客户高度集中，業務平平無奇：眾巢醫學上市背後的憂慮與機遇_風聞

本文來自“深響”旗下關注財經領域的新媒體“資本深探”（deep_insights）。

©️資本深探原創

作者 | 王舷歌

醫學培訓這樣的窄眾賽道竟然也能走出上市公司。

2月24日，眾巢醫學登陸納斯達克。開盤後股價從4美元飆升至4.93美元，漲幅達到23.25%，公司市值為1.24億美元。

招股書顯示，眾巢醫學2018年營業收入為1287萬美元，增幅超過31%；淨利潤約為300萬美元，增幅超過100%。2019年上半年，營業收入為699萬美元，增幅超過34%；淨利潤約為171萬美元，增幅超過210%。

如此“靚麗”業績是否意味着醫學培訓行業大有可為？這背後又有哪些不為人知的憂慮與機遇？

眾巢醫學營收與淨利潤情況

細看招股書，眾巢醫學的業務可以説是平平無奇。

業務分為ToB和ToC兩塊：

ToB核心業務，即醫學慕課，提供教育、培訓、服務和產品的收入，包括線上課程培訓的設計和製作、線下的現場課程教育及學術會議，以及為客户提供的醫療諮詢服務；ToC即陽光健康學堂，為患者提供大眾醫學科普教育，以及出售書籍。

事實上，眾巢醫學的創始人就是做醫學培訓的。公司總裁楊偉光在2005年7月至2012年7月期間就職於另一家醫學培訓機構“麥德姆培訓”。而眾巢醫學成立於2012年，一開始就是為醫藥企業、行業學會等機構提供純線下醫學培訓。

2015年1月眾巢上線了醫學慕課平台後開始提供在線的學習培訓服務。

分開來看，眾巢醫學的主要收入來自於ToB業務，他們接受醫療行業學會、藥品和醫療器械企業、醫療衞生機構、醫學期刊和醫學基金會的委託開展醫學教育服務，通過幫助客户設置在線培訓課程、實地培訓指導以及提供醫療諮詢產品獲得收入。

而公司已通過正大天晴、國藥集團同濟堂(貴州)製藥有限公司、山東達因海洋生物製藥股份有限公司、賽諾菲(北京)製藥有限公司等著名企業提供醫學慕課或組織醫學培訓。據招股書介紹，醫學服務商被醫藥企業客户認定為穩定供應商需要三至四年的合作努力。這是眾巢醫學的門檻之一。

不過，眾巢的客户集中度非常高，製藥企業和非盈利組織醫藥行業公益基金會是公司主要客户。公司2016、2017年第一大客户為正大天晴藥業，其為中國生物製藥子公司，2018年正大天晴在中國化學制藥行業工業企業綜合實力排名第5。2016、2017年正大天晴藥業分別貢獻收入2065、2372萬元人民幣，佔收入比重的51.3%、35.6%。其他客户包括北京醫衞健康公益基金會、中國健康促進與教育協會、北京白求恩公益基金會等。

To C業務方面，盈利佔比非常小。但未來公司希望將其進一步打造成為大眾醫學知識交流的平台來擴大收益。這或許也是機遇所在。

不過，目前在線醫療已有諸多玩家，類似平安好醫生、春雨醫生、好大夫、微醫集團、醫聯、丁香園、阿里健康等平台不光有知識，還推進到健康諮詢、診斷、私人醫生服務等方面。眾巢要想在這方面發力，艱難可想而知。

倒不如更加聚焦醫學培訓，根據中國健康產業統計公報，2018年中國衞生保健人員達1200萬人，其中醫生人數達到360.7萬人，2010-2018年中國醫生人數複合增速達到5.2%。而2018年醫生通過專業在線平台獲取醫療信息的比例已達到90%。

而這一領域的“同行”也都不是巨頭背景。例如金英傑主打醫考培訓，未來 3-5 年將經營方向定位在經營數據的醫學教育產業集團。不過其至今也就只停留在2016年完成的5000萬B輪融資，估值5億元。

截至2019年6月，眾巢醫學共擁有90名全職員工，2019H1員工人均收入貢獻7.8萬美元。其中研發人員28人，佔比31.1%;銷售人員16人，佔比17.8%;技術及客户服務人員33人，佔比36.7%;管理人員13人，佔比14.4%。

招股書顯示，眾巢醫學募集的30%資金將用於在線課程內容研發， 20%資金將用於公司平台技術升級和系統集成，50% 資金將用於招募員工並推動業務擴張。