Q4營收超預期且同比扭虧，Square重拾“明星獨角獸”光環？_風聞
美股研究社-2020-02-27 14:52
2月26日，美國移動支付巨頭Square 公佈了2019財年第四季度的財報，數據顯示，該季度內產生的淨營收為13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增41%；淨利潤3.91億美元，相比之下上年同期的淨虧損為2800萬美元，實現同比扭虧。
鑑於Square第四季度業績超出華爾街分析師預期，且2020財年第一季度業績展望也超出預期，截至目前，其盤後股價上漲逾6%，展現出了資本市場對這家成長型公司的信心。
盤後股價漲超4%的背後 Square的Q4財報有何亮點？
財報顯示，期內營收13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增長41%，超出分析師普遍預期的11.9億美元。其中，基於交易的營收為8.32億美元，高於上年同期的6.68億美元；基於訂閲和服務的營收為2.81億美元，高於上年同期的1.94億美元；來自硬件營收為2230萬美元，高於上年同期的1820萬美元；比特幣營收為1.78億美元，高於上年同期的5240萬美元。
淨利潤方面，Square第四季度的淨利潤為3.91億美元，相比之下上年同期的淨虧損為2800萬美元;每股攤薄收益為0.83美元，相比之下上年同期的每股攤薄虧損為0.07美元。不計入某些一次性項目(不按照美國通用會計準則)，Square第四季度調整後每股攤薄收益為0.23美元，高於上年同期的0.14美元，同樣也高於分析師此前平均預期的0.21美元。
不過，營收超預期的增長帶動淨利潤的波動之後，營收成本增長了42%，運營費用增加了33%。
2019年全年Square的總淨營收為47.14億美元，相比之下2018年為32.98億美元。2019年淨利潤為3.75億美元，相比之下2018年的淨虧損為3850萬美元;每股攤薄收益為81美元，相比之下2018年的每股攤薄虧損為0.09美元，各部門業績的營收同樣高出2018年的數據。
對下一個季度的業績展望，Square預計2020財年Q1營收將達13.4億美元至13.6億美元之間，超出分析師普遍預期的12億美元。每股虧損預計將在0.01美元到0.03美元之間; 調整後每股收益預計將在0.16美元到0.18美元之間，其中值為0.17美元，超出預期的0.16美元。
由於四季度的業績表現以及對下一季度的業績指引均好於預期，讓其在週三的常規交易中下跌0.6%的股價，盤後大幅上漲超6%。可見，Square本季度的財報算的上是一份漂亮的答卷。不過，我們要注意到，Square所處市場環境的競爭愈加激烈，儘管賽道空間巨大，但結合Square自身的一些因素來看，這也會是阻礙其將來快速發展一些因素。
主要營收來源於美國 國際競爭加劇的背後極有可能會侵蝕其利潤
眾所周知，Square的主要營收來源於美國地區，這很有可能會是一把雙刃劍。值得肯定的是，絕大部分的營收來自於美國，説明其在美國市場獲得了不錯的認可。
不過，美國市場也並不見得就是一個温室。從行業來看，作為服務市場的支付進入的門檻本就較低，而且Square的轉換成本很難確定。主要的營收來源於美國，從Square本身來講，並沒有提供足夠的多元化來維持經濟衰退。從經濟環境來看，一旦出現經濟困難或是顯著放緩時，對於依賴美國市場的Square來講將直接影響其營收。要知道，美國已經處於經濟擴張的第十個年頭，經濟困難的可能性較高。
但另一方面的影響，或更值得投資者們關注。隨着經濟全球化的發展，業務國際化才能抵禦更多的風險，而這恰恰是Square相對薄弱的環節。雖然Square也在開展一些國際化業務，但卻遠不及對手們的聲勢浩大。隨着國際競爭的加劇， Square在進行全球擴張時並不見得有多容易。從最新財報中，我們可以看出，雖然營收同比增長了41%，但收入成本增長了42%，運營費用也增加了33%。這意味着，隨着市場競爭的加大，這些方面的費用很有可能還會拔高。
資料顯示，PayPal是最早在互聯網上工作的在線支付處理器之一，這儼然具備了先發優勢。此外，PayPal更是收購不斷。2015年,PayPal收購美國跨境支付公司Xoom；2018年,斥資22億美元收購瑞典支付公司iZettle,隨後又以4億美元的價格收購加拿大支付平台Hyperwallet；2020年1月份又收購了一家創業公司Honey，並在2019年12月宣佈正式進入國內市場。顯然，四季度淨利潤達5億美元的PayPal更加來勢洶洶。而德國支付巨頭Wirecard，號稱"歐洲的支付寶"，已將自己定位為亞洲和歐洲之間的聯繫，並在去年11月正式進入中國市場。
從這些角度來看，對手們的收入比Square的收入更安全。這也從側面對Square提出了更多要求，不過Square要實現國際化仍需面臨多種障礙，比如監管文化、用户習慣不同等等。未來想要獲得更多市場必將付出更加昂貴的費用，而這些成本將對Square的利潤空間進行擠壓。
運營費用同比增33% 產品研發費用佔比過高並不是件好事
一直以來，Square的成本和費用均慢於營收增速，體現了公司的整體管理能力，這或許也是投資者們看中的的主要原因之一。不過， Q4的數據顯示，期內其營收成本和運營費用也分別達到了42%和 33%。雖然本季度實現了同比扭虧為盈，但Q4營收成本和運營費用的大幅增長也不宜過於樂觀。
在這些支出的費用中，Square的產品研發開支費用一直處於高位。基於移動支付市場的大環境，要想壓低Square的研發支出成本並不簡單。2019年Q2正是由於產品開發和營銷費用的激增，導致其虧損較大至670萬美元；到了Q3，其產品研發開支同比增長28%至7040萬美元，整個運營開支同比增23%至1.82億美元。雖然Q4未能找到研發開支的具體費用，但從營收成本和運營費用的不小增幅可以看出，研發成本依舊是起居高不下的一項費用。
當然，作為一家科技公司，必要的研發支出是理所當然的。但實際上也有一個矛盾在裏面，目前幾乎所有的卡將很快支持NFC，有智能手機或平板電腦就足夠了，這使得Square的硬件並不具備獨特優勢，那麼由此產生的高昂成本也就有點尷尬，難免不會對其盈利能力造成相應影響。
當然，Square銷售各種各樣的支付硬件，包括加密狗和獨立終端，也是為了將商家束縛在其生態系統中。通過分析，薪資，網頁設計，電子商務和其他服務擴展了該生態系統，最終企圖將其變成一站式商店，以數字化業務。這種擴張會擴大Square的業務範圍，進而增加其生態系統的粘性，Square企圖這樣來提高其較高利潤的訂閲和服務收入，但卻需要更多的創新來吸引用户。這也就不難理解，Square研發費用拔高的原因了。
另一方面，早前Square主要的服務對象是小微商户，儘管這一目標用户羣體數量龐大，但小微商家的單筆信用卡交易額過低，在總體信用卡交易規模中的佔比也非常小，低規模的交易金額給Square帶來的利潤貢獻非常低。為了改變這一局面，近年來，Square在不斷加大對中型和大型商户的獲取。比如相繼推出SquareStand、Square Register等多種美觀的軟硬件收銀工具，試圖取代傳統的收銀系統，以擴大在中型商户中的普及度。但同樣需要面臨傳統零售商、社交平台等多方跨界者的競爭，對於Square而言，想要擴展大型商户並沒有那麼容易，因為這些商户可能早已被其他支付機構納入麾下。
不過，這卻是Square不得不去做的事情，畢竟，在競爭激烈的支付市場，如若不去創新、不去開發新產品，將很難在殘酷的競爭環境下持續保持優勢地位。那麼，在這一背景下，Square研發費用短期內仍會處於高位。
移動支付處於"蛋糕不斷做大"的階段 Square將受益幾多？
儘管Square目前面臨着一些大大小小的困境，但我們也看到了Square不斷髮掘商户需求所作出的一些創新和努力，比如，針對高端餐廳這種特定類別商户的需求，Square可以提供送餐等服務。另外，Square甚至從B端跨入C端支付領域，這種發展路徑使得Square未來的天花板不斷升高。
而從全球的整個數字支付市場來看，處於一個樂觀的發展空間。據Grand View Research數據顯示，全球數字支付市場在2019年至2025年之間的複合年增長率可能達到17.25億美元。同時，有樂觀的預測表明，在巨大發展空間的加持下，Square與對手PayPal，Adyen，ApplePay和其他平台之間可能不會互相影響。換言之，對Square而言，其具有足夠的時間取進行自我完善。
更重要的是，Square已將Cash從對等支付應用程序逐步擴展到具有比特幣和免佣金股票交易的成熟的金融科技生態系統，它還鏈接到物理現金卡，該現金卡可用作常規借記卡。這意味着，在接下來的幾年內，現金的擴張以及Square的其他金融科技服務，比如融資部門Square Capital也將鎖定更多的消費者和商人。
四季度，Square共出售了價值超過1.78億美元的比特幣，較上一季度增長約20％，同比增長240％。在2019年的比特幣銷售額超過5.16億美元。雖然與美國大型的零售加密交易所相比，其銷售額仍然相形見絀，但第四季度在Square對比特幣需求的激增速度實際上超過了Coinbase、Gemini和Kraken。可見，Square在金融科技市場中開闢的業務也為其撐大了想象空間。
不過，隨着經濟全球化的日益發展，未來Square還需面臨一些宏觀不利因素，競爭環境也很有可能還會變得更加複雜。雖然它在金融科技市場中也開闢了一個有利可圖的利基市場，但市場的諸多變數能否讓其持續保持強勁增長態勢，還需要市場的下一步驗證。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們