情中，阿里雲展現很強的競爭力，尤其是旗下的釘釘表現亮眼。春節以來，在家辦公及在家上課的強需求，使得釘釘已連續在蘋果應用商店霸榜7天。為防範疫情，在阿里巴巴釘釘上有超過1000萬家企業組織的2億上班族在線開工。為支持此次史無前例的辦公需求，釘釘在阿里雲上緊急擴容1萬台雲服務器來保障釘釘視頻會議、羣直播、辦公協同等功能，保障用户流暢體驗。
釘釘的迅速普及對整個阿里巴巴商業操作系統的發展意義重大，它也將是阿里推動TOB業務進一步發展的重要產品。除了助力阿里巴巴自身商業操作系統的發展，釘釘的大規模普及也具有重大的產業價值。
大文娛業務增速放緩虧損加劇 短期帶來高增長面臨不小難度
大文娛主要是阿里影業、淘票票、優酷等為代表，這些業務板塊是阿里完善娛樂生態的佈局，但不論是投資製作電影還是其它項目本身都存在不小的風險。在虧損方面，本季度阿里大文娛經調整的税息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為虧損32.98億元，虧損金額相對於上季度的22.07億元出現大幅擴大。
虧損加劇的主要原因還是因為優酷在第四季度並沒有推出一些大熱作品吸引帶來一波付費用户增長，沒有大爆劇集的幫助，廣告跟付費業務的增長都有一定難度。在這次疫情中春節檔的取消，對於阿里影業跟淘票票的損失也不小。同時去年國內影視行業發展受到很大影響，開工的項目縮水不少，這對於以項目來帶來營收的阿里大文娛來説損失也是有目共睹。
對於阿里來説，發展大文娛業務面臨不同的困境，一方面本身營收增長難度不小，另一方面在競爭層面都有很強勁的對手，這些因素影響下阿里估計還要投入不少的錢發展它們。儘管仍然處於虧損，但長遠來看這也是提升阿里市值增長的潛在機遇，未來如何實現更大突破很關鍵。
加速海外市場深入佈局 阿里走上國際化更大舞台
近年來阿里在海外的動作不斷，通過對外投資併購不斷拓展海外市場，自有的B2C平台Aliexpress速賣通就是阿里巴巴海外擴張重要的工具。此外阿里還將多個海外電商平台收入麾下，在全球範圍內不斷撒網，試圖提升它在海外市場的影響力，從而力爭與亞馬遜一較高下。
從阿里的海外動作來看，它的投資佈局主要還是圍繞在電商領域，根據企業基因這有利於阿里用更多經驗扶持海外電商平台。目前阿里巴巴控制的海外電商平台有東南亞龍頭電商平台Lazada、土耳其領先時尚電商平台Trendyol、南亞地區最大電商平台Daraz、以及入股了印尼電商平台Tokopedia。旗下的速賣通已經覆蓋了全球主要國家，在俄羅斯、西班牙、巴西等國家有着明顯優勢優勢。
對於阿里來説，在國內市場的發展體量雖説越來越大，但是增長空間畢竟沒有海外市場廣闊，這也是為何阿里在海外的動作頻頻的重要原因之一。在美股研究社看來，未來阿里在海外的動作肯定會持續加碼，通過背後掌控爭取在海外市場的影響力提升，這也是為了提升它的估值價值的一個重要佈局。
結語：
從阿里的這份財報來看，仍然是一份表現很穩定的財報業績，當然這主要還是得益於核心業務電商的穩定增長。這也是為何它能夠收穫不少分析師買入的評級的關鍵原因。根據Refinitiv的數據，阿里巴巴是亞洲最受歡迎的公司。在跟蹤阿里巴巴紐約上市股票的48位分析師中，47位給予該股"買入"或"強力買入"評級。
根據騰訊科技報道，針對分析師關於疫情對本季度的財務帶來的影響，在財報電話會議當中，阿里巴巴CFO武衞表示，我們預計3月季度的收入增長會受到負面的影響，也就是説增長率會有所放緩，不排除它是一個較大幅的放緩。
對於阿里來説，受到疫情的影響，下個季度財報表現顯然會面臨一個同比增速下滑的局面。但是樂觀點來看，疫情過去只是時間問題，阿里面臨的困境也只是短期，隨着形勢好轉阿里旗下業務的運轉也將會正常化，順利度過困難期能否實現趕超還是考驗阿里的整體實力。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/