資本大佬操盤，持續虧損的仁會生物衝擊科創板_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-02-26 13:08
撰寫 | 鮮寶
編輯 | 森淼
2020年初，雖然疫情肆虐，但股市依然在如火如荼地交易，新股發行也在有條不紊地推進中。
2月14日，上交所網站顯示，科創板鼠年受理第一單被上海仁會生物製藥有限公司拔得。
值得注意的是，仁會生物的財務狀況並不樂觀，曾多年營收為零，且持續持四年虧損，產品單一仍處於市場導入期。
仁會生物成立於 1999 年，是一家專注於內分泌、心血管及腫瘤治療領域內創新生物藥自主研發和產業化的高新技術企業。
招股書顯示，2016-2018年以及2019年1-9月報告期內，公司營業收入分別為50.04萬元 1408.96 萬元、2732.31 萬元和 4172.31 萬元。
其中，2017年、2018年及2019年1-9月，主力產品誼生泰貢獻銷售額 1360.71 萬元、2681.69 萬元和 4104.60 萬元，佔營業收入的比重為96.6%、98.1%、98.4%，且收入來源主要集中於前五大客户，誼生泰合併口徑下的收入佔公司同期營業收入的比例分別為 76.14%、 83.80%和 82.61%，集中度較高。
可以説，誼生泰已一己之力“撐”起了整個仁會生物的營收，這在競爭日益激烈的醫藥行業，絕非一件好事。不僅持續成長性受到考驗，一旦遭遇因行業政策、資質或行政處罰等因素導致市場結構、客户結構出現重大不利，短期內可能對銷售產生不利影響。
雖然誼生泰增速較快，但依然無法扭轉仁會生物持續虧損的局面，上述報告期內，仁會生物歸母淨利潤-5272.13萬元、-1.6億元、-2.14億元、-1.69億元。
對此，仁會生物在招股書中解釋到，“降糖藥物市場相對成熟，誼生泰進入該領域的時間較晚，目前所佔市場份額相對較低。報告期內，誼生泰自 2017 年 2 月上市銷售，目前仍處於市場導入期，雖然銷售收入的增幅較高，但銷售金額仍然不大。”
“天下武功，唯快不破”，在創新藥領域尤其如此，誰先贏得市場就贏得未來。仁會生物已經花去10多年搞研發，如果誼生泰遲遲無法完成市場導入，未來產品將面臨醫患認知度較低，市場佔有率較小的問題。
目前看來，公司正在大力拓展市場。2016年至2018年及2019年1月至9月，仁會生物銷售費用分別為1308.08萬元、6059.15萬元、8532.75萬元、10555.51萬元，呈逐年上升態勢，同期研發費用4040.72萬元、6931.15萬元、5283.83萬元、5760.57萬元。
受制於公司生產和銷售規模相對較小，而研發費用支出、銷售費用支出相對較大，仁會生物報告期內經營活動產生的現金流量均為負，且債務迅速攀升。
報告期各期末，公司的總負債分別為 11377.21 萬元、16336.60 萬元、27208.13 萬元和 3,840.94 萬元，資產負債率為17.85%、31.84 %、63.11 %、55.75 %，遠高於同行業算術平均。
這意味着，如果仁會生物不能及時擴大營收或者在資本市場獲得融資，將有現金流斷裂的風險，並且較高的資產負債率高，會導致融資成本提高，無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。
對於此次衝擊科創板，仁會生物意欲融資金額為30.05億元，擬將募集資金用於5個項目，分別為新藥研發項目、轉化醫學平台項目、結構生物學引領的藥物發現平台項目、二期建設項目以及補充流動資金及歸還銀行貸款。
實際上，資本市場對仁會生物並不陌生。2014年掛牌新三板，連續多個報告期收入為零，市值卻一度接近80億，後傳出赴港上市，最後卻一頭扎入了科創板陣營，這絕對是一家有故事的企業。
仁會生物曾創造了新三板的“奇蹟”。
2014年8月，仁會生物登陸新三板，《公開轉讓説明書》顯示，公司於2012年、2013年主營業務均為零，兩年間僅在其他業務收入中獲得了81萬元的收入。
幸運的是，因為手握一款“前景廣闊”的創新藥——貝那魯泰注射液(商品名：誼生泰)，零收入的仁會生物依然在新三板玩的風生水起，受到投資者極度追捧。
按照公司當時給出的描述，貝那魯泰注射液不僅是中國糖尿病治療領域第一個進入生產註冊階段的創新藥，更是全球首個全人源結構的GLP-1類藥物，且擁有一個市場潛力巨大的市場，我國的糖尿病患者人數居世界首位，全球近三分之一遭受糖尿病折磨的人都在中國。
一切都鋪墊好後，仁會生物便順利開啓了在新三板的狂歡模式。
掛牌不到半年，為了“更好地支持公司產品研發、市場拓展”，仁會生物共進行了四次定增，金額超過4億元，市值一度接近80億元，妥妥拿下新三板藥企市值第二的交椅。
錢是募到了，但仁會生物卻並沒有將其主要用於研發。2014年11月即通過《關於公司參與融資融券業務的議案》，2015年半年報顯示，仁會生物用於研發的費用支出為1957萬元，而用於購買理財產品的支出則為研發費的4倍，高達8431萬元。
更甚者，為了緊追資本市場的亢奮情緒，仁會生物股東大會後續將授權投資金額追加到4億元，方向包括但不限於股權投資、理財投資、購買重大資產等。據北京商報記者當時的報道，在這4億多的融資中，仁會生物將近1/4的募集資金用於炒股。
除此之外，仁會生物亦不斷在新三板“攬貨”。出資1000萬元成立的北京水木創融信誠投資中心，主要投資於高速發展的、具有上市潛力、出售或併購價值的新三板掛牌企業，如一銘軟件、沃捷傳媒、中溶科技、光寶聯合等。
一溜運作下來，“奇蹟”發生了。
2015年上半年，在沒有任何營業收入的情況下，仁會生物竟然盈利了。歸屬於掛牌公司股東的淨利潤1.07億元，相比去年同期虧損的639.69萬元增長了1781.08%。
翻看其財務報表，最大“功臣”當屬投資收益，高達1.23億元，一舉助力仁會生物扭虧為盈。
其實，在扣除這部分收益後，仁會生物的主業依然是虧損的，為-1628.25萬元，虧損額同比擴大了169.65%，其合併資產負債表中顯示的金融資產的期末餘額為4.12億元。
且不論主業如何，仁會生物這一波操作當真是“投資有術”，背後運籌帷幄的高人則正是仁會生物的董事長桑會慶。
對於混跡資本市場的人來説，桑會慶算是這一行的“老手”了，具有豐富的從業經驗。
仁會生物《公開轉讓説明書》介紹如下：桑會慶於1994 年 3 月至 1996 年 3 月，任中國南方證券有限公司基金管理部職員；1996 年 3 月至 2000 年 2 月任中國經濟開發信託投資公司證券部交易部經理；2000 年 2 月至 2012 年 11 月，賦閒在家；2012 年 12 月，任仁會生物執行董事。現任公司董事長、法定代表人。
曾經有一篇文章《中國第一批頂尖操盤手的風采和現況》，桑會慶名列其中，經典操盤案例為東方電子。
翻看桑會慶的足跡，這起案例正好就是他任職中國經濟開發信託投資公司證券部交易部經理期間發生的。
根據《新京報》消息，在他任職期內，中經開保薦東方電子(000682)登陸深交所。時任總經理的姜繼增指使桑會慶等人建立老鼠倉，通過連續買賣和自買自賣的手段，不斷推高東方電子股票價格，中經開從中非法獲利5.5億餘元。
2012年12月，北京市人民檢察院第一分院認定桑會慶在1999年4月至2000年擔任中經開證券投資部總經理期間，進行了違規自買自賣東方電子股票操作交易，系其他直接責任人員，但犯罪情節輕微，具有自首情節，決定對桑會慶不起訴。
期間，桑會慶賦閒在家。差不多待案件塵埃落定的時候，桑會慶已開始悄然佈局資本市場。
2011年底，桑會慶通過旗下公司上海坤健生物技術以1.96億元收購華誼生物（仁會生物前身）100%股權，2013年11月和2013年12月，桑會慶對華誼生物兩次增資，合計持股比例達到95.508%，華誼生物於2013 年 12月更名為仁會生物。
與此同時，桑會慶個人的投資版圖也在不斷擴張，擁有實際控制權的公司達到30家，涉及生物科技、軟件服務、信息服務、資產管理等多個領域。
隨着仁會生物成功掛牌新三板，節節高升的市值，讓桑會慶一度被坊間稱為“股神”。
對此，吃透新三板紅利的桑會慶曾在2015年對媒體表示，“有了新三板的市場化制度，配合其便捷的融資功能，我們才敢放心大膽地按照企業發展規律辦事。如果沒有新三板，我們現在可能還會受制於資金不足而畏手畏腳，更不可能提出追上世界先進藥企的目標，現在敢想敢做了。”
現在看來，仁會生物短期內的資金困境的確是解決了，至於追上世界先進藥企這個目標怕是還很遙遠。
2017年，16年“磨一劍”的誼生泰終於上市銷售了，實現營收1360.71萬元，雖然體量小的可憐，但至少讓市場看到了希望。
但讓人意外的是，2018年年末，仁會生物便對1849.19萬元存貨全額計提存貨跌價準備。
仁會生物曾表示，誼生泰上市初期公司準備了充足的庫存應對可能較大的市場需求，但上市首年的銷量相對不大，導致2017年末存貨規模較大。
話雖如此，卻也從側面反映出單一產品誼生泰市場銷售不及預期。
2020年初，桑會慶再度帶領仁會生物征戰資本市場，不知道這次又能給市場講什麼樣的故事？