科隆新能源IPO：踩雷知豆電動車，近4000萬壞賬無法追回_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-02-22 12:36
撰寫 | 威連
編輯 | 森淼
上交所官網顯示，在河南科隆新能源股份有限公司（簡稱“科隆新能源”）科創板IPO申請獲受理並提交註冊後，公司在近日回覆了科創板首輪問詢。
招股説明書顯示，科隆新能源位於河南新鄉，主要從事鋰電池正極材料及其前驅體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統的研發、生產和銷售。公司本次擬發行股份不超過1.06億股，計劃募集6.13億元，用於年產1.2萬噸高性能動力電池三元前驅體建設項目、年產4,000噸高性能動力電池三元正極材料建設項目以及高性能動力電池正極材料研發中心項目。
從產業鏈上看，主營三元正極材料的科隆新能源處於鋰電池產業鏈的中游，其上游為鎳、鈷、鋰等貴金屬生產企業，下游主要是鋰電池生產廠家。下游客户多要求公司給予一定信用期，上游貴金屬生產企業又往往較為強勢，給予公司的信用期較短，造成公司經營性現金流較為緊張，造成公司應收賬款高企。這使得科隆新能源陷入舉債經營的地步，自有資金無法滿足運營資金需求。
招股説明書顯示，截止目前2019年3月31日，科隆新能源賬面應收賬款高達64,675.45 萬元。由於受下游新能源汽車行業遭遇到補貼退坡等因素影響，科隆新能源汽車動力電池業務部分客户出現經營困難，形成部分長期催收無法回的款項。截至2019年3月末，公司有16家客户出現經營問題，並給科隆新能源帶來無法收回的款項合計為4780萬元，公司只能按照100%計提壞賬損失。
受下游新能源汽車銷售下滑影響，2019年上半年，科隆新能源營業收入與淨利潤均出現較大下滑。其中，營業收入下滑25.8%，淨利潤下滑17.39%。科隆新能源目前超過6億元的應收賬款中，還會有多少金額因此而出現壞賬風險，目前仍不得而知。但經營業績的下滑、壞賬風險的暴露，都為科隆新能源登陸科創板增添了更多的不確定性。
最新數據全面下滑
資料顯示，科隆新能源主要從事鋰電池正極材料及其前驅體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統的研發、生產和銷售，終端應用於新能源汽車、3C電子產品、儲能設備、軌道交通和軍事裝備等領域。
三元前驅體是生產三元正極材料必須的原材料，目前是科隆新能源最大的收入來源，其2019年一季度佔比為44.79%。公司除生產三元前軀體之外，還直接生產三元正極材料以及鎳系正極材料，2019年第一季度，公司正極材料及三元前驅體佔比75.37%，為公司的核心業務。
近年來，新能源汽車行業在國家政策的大力支持下得到快速增長，但行業嚴重依賴補貼、無序競爭、低端產能嚴重過剩等問題依舊突出，最終導致新能源汽車市場容易出現較大波動。與此同時，作為上游的鋰電池行業也出現結構性、階段性的產能過剩問題，在此情況下，作為產業鏈中游的科隆新能源過往業績波動率較大。
招股説明書數據顯示，2016年-2018年及2019年第一季度，科隆新能源營業收入分別為11.51億元、16.77億元、15.59億元以及3.07億元。其中，2018年營業收入較2017年下滑7.04%。
同期，公司淨利潤分別為5046.99萬元、3721.12萬元、4423.77萬元以及1324.36萬元，其中，2017年淨利潤較2016年下滑26%。可以看出，無論營業收入與淨利潤表現，都呈現出明顯的起伏不定的狀況。
2019年6月，隨着新能源汽車最新補方案的正式實施，遭遇到補貼退坡的國內新能源汽車銷量遭遇到斷崖式下跌，不少知名動力電池企業及新能源汽車企業出現嚴重債務問題。比克動力陷資金鍊危機，沃特瑪更是慘遭破產清算，這都給整個鋰電池行業鏈造成嚴重的負面影響。
受下游新能源汽車車銷售下滑影響，2019年上半年，科隆新能源營業收入與淨利潤均出現較大下滑。其中，營業收入為61873.26億元，較2018年同期數據下滑25.8%，淨利潤為2055.62萬元，較2018年同期下滑17.39%。
受國內新能源汽車銷售下滑影響，科隆新能源所處三元鋰電池行業競爭更加激烈，公司第一大收入來源的三元前驅體產品自2019年開始均價出現較大下滑，產品毛利率也出現持續下滑。
數據顯示，2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-3 月，目前公司第一大收入來源的三元前驅體銷售均價分別為 6.97 萬元/噸、10.73 萬元/噸、13.53萬元/噸和 8.29 萬元/噸，可以看出，三元前驅體2019年一季度價格較2018年均價下滑超過38.8%。
與此同時，數據顯示公司三元前驅體的毛利率在近四年中持續下滑，截止2019年一季度已降至5.17%，較2016年減少約4.16個百分點。
資產負債率水平較高
從產業鏈上看，三元正極材料及其前驅體處於鋰電池產業鏈的中游，其上游主要為鋰礦、鎳礦、鈷礦、錳礦等原材料廠商，下游主要為鋰電池、鎳系電池等電池製造廠商，終端應用主要包括新能源汽車、3C 電子產品、儲能設備等領域。
可以看出，無論是上游的貴金屬生產企業，還是下游的鋰電池製造商，體量均科隆新能源要大，這讓位於中游的科隆新能源較為被動。因為下游客户多要求公司給予一定信用期，導致公司應收賬款及應收票據金額較大。與此同時，上游貴金屬生產企業往往較為強勢，給予公司的信用期較短，造成公司經營性現金流較為緊張。
招股説明書數據顯示，2016年-2018年及2019年第一季度，科隆新能源經營活動產生的現金流量淨額分別為-3,565.64 萬元、-4,090.99 萬元、 7,347.74 萬元和－12097.26萬元。
可以看出，除2018 年度，公司經營活動產生的現金流均為負值，顯示公司現金流問題並未從根本上改善。四年期間，經營活動產生的現金流淨流出金額為12406.15萬元。
經營現金流的糟糕表現，讓科隆新能源淨利潤含金量明顯不足。公司招股説明書數據顯示，2016年-2018年及2019年第一季度，公司經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤存在較大差異，差異金額分別為-8,612.63 萬元、-7,812.11 萬元、2,923.98 萬元和-13,421.61 萬元。可以看出，僅僅是2018年度公司經營活動產生的現金流量淨額超出同年公司淨利潤2,923.98 萬，其餘年份均為負值。
在公司經營活動產生的現金流表現為持續淨流出的情況下，公司所獲淨利潤也無法得到現金流的持續。為了維持公司生產經營規模的增長的需要，在公司自有資金無法滿足營運資金需求的情況下，科隆新能源主要通過銀行借款及經營性負債等債務融資方式籌集資金，導致公司資產負債率處於較高水平。
公司招股説明書數據顯示，截止到2019 年 3 月末，公司的資產負債率（母公司）為 44.80%，資產負債率（合併口徑）為 58.33%，兩者均較2018年末有所增加。最新財務數據披露，
最新財務數據披露，2019年上半年，公司資產負債率達到59.7%，公司負債水平進一步提高。
科隆新能源在招股説明書中指出，較高的資產負債率水平使公司面臨一定的償債風險，也增加了新增債務融資的難度。
踩雷知豆電動車
招股説明書數據顯示，2016年-2018年及2019年第一季度，科隆新能源應收賬款餘額分別為 50,070.15 萬元、75,247.51 萬元、61,731.72 萬元和 64,675.45 萬元，對應的應收賬款週轉率分別為2.91次、2.68次、2.28次和0.49次，應收賬款週轉率在近三年呈現出明顯下滑的趨勢。
相對於同行可比公司來説，科隆新能源應收賬款週轉率水平也大大低於行業平均水平。數據顯示，2016年-2018年，當升科技、格林美、杉杉股份和容百科技等四家生產正極材料的上市公司其應收賬款週轉率均值分別為3.69次、4.09次和4.10次，科隆新能源三年來年所對應的應收賬款週轉率均低於行業均值，其中2017年和2018年處於可比公司中倒數第一的水平。
對此，科隆新能源表示，公司的袋式電池、燒結電池和銀鋅電池等二次電池主要面向軍事和軌道交通領域，因客户通常根據其年度預算、決算和資金計劃付款，應收賬款賬齡較長；與此同時，受鋰電池產品受下游新能源汽車補貼政策退坡等影響，部分應收賬款長期未回款，客觀上造成了應收賬款週轉率較低，且呈小幅下降趨勢。
由於受下游新能源汽車行業遭遇到補貼退坡等因素影響，科隆新能源汽車動力電池業務部分客户出現經營困難，形成部分長期催收無法回的款項。截至2019年3月末，公司合計16家客户共有無法收回的款項合計為4780萬元，公司按照100%計提壞賬損失。
此外，招股説明書披露，科隆新能源對知豆電動汽車有限公司還存在3958.28萬元應收賬款，而知豆電動車早在2018年10月就深陷債務危機。2019 年 7 月，公司與知豆電動汽車有限公司簽署《債務減讓協議》，公司同意將對知豆電動汽車有限公司的債權（不含質保金部分）降為 1,866.58 萬元，約定分別於 2019 年 9 月 25 日和 2020 年 3 月 25 日前各收回一半；截至科隆新能源招股説明書籤署日（2019年9月29日），知豆電動汽車有限公司已回款 933.29 萬元。
2019年10月27日，淘寶司法拍賣平台顯示，浙江省寧波市中級人民法院將於2019年11月24日10時- 25日10時期間對知豆100%股權進行拍賣，起拍價為1.38億元，公司評估價格僅為1.97億元。如此以來，科隆新能源後續能否按時收回剩餘一半款項（933.29 萬元）就存在較大不確定性。
在依賴舉債經營，自有資金無法滿足營運需求的背景下，科隆新能源藉助IPO進行融資“補血”的意願十分強烈，但公司的起伏不定的業績及高企的應收賬款卻難以讓投資者放心，從這一點來看，科隆新能源的上市之路，註定不會太好走。