中手遊將被納入港股通，“IP一哥”迎來高速發展期_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-02-23 12:13
撰寫 | 菲斯
編輯 | 森淼
回首過去的幾年，股票市場泥沙俱下，令投資者們無所適從。但也正因如此，淘盡黃沙始見金，面對新的形勢，中國的上市公司如何提升自主創新能力，加快轉型升級步伐？資本市場又如何深化改革，更好地助力實體經濟高質量發展？市場呼喚優質的上市公司為經濟發展提供新引擎、新動力。
作為長期跟蹤服務中國資本市場的專業團隊，節點財經對2019年-2020年全行業典型企業IPO表現進行深入分析的基礎上，推出《中國IPO企業風雲50強》專題報道，通過專家顧問團推薦，結合大數據信息及市場表現，篩選出50家優秀上市公司進行深度解析。以小觀大，由淺入深，覆盤中國IPO企業對全球經濟的突出貢獻，以饗讀者。這是系列報道的第一篇——中手遊。
在2月21日公佈的恒生綜指正式檢討名單上，中手遊正式被納入到恒生綜合指數名單中，這也意味着中手遊將基本確定入選3月份更新的港股通名單。此時距中手遊登陸港股不足半年。
中手遊於2011年由肖健、冼漢迪等人在深圳創立。2012年9月，中手遊成功登陸美國納斯達克，成為中國首家登陸國外資本市場的手機遊戲公司。2015年5月，中手遊啓動私有化，同年8月完成退市。
時隔3年後，中手遊再次向資本市場發起衝擊，2018年9月，中手遊向港交所提交了IPO申請。而在經過近一年的漫長等待後，中手遊於2019年10月31日正式掛牌。
雖然在10月31日的上市首秀中只錄得漲幅2.12%，但隨後2個交易日其股價漲幅分別為20.42%、22.41%，以10月31日開始計算，中手游上市首周（10月31日~11月6日）的股價漲幅累計超過30%。
但這一股價在一些投資方看來仍被嚴重低估。法國巴黎銀行在2020年2月初便發佈一份研報，給予中手遊“買入”評級，並目標價格定在了3.95港元，對比報告發布時中手遊在3港元左右波動的股價足足提升超30%。
在研報中，法巴將這一評級依據建立在對中手遊近兩年業績的預估基礎上。根據法巴的測算，中手遊2019年營收預測將達到32.18億人民幣，2020年預測可達到45.42億人民幣，增長率分別達101.6%及41.1%。
需要特別説明的是，假如中手遊的業績達到法巴的預期，那麼即便以3.95港元的目標價來衡量，中手遊2019年及2020年的市盈率將分別為12x和11.6x，這一市盈率遠低於A股遊戲公司40倍左右的平均動態PE。仍為其後市增長留足了空間。
此外，法巴研報所預測的中手遊快速增長的業績，也建立在中手遊特別的行業地位上。在遊戲行業中，中手遊擁有其獨特的地位。易觀智庫的研究報告顯示，中手遊在所有中國獨立手機遊戲發行商中，於2015年1月1日至2019年6月30日期間發行IP遊戲產生的累計收益排名第一，發行IP遊戲數量排名第一，截至2019年6月30日擁有的IP儲備排名第一。
那麼中手遊擁有如此華麗成績背後的原因是什麼呢？
與很多新鋭明星不一樣的是，中手遊已經是一家行業老牌企業，關於中手遊的故事早在多年前就在遊戲圈內傳播開來。
2012年9月，中手遊成功登陸美國納斯達克，成為中國首家登陸國外資本市場的手機遊戲公司。上市後，中手遊獲得了快速發展，2014年其市值就達到獨角獸級別。不過中概股當時在海外普遍低迷，考慮到這對公司長期發展的影響，管理層也迅速做出了私有化的決定。2015年5月中手遊啓動私有化，同年8月即完成退市，在短短85天內完成價值7.4億美元的私有化。時隔4年後，中手遊再次在香港聯交所主板上市，成為美股迴歸港股的先鋒。
“我們從納斯達克退市，曾希望在A股上有更好發揮，但遇到資本市場調控。靜下心來去看，資本紅利不是持續性紅利，等待A股過程中發現對我們來説A股不會一帆風順，香港資本市場也發生着變化，滬港通深港通逐漸開通，對遊戲接納度也很高，因此重新選了一個更符合我們預期的資本市場。”中手遊創始人肖健稱。
不同於業內普遍以研發商、發行商、分發平台為定位的發展方向，中手遊圍繞着IP生態建設，採取了“研發+發行”雙線並行的戰略方向，並在過去幾年獲得了迅猛發展。無論是IP儲備還是其業績表現，均為行業領先。
根據招股書，從2015年至2019年中期，中手遊的IP儲備在中國獨立手遊發行商中排名第一。其收益也持續增長：2019年上半年，中手遊獲得營業收入15.29億人民幣，同比增長127%，幾乎與2018年全年的營收持平；淨利潤2.5億人民幣，同比增長53%。截至2019年6月底，中手遊的平均付費用户轉化率為7.3%，遠高於行業平均值。
上市首日，中手遊以2.81港元開盤，報收於2.89港元，較2.83港元發行價上漲2.12%，首日交易金額計12.74億港元，以收盤價計市值計65.34億港元。
法國巴黎銀行近期研報對中手遊2019年及2020年營收給出了32.18億人民幣，及45.42億人民幣的預測，而對應年增長率分別達101.6%及41.1%。
法巴研報指出，中手遊作為一家長期專注於基於IP的遊戲運營商，其市場增速高於非基於IP的遊戲，擁有強大的IP資源組合，將在中期時間內為其推出遊戲產品提供支持。
研報指出，中手遊的短期收益增長強勁，特別是與騰訊和字節跳動的獨家授權協議突出了CMGE遊戲的質量，並在2020年提供了一定的收益確定性。而盛趣科技的投資，將使中手遊獲得傳奇類IP授權續期的可能性大幅提升，同時確保其傳奇類產品收入的穩定。
報告還認為，中手遊2018年收購的研發公司文脈互動將在未來確保其收益的穩定性。中手遊作為一家長期專注於基於IP的遊戲運營商，其市場增速高於非基於IP的遊戲，擁有強大的IP資源組合，將在中期時間內為其推出遊戲產品提供支持。根據最新文件，中手遊將在2020年推出29款遊戲產品，其中多是IP遊戲，這將支撐2020年的強勁增長。
此外，作為中國最大的手遊發行商之一，中手遊能夠在中國所有主要平台發行遊戲。中手遊與超過400個第三方發行渠道合作，包括國內主要的應用程序市場和第三方公開平台、手機制造商營運的應用市場，以及社交網絡平台，包括騰訊應用寶、百度手機助手、OPPO應用商店、vivo應用商店等。
其研發上亦擁有業界領先的遊戲開發能力，包括多款受歡迎的遊戲，如《血飲傳説》、《熱血戰歌》、《屠龍戰記》、《仙劍奇俠傳》、《大富翁》系列等等。其多款遊戲的每月總流水賬額均超過人民幣1000萬元。
中手遊身上最大的標籤是IP。根據中手遊的招股書顯示，中手遊目前一共有68個自有IP和31個獲得授權的IP，前者包括《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》、《大富翁》、《天使帝國》等知名遊戲系列，後者也是中手遊以及國宏嘉信資本與東映動畫、SNK、盛大、迪士尼、閲文集團等國內外知名廠商建立合作關係獲得的授權。
遊戲人都知道，IP產品吸量又吸金，遊戲的品質越來越高，IP價值發揮的空間也越來越大。而近年來IP價格水漲船高，通過IP改編遊戲產品的成本也越來越高，中手遊早先的“囤IP”戰略，讓其悄然成為IP時代最大的受益者之一。
憑藉多年的發行運營經驗和龐大IP儲備數量，中手遊已經不僅僅只是自己推出IP遊戲，而是不斷引導合作研發商的產品向精品升級，致力於打造更精品的IP遊戲。過去的3年後，中手遊儼然成為市場上真正身體力行採取IP定製、聯合開發模式的頭部發行商，這或許就是他退市三年後給所有人的新期待、新故事、新未來。
從數據上來看，中手遊近幾年的營收和利潤情況都非常良好，尤其是在大家公認越來越難做的2019年，依然還可以保持高速增長的狀態，這或許便是IP遊戲給其在行業裏所形成的核心競爭力。
只要中手遊現有的IP能夠繼續保持熱度，只要中手遊能夠一直擁有持續開發新型優質IP的能力，那麼中手遊在財務方面就可以一直保持如今的增長態勢，這便可以給其在市場上其他的計劃帶來巨大的資金底氣。
為了更大程度放大IP的商業價值，中手遊也圍繞IP和研發IP的CP展開積極的投資佈局，打造更完善的IP遊戲生態體系。堅持IP精品化的戰略，給中手遊帶來了明顯不同於同行的市場表現，營業數據已經證明中手遊已經成為研運一體領域不容小覷的參與者。
但中手遊並不希望止步於此，海外全球化發展或許就是其重點的發展目標。中手遊的IP戰略背後就是全球化野望，這從中手遊要將上市地址放在香港，而不是A股就可以看出一絲端倪。
從整個市場行情來看，2019年遊戲產業的發展並不順利。監管力度顯著增強，版號暫停，遊戲企業的發展已經深受影響。
就連網易和騰訊這兩個遊戲行業最大的巨頭，股價也已經從最高點跌落，能夠在這種行情下上市的遊戲企業真不多，中手遊能在2019年上市可見其實力。
綜合對頭部遊戲企業分析，在營收增長與公司經營背後，現存頭部優質遊戲企業更注重長青發展追求。追溯發展歷程來看，不管是在IP產品研發還是發行產品上，中手遊始終都堅持精品策略。
在研發方面，中手遊目前研發人員已達415人，佔到公司總人數的54.2%，並且每年都在加大研發上的投入。2019年上半年的研發總投入也達到了6626萬元人民幣，在研發投入上2019年上半年比去年同期增長5.7倍。
目前，中手遊有3個團隊在做研發；北京文脈由樊英傑帶隊，做強PK的MMO遊戲；北京軟星由姚壯憲帶隊，做大富翁、仙劍等單機類遊戲；上海軟星由張孝全帶隊，做手遊IP的研發，比如仙劍-九野等。
樊英傑，之前主要做MMO頁遊，比如《血飲傳説》、《熱血戰歌》、《屠龍戰記》等。他帶領的文脈目前也在由頁遊轉手遊，拿下了三個IP，傳奇世界、謀玉和龍族，都屬於強PK類型的遊戲，而已經發布的雷霆霸業，最高月流水超過兩億。
姚壯憲，被稱為“仙劍之父”，中國單機遊戲的拓荒者，素有“姚仙”美譽。憑藉開發《仙劍奇俠傳》系列和《大富翁》系列聞名遊戲圈。擁有30年的遊戲從業經驗，擔任過遊戲的製作、企劃、監製、出品人。曾經憑藉着《仙劍奇俠傳》拿下台灣RPG遊戲第一的記錄。《仙劍》系列更是被國內遊戲玩家稱為最有情懷的國產遊戲和最好的國產RPG遊戲。
張孝全是上海軟星科技有限公司CEO，人稱笑犬，也是知名遊戲製作人。在姚壯憲的帶領下。上海軟星推出了《仙劍客棧》、《大富翁六》、《仙劍奇俠傳三》、《仙劍奇俠傳四》、《仙劍奇俠傳：幻璃鏡》、《阿貓阿狗2》等知名遊戲。
有了這些大拿的領軍，進一步強化了中手遊的自研能力。
據經濟日報預測，2019上半年收入排名居前的大部分作品仍處於穩定期和上升期，而目前儲備中的遊戲有多款經典手遊和動漫IP大作處於測試階段，如《仙劍九野》、《畫江湖之杯莫停》和《家庭教師》，有望於年底前推出。同時考慮Q4一般為手遊市場傳統淡季，預測中手遊2019年下半年的遊戲產品流水賬額與上半年相比略有減少，按照75%~86%的總流水分賬額測算2019年營收為28億元，同比增長75%。
淨利潤方面，隨着中手遊的自主研發支出增加、手遊運營效率不斷提升，假設手遊產品的毛利率在未來三年內從目前的35%升至50%，銷售費用率短期內略有上升，管理費用率維持在目前水平。預計2019~2020年中手遊將實現淨利潤近6億元和8億元。
近期，中國音像與數字出版協會遊戲出版工作委員會發布了《2019年中國遊戲產業報告》。《報告》顯示，2019年中國遊戲市場實際銷售收入2308.8億元，其中移動遊戲市場實際收入保持持續上升，佔市場份額的68.5%；中國遊戲用户規模達到6.4億人，同比增長2.5%。
“宅經濟”盛行的當下，遊戲正變得越來越重要。引用《遊戲改變世界》作者簡·麥戈尼格爾的一句話作為結尾，“現實已經破碎，而我們需要創造遊戲來修復它。”